不确定因素制约大盘反弹高度(6月16日)

A股市场休息期间,外围股市如火如荼。由于市场对全球经济复苏的信心有所增强，今天凌晨纽约股市收盘三大股指涨幅均超过2%，道琼斯指数上涨200多点。

Ａ股市场上周出现触底反弹走势。欧洲主权债务危机进一步蔓延、国内出台严格的二套房认定新规、加上农业银行宣布将正式启动历来规模最大的新股发行，打击沪指上周初再创近13个月以来的收市新低；不过，中国5月份出口出现超预期增长，最终带动大盘自低位回升。

目前来看，货币政策、人民币升值、欧债危机等因素都影响着后期市场走势，其中最受关注的无疑是货币政策的动向，近期来看就是对上周五发布的CPI等经济数据的解读。3.1%的CPI是否意味着通货膨胀即将来临，是否意味着货币紧缩政策需要执行，将对股市走势起到至关重要的作用。数据发布看似未对大盘走势构成较大影响，但数据对多空预期产生了影响。尤其是出口提速是否意味着５月份出口成为今年最高点的争论，使得市场对下半年经济增速有较大分歧，令做多能量不敢贸然推进。不过，央行可能不会急于加息，但上调存款准备金率的几率较高。但上周央票发行利率的变化似乎预示着加息步伐的来临。同时，５月工业增加值和投资出现回落也令市场对经济增速担忧。农行ＩＰＯ可能对市场的影响也在不确定中。

     我个人认为：短期政策转向的可能性不大。尽管政府不会出台更严厉的调控政策，但是让原有的政策马上转向是不现实的。超短期看技术反弹；中短期看政策，看预期政策推出时机和力度；中期看政策的效果，房价下跌是一个重要指标；而长期则看调结构的情况，要关注未来还有多少政策推出，影响到底有多大。在２００８年经济危机中，国家大概推出了６个方面的刺激政策：传统产业振兴计划、房地产刺激政策、巨额信贷、出口振兴、内需刺激以及新兴行业扶持计划。除后两项政策将保留外，其余都将一一退出。目前前三项都在退出过程中，接下来将面临第４项——出口刺激政策的退出，这将主要体现为汇率和出口退税政策的变化。如果这些刺激政策有计划地退出，对市场的负面影响要小一些。但这次房地产调控新“国十条”远超市场预期，接下来的退出政策，如加息、房产税等，虽然市场对此已有预期，但都还没有真正消化。这些政策退出大半以后，市场才会充分反映其负面效应，同时加上一段时间后房价的充分调整，市场才会真正见底。而房价是否调整到位，关键要看成交量，如果成交量能上来，说明调整是很充分的，房价不跌成交量上不来，就是调整没有到位，房价调整没有到位，经济体的调整就没完成。未来大盘将以震荡调整为主，当然也要看调整的速度和方式，比如是快速下跌，反弹也会更快；如果阴跌，周期就会拉得更长。

保增长，释放流动性，靠投资拉动经济，容易实现；调结构，涉及利益再分配，任务非常艰巨。以银行地产为例，经济增长速度降下来，信贷规模降下来，银行地产高成长期就过去了。尽管银行地产估值接近历史低位，但还没有充分反映行业的悲观预期。随着未来不良资产如房地产、地方投融资平台的贷款风险暴露，银行拨备也将增加，这对利润影响是极大的。如果说对未来的成长预期下来了，对资产质量的担心上去了，对银行股的估值就不能按市盈率，而只能按市净率估值了。现在银行板块市净率是２倍多，不能说很低，历史上１．３、１．５倍也都有过。

 后期热点方面：大家不仅要看到调整结构带来的压力，同时要把压力看成新的发展起点，这样才能在调结构的格局下找到结构性机会。所有能让结构重新回归均衡的区域、产业、公司都有机会，其中有３条投资主线可以重点关注：一是战略新兴产业。比如最近的移动支付、智能终端，新型电子器件如触摸屏等；二是传统产业升级类型，类似于智能电网、三网融合题材。三是站在周期拐点的长周期行业，比如医药产业处于较长周期的上升性趋势战略拐点上，周期可能是５年、１０年；再比如铁路、物流等等。

重点强调：观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自负。

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沙漠雄鹰  2010年6月16日  于深圳