有色煤炭电器 中报主营增幅前三行业汇集35只双增股（三）

　　家用电器行业主营收入增长7成

　　7月份以来家用电器板块上涨幅度达16.46%。在此期间，上证指数累计涨幅为8.69%。业内人士一致认为，2009年下半年至2010年上半年，家电行业受益政策处于历史上难得的黄金发展期。上市企业更是依托强劲的竞争力，收入增长明显高于行业收入增长。

　　受益政策

　　主营收入增长69.14%

　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，截至8月13日，家用电器业共有7家上市公司披露半年报，合计实现营业收入154.81亿元，同比增长69.14%，是目前23大行业中主营收入增幅第二大行业，仅次于采掘业。上半年7家公司合计营业利润6.84亿元，同比增长40.15%；归属母公司股东的净利润合计5.46亿元，同比增长42.66%。

　　值得注意的是，在目前披露半年报业绩的电器行业上市公司中，有4家公司成功实现了主营收入与净利润的双增长。四川湖山业绩增幅最突出，主营收入及净利润双双实现了倍增。四川湖山上半年主营业务收入为17.12亿元，与上年同期2.16亿元相比增长691.15%；同期该股实现净利润1987.16万元，而去年同期合计亏损124.52万元。

　　业绩的强劲增长，助推上市公司股价表现突出。截至8月13日收盘，7只电器行业股7月以来股价平均涨幅为11.31%，同期上证指数累计涨幅仅为8.69%，且4只股票跑赢大盘。其中，四川湖山、美菱电器、盾安环境三家公司股价7月份以来分别上涨26.2%、15.45%、14.7%。显然，业绩的高增长成为上市公司二级市场表现的最强动力。

　　产销两旺+产品调结构

　　推动业绩

　　据统计，1-7月份，全国家电下乡产品累计销售3，926.8万台，实现销售额838.2亿元，比上年同期分别增长1.8倍和2.4倍。7月份，全国家电下乡产品销售674.9万台，实现销售额160.1亿元，比上年同期分别增长58%和82%。销售额居前三名的产品是冰箱67.3亿元、彩电30.9亿元、空调26.6亿元，比上年同期分别增长42%、3.3倍和9%。销售量较大的家电品牌是：海尔、格力、海信、美的、创维等。

　　2010年5-7月，家电下乡月销售额连续三月屡创新高，这无疑是家电下乡政策效果持续深化。市场预计，2010年下半年在家电下乡效果深化和以旧换新政策实施范围扩大带动下，家电行业市场规模将实现15%左右的增长，全年将实现1，500亿元的销售。

　　家电下乡政策的延续对于家电企业来说，已成为“锦上添花”而非“雪中送炭”。国元证券分析认为，一方面，政策的刺激效用减弱成为必然趋势，对企业的收入利润贡献将趋于稳定。另一方面，随着家电下乡产品限价提高以及产品种类的不断增多，农村家电消费已成为常态，家电行业目前面临主要问题是家电行业的产业升级。

　　家电农村销售由2009年和2010年一季度的“高速增长期”步入今年二季度以来的“平稳增长期”。华泰联合预计2010年销量和销售额将分别超过7000万台和1500亿元，同比增长分别超过100%和130%。

　　其中，冰箱仍最受益，冰箱在农村市场进入了快速普及阶段，直到普及率达到80%以上；彩电是第二受益品种，更新换代现象显著，在节假日如国庆节、春节期间将有超越冰箱的表现；洗衣机稳步普及，速度逊于冰箱；空调今明两年难有较大起色，冰洗普及后更多机会在空调；热水器在农村市场的突出表现值得市场关注和进一步跟踪。

　　与此同时，国信证券表示，产品调结构成为下半年上市公司主导业绩推力多个公司通过这样的产品差异化策略获得了很好的利润增量。无论从市场零售数据还是公司推动产品的主要趋向，都可以看到功能更好、更舒适的产品得到消费者的不断认同，市场销售份额比率不断上升。国内品牌无论是在增加差异化产品、获取中高端产品市场份额上升方面都仍有较大空间。而这部分产品的增长则会对上市公司的利润率起到很好的增厚作用。

