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推石的凡人
01月04日 06时41分
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15年已经过去，16年 即将开启，中国资本市场16年将走向何方，市场主流观点依然认为资产慌下，慢牛可以期待，可以乐观看待。笔者只是一个小散，认为16年中国股市将面对人民币贬值压力/新股压力压力/减持压力/高估值压力/产能过剩压力和银行不良贷压力，如果不加以政策对冲，就会形成如山压力，而这个对冲政策目前来看十分有限。
一个是人民币贬值，资本外流压力，30日，央行定人民币中间价至6.4895，较周二下调31个基点，再度刷新了近四年半新低。而12月份以来，人民币兑美元中间价已累计下调了933点。北京时间30日上午10点后，离岸人民币兑美元逼近6.61关口，一度下跌逾300点，在岸和离岸价差扩至逾千点，央行确实对个别外资行进行窗口指导，暂停其跨境及其参加行的境内外汇业务，目前涉及的外资行包括渣打银行、星展银行、德意志银行等国家外汇管理局今日发布的数据显示，为什么要对外资行实施窗口指导，就在于资本外流压力越来越大。
截至2015年9月末，我国全口径外债余额为97318亿元人民币，等值15298亿美元，比6月末的16801亿美元减少1503亿美元。高盛采用了一项新的指标来衡量中国资本流动，结论是：中国10月份仍是外汇持续流出局面。高盛采用的新指标与外管局发布的银行代客外汇买卖净额数据也存在构成差异：300亿美元的净售出外汇为即期交易金额+此前达成的远期合约在当月到期的结算金额。高盛采用的指标则是即期交易额+新达成但尚未结算的远期合约。高盛认为，其采用的新指标可以更准确地反映当月外汇实际需求：以此衡量，10月外汇流出约为260亿美元（9月为 1,100亿美元），其中240亿美元为净即期交易（9月为950亿美元）、20亿美元为净远期合约（9月为150亿美元）。9月开始实施的旨在限制远期交易的宏观审慎管理措施仍为远期合约销售带来了沉重压力。高盛表示，尽管以上述新指标衡量，中国外汇流出仍在持续，但实际外汇流动状况似乎有所改善。
市场普遍预期16年美联署会有一个渐进的4次加息，每次大概25个基点，这对人民币造成巨大贬值压力，马骏也开始警示降准对资本外流的副作用，而人民币贬值压力依然比山大， 摩根大通中国首席经济学家朱海斌则认为，按照中国人民银行的长期目标，其中一条是提高汇率机制的灵活性，根据新机制，预计美元兑人民币将贬值3%-5%，在2016年底达到6.70左右。招行同业金融部高级分析师刘东亮指出，在中美货币政策周期错配的局面下，人民币贬值压力很难消退，CFETS指数的推出表明人民币脱钩美元，波动率将进一步上升，预计2016年人民币有5%-10%的贬值空间。
人民币大幅贬值，资本流出压力预增不减，而央行碍于贬值压力，降准迟迟不能实施，流动性危机如何化解，按照15年惯例，12月25日左右是一个降准窗口，但央行已经失约，预示未来货币政策越来越难以估计。
二是融资压力巨大，存量资金受到严峻考验，投保基金最新数据显示，上周（12月21日至25日），证券保证金净流入3419亿元，结束了连续两周净流出。上周，证券交易结算资金银证转账增加额为10370亿元，减少额为6951亿元，日均余额为2.08万亿，存量资金规模已经大幅缩减6000亿元以上，回到15年4月水平，从趋势看，存量资金流出依然未能止跌，但市场加快IPO呼声日益高涨，IPO堰塞湖也是越来越大，证监会新股审核节奏好像也有加快趋势。
