建设资本市场强国是目标也是手段

    ■本报记者 朱宝琛

    “在本世纪中叶成为社会主义现代化强国，建设资本市场强国是其中的应有之义。”东北证券股转业务部董事总经理、“新三板读书会”创始人张可亮1月22日在接受《证券日报》记者专访时表示，建设资本市场强国首先要对我国目前的金融体系进行改革，而改革的第一步，应当是首先对资本市场进行改革，扩大在资本分配中市场化配置的份额，即大力发展资本市场，增加直接融资比重。

    建设资本市场强国

    可满足不同企业融资需求

    在张可亮看来，“建设资本市场强国”即可以是目标，也可以是手段。之所以是目标是因为我国的资本市场还不甚完善和发达，在支持实体经济发展方面发挥的作用还有待提升，国际竞争力和影响力还不高，所以目前还不是一个资本市场强国。

    “我们的国情决定要建设成为资本市场强国。”张可亮说。对此，他从三方面予以阐述：第一，我国的资本市场必须是完善的多层次资本市场，各层次之间可以互联互通，只有这样才能满足我国不同层次企业的融资需求，支持我国实体经济发展，实现国家层面的产融互动。第二，必须是高度发达的资本市场，必须制度完善，结构合理，运行平稳，企业和投资者都会有获得感。第三，我国的资本市场还必须具有国际竞争力和吸引力，不但可以吸引国外资金到中国资本市场投资，也可以吸引国外企业到中国上市融资。

    之所以说建设资本市场强国也可以是手段，张可亮认为，这是指建立强大的资本市场，可以在支持我国经济发展方面发挥重要作用。“美国之所以强盛，这与美国发达的资本市场密不可分，祁斌先生翻译的《伟大的博弈》一书中，充分揭示了一个强大高效的资本市场，对一国经济发展的重要作用。”

    让资本市场在配置资本

    过程中发挥决定性作用

    谈及建设资本市场强国对实体经济发展的促进作用，张可亮表示，金融是经济的血脉，要成为经济强国，必须有支撑经济发展的强大的金融体系，而我国金融体系还是以间接融资为主，以资本市场为主的直接融资比重过低，直接融资（资本市场）和间接融资（银行体系）各有优劣，不能彼此否定，二者在总融资结构中的比重应当由一国实体经济的发展状况和发展阶段所决定。

    “我国的资本市场规模不大，融资比重一直偏低，且当前正处于转方式、调结构的关键时期，战略性新兴产业刚刚起步，缺少稳定盈利，更加需要通过直接融资进行支持。”张可亮说，中国经济能否转型升级的关键在于战略性新兴产业能否替代传统产业，成为中国经济增长的新动力，而战略性新兴产业崛起的关键就是金融资本的支持。战略性新兴产业有了金融资金的支持，就会迅速吸引人才、技术的集聚，就会完成对大而无用的传统产业的逆袭，成为中国经济增长的新引擎。

    “从这个角度来讲，资本市场打通了社会资金投向战略性新兴产业的路径，成为沟通二者的桥梁，也就肩负起了中国经济从传统加工制造业向战略性新兴产业转型的加速器的角色。”张可亮告诉《证券日报》记者，所以大力发展资本市场，大力发展风险投资、创业投资符合我国现阶段的国情，也是解决我国生产力发展不平衡不充分的重要抓手。

    他进一步表示，一个国家最重要的市场不是产品市场，也不是人力市场，而是调配资本的市场。我国目前最大的资源是建国后积累起来的财富、资本，有了资本就可以获得其他几类资源，所以一个社会最重要的资源——资本的配置方式是否有效率，决定了这个社会的其他资源配置是否有效率，决定了社会的整体生产效率。

    “2013年《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中指出要让市场在资源配置中发挥决定性作用和更好的发挥政府作用。我想除了让市场在配置商品和劳动力的时候发挥决定性作用之外，也应该通过改革金融体系，让金融资本的配置由‘计划’配置转向‘市场’配置，让‘资本市场’在配置资本的过程中发挥决定性作用。”张可亮说。

    建设资本市场强国

    可从三方面完善相关机制

    张可亮认为，建设资本市场强国需要完善的机制和制度主要包括三个方面。

    第一，建设资本市场强国首先要对我国目前的金融体系进行改革，而改革的第一步，应当是首先对资本市场进行改革，扩大在资本分配中市场化配置的份额，即大力发展资本市场，增加直接融资比重。A股市场因为面临着二级市场估值的压力，很难短时间内有所突破，所以这个重任就历史的必然的要落在新三板身上，新三板是中国金融体系改革的突破口。在保证A股市场平稳运行的前提下，大力推动新三板的增量改革，让新三板在创新创业型企业融资方面发挥巨大作用，可以为A股市场的改革提供条件，用时间换空间。

    第二，在大力发展资本市场的同时，必须积极培育市场的另一类主体，那就是创业投资机构。在资本主义国家创投机构也主要是由私人所有，而在我国应当积极发展以国有创投为主体的多元化投资机构，以确保金融服务实体经济的原则。《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》（国发【2016】53号）明确支持中央企业、地方国有企业、保险公司、大学基金等各类机构投资者投资创业企业和创业投资母基金。强化国有创业投资企业对种子期、初创期等创业企业的支持，鼓励国有创业投资企业追求长期收益。目前新三板流动性不足，很大原因是因为国有创投的缺位造成的。

    国有创投的成立和运营的逻辑与做大做强国有企业的逻辑是一样的，在能源、航运、电信、金融、军工等关系国民经济命脉的行业，国有企业必须占主导地位，这对于提升国家能力保证社会利益最大化具有重要意义。同时必须要明确国有创投的设立绝不能是以自身盈利为主要目的，绝不能是与民营创投机构争利，而是要从促进战略性新兴产业的发展，支持创新创业为出发点，应该具有更多的外部性，部分国有创投可能就是应该做成政策性的创投机构。

    尺有所短寸有所长，虽然国有创投与民营创投相比，成立的时间晚，也可能会存在着激励方面的弱点，但就是要相对明确的规定国有创投的投资领域和投资范围，让国有创投机构在种子期、初创期等一些民营私募股权投资不敢投，投不好的领域，发挥国有创投机构的先遣作用和引领作用，国家也应该探索在某些方面成为创新创业型企业的天使投资人。

    第三，建设资本市场强国，必须做好银行体系的改革，平衡好二者之间的关系，使得资金在直接融资体系和间接融资体系之间可以融会贯通，而非条块割裂。银行体系的优势在于汇聚资本，但因为过度的商业化改革已经有了其自身的独自利益，且只能通过贷款的形式使用资金，使用效率不高。所以银行改革的方向应当是重新明确银行的国家属性，杜绝内部人控制，将信贷的审批公开化，同时允许其进入资本市场，进行股权投资。这样，一方面可以发挥银行在汇聚资本方面的优势，一方面又可以发挥资本市场在资本配置方面的效率优势，二者结合，投贷联动，才是强大和有效率的金融体系。

    除此之外，还应当创新政府财政资金的使用方式，其方向就是目前国家正在推行的母基金模式，将用行政手段进行的财政补贴转化为用市场化的基金形式对企业进行投资，增加使用透明度和市场化程度，以提高资金的使用效率，而新三板为这些基金提供了非常好的标的池。