　　洗衣机、节能照明

　　增长景气较好

　　国信证券分析，家电行业下半年增速会出现下降，即便排除2009年上半年基数比较低的原因，行业上半年增速表现依然是在历年来表现突出的。下半年预期洗衣机和小家电、节能照明电器增长景气较好，冰箱次之，空调会有较明显下降。基于此下半年行业估值表现提升空间并不大，与历史表现比较，还有约15%的上升空间，更多的增长依赖于上市公司业绩的超预期可能性。

　　仍旧看好由于中低收入人群收入上升、中西部地区投资加快引致的城镇化加快、保障房比率上升所带来的家电产品消费上升趋势，他们认为这三点因素将使得该部分消费人群最先增加基础的家电消费，最有利于冰箱和洗衣机行业。另外结合下半年以及明年的行业趋势展望，行业增长将由销量增长带动更多的转换到产品调结构带动的增长。

　　三季度行业的上游原材料压力有所降低，将有利于行业利润率的上升。变动因素方面，如房地产销售在价格出现较好回调的基础上放量，则有利于家电行业年底以及明年上半年的家电消费上升。

　　安信证券认为，家电行业2010年PE为20倍，其中冰箱24倍，空调16倍，洗衣机24倍，彩电26倍。由于彩电增速放缓，估值较高，仍然不看好彩电。考虑到估值水平和行业的成长性，建议关注低估值的空调行业和高增长的洗衣机行业。

　　光大证券却表明，在七月家电板块已经获得明显超额收益的情况下，八月家电板块下行风险大于上行机会。而照明行业毛利率和利润率都处于行业历史高位，而行业收入也出现高增长。预计下半年行业的景气度在出口带动下能够持续。行业的景气可能导致照明企业能够在家电行业的下行中获得相对收益。

　　四川湖山

　　资产注入业绩大幅提升

　　天相投顾8月10日的研报预计，公司2010年－2012年的每股收益分别为0.36元、0.46元和0.55元，对应动态市盈率分别为37倍、29倍和24倍，维持公司“中性”投资评级。

　　中报业绩：公司的主营业务在EMS、卫星高频头之外，增加了年产1100万台DVB和16万台HFC设备的造能力。九洲电器和九州股份现已合计形成了年产1100万台数字机顶盒的生产能力，是国内最大数字电视接收设备研发制造基地。九洲电器上半年出口业务收入同比增长约27%，九州股份公司营业收入同比增长26.72%。公司EMS实现收入4.69亿元，同比增长165.40%，毛利率2.67%（去年同期6.14%）；卫星高频头实现收入1亿元，同比增长183.01%，毛利率10.57%（去年同期13.5%）。

　　2010年中报披露，前十大流通股东中3家基金1家券商产品合计持有1219万股，占流通盘的9.24%。华夏系旗下两家基金合计持有794万股；本期新进诺安平衡基金持有254万股。股东人数较上期减少2.11%，筹码集中度高。

　　置换+增发：以持有的湖山电器49%股权作价4963.22万元与九洲集团持有的深圳九洲电器12.50%的股权进行置换，再以8.59元/股向九洲集团增发5796万股用以受让九洲集团持有的完成上述资产置换后九洲电器81.35%的股权和九州股份69.66%的股权（原拟以不低于8.48元/股增发不超过7000万A股受让九洲集团航空交通管制设备事业部的全部资产和业务以及九洲电器93.85%股权、九州股份69.66%股权）。九洲集团承诺3年内不转让所拥有的四川湖山的股份。

　　盈利承诺：九洲集团对四川湖山2010年至2012年盈利补偿做出保障承诺，假设2009年1月1日已经完成本次重大资产置换及发行股份购买资产，四川湖山09年度备考净利润3945万元为基础，2010年至2012年实现净利润递增速度不低于15.00%，即2010年实现归属于母公司所有者的净利润不低于4537万元、2011年不低于5217万元、2012年不低于6000万元。