2015年12月25日上午，在国务院政策例行吹风会上，中国证监会副主席方星海介绍，国务院常务会议近日审议通过了《关于进一步显著提高直接融资比重、优化金融结构的实施意见》。实施意见主要解决三个问题，一是降低我国实体经济的融资成本，二是降低我国企业的杠杆率，三是分散我国金融体系的风险。到2020年，基本建成市场化、广覆盖、多渠道、低成本、高效率、严监管的直接融资体系，直接融资比重显著提高。中国人民银行货币政策委员会2015年第四季度例会日前在北京召开提高直接融资比重，降低社会融资成本。
公开数据显示，截至12月17日，已经受理首发企业718家。其中，已过会67家，未过会651家。未过会企业中正常待审企业633家，中止审查企业18家。机构人士分析表示，目前来看，明年新 股发行的“储备”数量依然较高。因此13.5规划意味着新股扩容时代再次到来，其节奏和规模不会比上一轮市场化改革会慢，对此我们应该有充分的认识。根据德勤统计，A股巿场2015年共完成220宗IPO，集资1588亿元。海通证券指出，证监会明确表示2016年会进一步扩大股权融资规模，并尽早实行注册制。2014年IPO和再融资规模分别为613亿元、6882亿元，尽管2015年下半年IPO和再融资受限，全年仍分别有1406亿元、9144亿元，考虑到2016年股权融资进一步扩大，预计2016年IPO和再融资分别达到4000亿元、10000亿元。
上交所新兴战略版，上海主板，深圳主板也将重启新股IPO，创业板也将降低上市门槛，中小板反正每一个版都要开足马力，为实体经济提供最大化融资服务，就是两家交易所也将开始明争暗夺上市资源。
一方面存量资金慢慢流出，另一方面新股发行和减持日益增加，印花税交易佣金也在快速消耗资金，15年两者大约在5000-6000亿元，资金面压力不可忽视。
三是减持压力，自从发生六月底股灾以后，证监会出台了18八号文，硬硬的把产业资本公司高管减持行为装进笼子里，但18号文已经即将到期，各类股东减持欲望开始快速膨胀，1月份减持压力是中国资本市场开始以来最为沉重的月份。
据海通证券分析，2015年下半年限售股解禁金额为1.24万亿，其中大股东占比67%，即8300 亿，这部分限售股份将累计到1月8日一次解禁。不过据其测算，预计2016年1月份实际减持规模小于1400亿。中金公司则预计，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，1季度则接近1.5万亿，估算1季度的净减持压力在3500亿元左右。
一个季度3500亿元减持压力是历史上所没有过的，中国资本市场如何承载这重如泰山的套现压力，将考验未来中国股市走势。而且随着注册制实施，市场一致认为中小创不可能维系目前如此之高的估值水平，为了能尽可能在高位套现，产业资本将在未来提前套现减持，所以16年究竟减持压力有多大，非常难以预估。
四是高估值压力，中小创目前估值水平有点匪夷所思，创业板虽然大幅下挫，但市盈率依然接近100倍水平，这对3%左右的无风险收益水平来说，是显得过高的。按照市盈率是无风险收益水平倒数和考虑到创业板的业绩成长水平，合理估值笔者认为不应该超过50倍。中小创高估值成因较为复杂，一个是投机炒作，另一个是股价操纵，三是资源稀缺。
15年股灾以后，证监会加大打击市场操纵力度，投机炒作和市场操纵难度会增大，而新股发行加速和注册制实施，资源稀缺只能是一种奢侈，高估值已经不具有任何存在基础。后市估值回归之路一定会是一个漫长而曲折的过程。
五是 产能过剩压力。传统行业煤炭地产有色钢铁建材汽车产能过剩十分严重，就是新技术行业的风能光伏LED等也出现严重过剩，锂电池子行业中电解液碳酸锂等也将出现产能过剩，价格上涨势头很快会出现逆转。
