长盛基金马文祥谈可转债：全局性把控资产配置 才能有效控制回撤

    ■本报记者 赵学毅

    8月份以来，可转债市场迎来了一波上涨行情。《证券日报》基金新闻部记者注意到，截至10月29日，可转债A自8月份以来累计上涨5.53%，由此带动了可转债基金的业绩转暖，可对比的16只可转债基金同期平均净值增长3.83%，跑赢同期债券型基金1.44%的平均回报率。

    “跌时能躲、涨时能跟”的可转债基金真的迎来投资黄金期吗？这类基金如何解决可投资标的稀缺的痛点？在风险控制上，这类基金又是怎样面对天生的高波动性？近日，长盛基金固定收益部副总监、长盛可转债基金基金经理马文祥接受了《证券日报》基金新闻部记者的采访，在他看来，唯有全局性把控资产配置才能有效控制业绩回撤。

    存量转债高估值

    将得到修复

    《证券日报》基金新闻部记者注意到，当前可转债的规模合计350亿元左右，不但容量小，而且有一部分券种的估值有点偏高，这对可转债基金的资产配置带来考验。对于记者的担忧，马文祥表示，近日有上市银行可转债获批，在市场扩容中存量转债的高估值一定程度上会得到修复，对新建仓的基金来说建仓成本会低。

    据了解，近日几家银行都在筹划发可转债，宁波银行的可转债方案已经证监会审核通过，光大银行的可转债申请报告正在审核中，中信银行董事会决议将发行400亿元可转债。此外，国泰君安日前推出上市以来首个再融资计划，拟发行可转债不超过80亿元。

    “粗略估算，仅宁波银行、光大银行和国泰君安可转债发出后，市场容量就能增长至少一倍以上，存量转债的高估值将得到修复。”马文祥对此表示，“从整个投资周期看的更长远，银行证券转债的资产质量、资产结构相对于全市场来说是比较优质的资产；从股票的估值看，正股属于低估值大盘股，有比较长远的表现，正股表现好，其可转债也会有一个新的投资机会。这些有金融属性的转债在发行结束以后形成市场供给，且是基金资产配置的主力品种。这些转债的量大，成交活跃，对基金流动性上的支持业是非常重要的”

    控制回撤需

    资产配置下功夫

    值得注意的是，虽然可转债基金属于债券型基金，但从收益和风险结构上来看，可转债的波动与股票市场行情关联更加紧密。如果可转债的波动与正股涨跌同步，其配置可转债的基金面临的风险要比普通的债券型基金大得多，在收益特征上也与普通的债券基金有一个比较大的差异。

    在回撤控制上，马文祥对《证券日报》基金新闻部记者表示，可转债主要有三个风险点，分别是市场利率的上涨、标的股的股价波动以及市场的系统性下跌。可转债有一个相对优势，即个券会有一个条款博弈的过程，在股价下跌时通常都会有一个比较强烈的预期，尤其是在回售期内发行人因此而向下修正转股价的概率会加大，该转债的价值大幅提升，大家对转债的未来预期会相对好一些。

    “可转债基金控制好回撤，最主要的还是在资产配置上下功夫，具体组合的构建、组合持仓的集中度、分散风险的能力的组合等方面，管理人需要做一个全局性的布局和把控。短期、中期、长期的资产配置中，管理人要清楚配置的哪些资产是优质资产，哪些是高风险资产，哪些会受重点配置，哪些资产会做一个阶段性的回避。做完这样的判断以后，对于这只基金未来一段时间主要的表现已经决定差不多了。”马文祥进一步强调，管理人要做好自己的本职工作，一定要加强投资、研究能力，要持续学习、研究、挖掘价值和机会，这是投资管理人的核心竞争力，谁能在这方面做得好，谁的长期竞争优势就能显现出来。

    在采访即将结束时，马文祥对记者表示，“资产配置能力是可转债基金对市场把控、风格把控的前提，有了这个前提，后续的操作才有意义。若过于轻率地做出资产配置决策，可能会放大投资风险，这在投资上是大忌。”