　　九洲电器：深圳九洲电器及其下属四家子公司的主营业务为数字电视机顶盒，研发、生产和销售全系列的DVB-S、DVB-C、DVB-T机顶盒产品，在DVB相关产品上形成完整的生产线。深圳九洲电器的产品主要面向国际市场，在全球零售市场的销量保持了每年40%左右的增长，已成为中国地区数字机顶盒年出口数量第一的龙头企业。公司09年产销量分别为776.89万台和737.56万台。公司07-09年营业收入分别为101557万元、141976万元、112434万元；净利润分别为1777万元、1193万元、1737万元；毛利率分别为7.68%、6.90%、10.63%。2010年上半年实现收入6.13亿元，净利润765万元。

　　美菱电器主业如期复苏期待盈利能力提升

　　长江证券维持对公司“推荐”的评级。他们认为，虽然公司目前销售费用率依旧高企，我们认为随着公司营销网络及渠道下沉的布局成型以及费用控制能力的逐步提高，未来公司销售费用率势必会有所下滑，公司业绩改善空间较大。同时，非公开增发项目也会使得公司的生产能力、业务规模、技术水平及生产效率都将得到进一步的提升，公司的核心竞争力将进一步增强。预计公司2010年及2011年每股收益分别为0.846元、1.135元，

　　中投证券认为，由于公司销售增长低于预期，费用率下降趋势并不明确。调低公司2010年，2011年业绩预测，预计全年每股收益0.80元，0.70元。按照2010年经营性每股收益0.48元22倍市盈率估值，公司合理价值为10.50元左右，调低公司评级至“中性”。

　　国泰君安表示，公司非公开增发已于7月初得到证监会受理。上半年公司冰箱均价是同比下降的，未来产品结构提升的效应还值得期待。考虑非经常性损益后，略调高公司2010年-2012年每股收益分别至0.70元、0.50元与0.64元，维持“中性”评级。

　　湘财证券认为，公司基本面逐渐趋于好转，上调对公司主业的盈利预测，预计2010-2012年公司主业每股收益分别为0.62元、0.83元和1.09元，同比增速分别为196%、33%和31%。此外投资收益方面，上半年公司出售科大讯飞股票共获得投资收益1.15亿元，目前公司尚持有科大讯飞股票8.48万股，根据公司目前集中核心资源发展主业的战略，公司年内可能会将科大讯飞股票全部出售。预计公司2010年出售科大讯飞股票将使公司业绩增厚0.36元。考虑投资收益后，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.98元、0.85元和1.10元，维持公司“增持”评级。

　　中报业绩：2010年中期净利润较上年度同期大幅增长，主要是本期公司经营规模的扩大带来业绩持续提升，营业利润增加；同时出售了部分可供出售的金融资产获得投资收益，以及获得财政补贴收入。报告期内公司出售了科大讯飞公司股票获得税后投资收益11458.78万元，以及获得该公司股票股利分红21万元。

　　2010年中期冰箱产业实现营业收入32.73亿元，同比增长34.91%，冰箱产业实现经常性损益0.75亿元，同比增长296.53%。同时，根据统计，上半年美菱在一二级市场销量累计占有率达10.61%（中怡康），同比上升了0.5个百分点；在家电下乡市场销量累计占有率为10.5%（买卖提市场研究中心），同比上升了0.2个百分点。

　　家电下乡，以旧换新：2009年2月起，“家电下乡”在全国全面推广，各地实施时间统一暂定为四年，农民消费者购买家电下乡产品可获产品售价13%的直接补贴，目前包括冰箱，洗衣机，空调，电视等9个品种入选补贴范围，每户每类产品限购2台。2009年12月，国务院决定2010年继续实施家电下乡政策，计划大幅提高下乡家电产品最高限价，各省市可根据本地实际增选1个品种纳入补贴范围。同时决定在09年九省市试点投入20亿元资金的基础上，2010年继续开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等5类家电产品“以旧换新”，并扩大实施范围。公司15款电冰箱机型入选，价位在1599元到2499元不等。

　　纳米新材料题材：总投资为1.95亿元的公司纳米保鲜板材、技术中心的综合改造项目被列入第四批国债专项资金项目。

　　盾安环境经营情况继续向好新业务前景看好

　　海通证券看好2010年空调行业，公司2010年初推出了股权激励预案，行权条件并不高，有助于管理层积极提高公司业绩，公司收购少数股东股权对盈利的增厚将在明年开始体现。维持公司2010到2012年的每股收益0.61元、0.91元、1.11元的盈利预测，看好公司的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