最新一期环渤海动力煤价格显示，12月2日，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格372元/吨，比年初下降148元／吨，下跌28.5%，已经不如土豆价格。许多地方的坑口吨煤价格，甚至卖不过一立方沙子。根据中国煤炭工业协会统计：今年前3季度全国90家大型煤企的利润为9.7亿元，同比下降97.7%，而2014年同期的利润是427亿元。巨大的数据落差表明：全国90%以上的煤炭企业已经没了利润或已亏损了。国家发改委副主任连维良12月3日表示，今年前10个月，全国规模以上煤炭企业实现利润同比下降62%，国有煤炭企业整体由去年盈利300亿元转为亏损223亿元。实际上煤炭行业盈利主要来源就是中国神华，他依靠多元化经营抵消煤价下跌。
据中钢协数据，2015年1-9月，大中型钢铁企业主营业务亏损552.71亿元，亏损企业数占比高达48.51%。另据生意社数据，截至10月底，样本钢厂中仅有3.68%的盈利，创下历史次新低水平，可见我国钢铁已经全行业陷入亏损境地。且又在高达68.87%的资产负债率下，为了资金链的宽松和银行贷款的延续，钢企只能被迫生产，进而导致钢价下跌。
尽管国家多轮降息降准，并推出多种激励措施消化库存房源，但商品房除了少数一线城市以外，房价也是跌跌不休，房地产投资一降再降，也导致煤炭钢铁行业更是雪上加霜。房地产价格难以提振，在于高库存，截至2015年11月底，50个典型城市新建商品房待售面积为3.73亿平方米，全国整体商品房待售面积则达6.96亿平方米，相当于人均两平米，如果算上在建未售面积和待开工面积，房地产库存形势严峻。
六是银行不良贷重压难改。由于经济下滑，导致中小企业经营十分困难，面对中小企业不良贷有增无减，而产能过剩行业不良贷也是十分严峻，关键是产能过剩行业都是资金密集型行业，一旦企业破产清算，不良贷往往以百亿元计算，这个银行资产带来巨大隐患。知名财经评论员贺宛男做了一个测算，以破净的农业银行为例，今年中报其盈利增长为0.27%，到了三季报增速升至0.57%，似乎已从谷底的0.27%爬了上来。那么，农行是怎么爬出来的呢？很简单：减少拨备，将原来计提的坏账准备拿出来转为利润。三季报显示，截至今年9月30日，农行不良贷款余额1791.58亿元，比上年末增加541.88亿元；不良贷款率2.02%，比上年末上升0.48个百分点；拨备覆盖率218.30%，比上年末下降68.23个百分点。这就是说，如果还是按照上年的拨备覆盖率，将多提拨备1222亿元（1791.58亿元*68.23%），也即减少盈利1222亿元，而今年前三季其净利总共才1532.1亿元。说得再明确一点，如果保持上年的拨备不变，农行的盈利就只有区区310亿元，与上年同期同口径的1524亿元相比，降幅巨大！如果按上年末的口径，建行的盈利不是如三季报显示的增长0.66%，而是下降34.8%；中行的盈利不是增长0.31%，而是下降34%。
实际上其他银行不良贷也出现明显身高，只不过农行是第一家突破2%警戒线的银行而已。正是因为银行不良贷问题才导致银行业股价承受巨大压力。
上述问题并不是孤立存在，经济下行压力巨大，而银行不良贷问题缠身，导致银行风险下行，放贷意愿降低，继续资本市场提供更多支持，将加大资本市场融资压力，也正是因为间接融资难以为继，才需要加大资本市场直接融资，建立多层次资本市场，建立战略新兴版，才要实施注册制改革。正是因为传统行业陷入低谷，才需要经济转型，才需要万众创新，才需要加大新股发行。因此经济下行压力越大，资本市场承受压力越大，融资任务越重，上涨也就越难，经济下行压力越大，传统行业盈利状况越差，银行不良贷问题越严重，股指上行阻力越大。
笔者认为16年中国股市要搬走上面六座大山几无可能，因此对16年走势不抱乐观希望。
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