　　广发证券维持早前所做的盈利预测，2010-2012年公司每股收益分别为0.61元、0.95元、1.15元，目标价23.91元，维持其“买入”评级。

　　中投证券预计公司2010年，2011年每股收益分别为0.57元，0.83元。按照2011年每股收益0.83元25倍市盈率估值，公司目标价为21元左右，首次给予“推荐”评级”。

　　浙商证券认为，盾安环境2010年上半年净利润同比上升13%至1.2亿元人民币，收入同比上升68%至18.4亿人民币。由于上半年原材料成本如铜价等金属价格上升较快，因此公司的毛利率出现了3.2个百分点的下滑，此外2010年上半年公司在业务开拓方面作了大量的工作，比如进入太阳能光伏、收购大通风机以及进入污水源热泵等新领域，导致大量的研发投入以及人才引进的投入，管理费用同比出现126%的同比增长，直接导致公司的经营利润率和净利润率同时大幅下降。看好公司未来的发展前景并维持该股目标价格23.70元人民币不变。维持买入评级。

　　中报业绩：预计2010年1-9月净利润同比增长小于30%，2009年1-9月净利润1.36亿元。变动原因：铜、锌、钢等金属材料作为公司生产用主要原材料，原材料价格的大幅波动将在较大程度上影响业绩预测的准确性；公司持有的芜湖海螺型材科技股份有限公司股份出售与否，将在很大幅度上影响预测的准确性。

　　多晶硅项目：2009年11月投资18.82亿元建设年产3000吨太阳能级多晶硅项目，通过成立全资子公司内蒙古盾安光伏科技有限公司（暂名）的方式实施，项目公司主要经营太阳能级多晶硅生产和销售业务，项目建设期：2年；项目投资回收期（含建设期）：5.33年；项目效益：正常年份销售收入107692万元，平均年总成本75583万元，平均年利润总额31072万元。

　　核级冷水机组优势：2008年12月公司中标秦山核电厂扩建项目（方家山核电工程）、福建福清核电厂一期工程两个项目，并与中国核电工程有限公司分别签订上述两个项目的DEL水冷式冷水机组（即核级冷水机组）设备供货合同，合同总金额1699万元，供货时间为2011年6月底前。核级冷水机组代表核电制冷系统最高技术，公司由此成为中国第一家为核电站配套生产核级冷水机组的厂家。2010年7月公司被中广核确定为LOT15Bb标段、防城港LOT12C项目、大亚湾外围冷水机组项目的中标单位，中标金额为人民币4022.63万元。预计于2010年10月份开始陆续交货，18个月内完成供货。

　　集中式空调优势：公司是中国制冷空调工业协会理事单位，技术和管理水平在同行业属先进水平，有较强的技术创新能力，拥有自主知识产权，在行业内具有较高的知名度和美誉度，是集中式空调设备制造业中最具竞争力企业之一。公司制冷设备在另一转型方向——通讯行业基站机房空调项目上，也迈出了实质性的步伐，将有机会分享3G业务发展带来的巨大市场，已经成功取得国际知名品牌的上千套OEM订单。

　　三花股份

　　新品增长带动毛利率上升

　　湘财证券认为，公司传统产品增长稳定，电子膨胀阀近期增长明显，而增发的商用空调控制配件项目进一步拓宽公司日后数年业绩的持续增长空间。预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.26元、1.66元、2.30元。以8月3日22.51元价格计算，对应市盈率分别为20.23倍/15.36倍/11.10倍。考虑公司近期业绩增速明确，首次给予“增持”评级，目标价31.5元。

　　国信证券维持对公司的“谨慎推荐”评级。认为即将投入或已经投入的商用空调领域所用控制配件产品上，其产品开发已经有了较好的基础，且部分已获得订单，将增加公司在2011年特别是2012的成长持续性。从时间上看有望在4季度获得批复。合理价值在27-30元/股之间，维持“推荐”评级。预期公司2010年、2011年每股收益1.27元、1.54元。

　　申银万国维持2010年、2011年每股收益为1.14元和1.42元，如果募投项目顺利达产，2012年的每股收益有望达到2元，维持“增持”评级。

　　国泰君安认为，下半年空调冰箱行业将进入淡季，同时因基数原因产销增速下滑，但高端化趋势将加速，同时整体增长较为稳健。我们估计公司全年电子膨胀阀销量有望超过400万套，冰箱配件份额提升空间大。维持对公司2010-2012年每股收益分别为1.16元、1.38元与1.70元的业绩预测，维持“谨慎增持”评级。

　　中报业绩：2010年节能空调新政的实施，为变频空调普及与快速增长带来了机遇，公司变频空调用产品电子膨胀阀的销量也随之增长。公司坚持“技术领先”的发展战略，提前做好技术储备和产品升级，从而赢得了市场，上半年产销同比增长。参股投资以色列太阳能热电项目，项目金额7，169.23万元，投资款项于2010年1月汇往以色列，目前项目研发如期推进；报告期效益-633.69万元。

　　收购制冷产业相关资产：2008年公司完成以向特定对象发行股份与支付现金相结合方式向大股东购买相关资产。

　　收购业绩承诺：三花控股承诺，本次认购股份所注入的五项资产对应的2008年度、2009年度和2010年度净利润将分别不低于16921万元、19015万元、21350万元。

　　华意压缩

　　成本上升拖累业绩

　　国泰君安最新研究报告认为，公司压缩机收入23.87亿元同比增长54.5%，销量1216万台同比增长54.1%，双双创下新高。产量1215万台已经超过设计产能，下一步嘉兴工厂扩产改造迫在眉睫。因原材料涨价使毛利率受挤压，公司业绩未能受益于冰箱需求高增。下调2010年-2012年每股收益至0.17元、0.31元与0.39元，维持“中性”评级。

　　国元证券研究表明，公司中报业绩大幅下滑，但略高于于一季报时预告的业绩，报告期内，公司营业收入受家电下乡政策的延续，同比依然保持大幅增长。但报告期内铜等主要原材料价格大幅上涨，给公司带来了巨大的成本压力，导致报告期内公司毛利率同比下降3.3个百分点，报告期内，公司盈利同比大幅下滑。预计公司2010年/2011年/2012年每股收益将分别达到0.17元、0.29元、0.41元，对应2010年、2011年、2012年动态市盈率分别为65倍、38倍、27倍，公司估值水平明显偏高，暂时给予“中性”投资评级。

　　中报业绩：2010年1-6月，公司共生产压缩机1215万台，销售压缩机1216万台，均比去年同期增长54%。实现营业收入266，043万元，同比增长56.72%，在产品成本大幅上升的情况下仍实现归属于母公司所有者的净利润2148万元。报告期，由于以铜材为主的原材料价格较上年同期大幅上涨，产品成本上升，压缩机毛利率同比下降了3.33个百分点。

　　子公司加西贝拉压缩机：公司持有其53.78%股权，该公司主营生产冰箱、冰柜压缩机、压缩机配件及售后维修服务。该公司被认定为2008年第一批高新技术企业，认定有效期为3年。2008年起三年内享受国家高新技术企业15%的所得税优惠税率。

　　土地资源：2006年11月，受让市政府注入的368386平方米（约552.58亩）土地，抵偿华意电器及及关联方对华意的非经营性占用11875万元。地块均为商服用地，位于景德镇市高新工业园区周围，随着工业园区的发展，周边的配套需求将不断提高，上述地块有较大的开发前景。清欠后，公司将有850多亩土地资源（全部为商业用地），将会成为公司利润增长点。（08年6月以21668.68万元出让293亩土地使用权）

　　技术优势：由公司牵头修订的《电冰箱用全封闭型电动机-压缩机》国家标准获通过，定于2009年5月起实施。公司2008年共完成新产品研发项目38项，其中NB系列产品COP达1.90，产品性能达到国内领先、国际先进水平，申报专利11项，获得授权专利5项。HYEV90M变频压缩机被列为2008年国家火炬计划项目，AE1350SHU深冷压缩机被列为国家重点新产品项目。