证金公司不能重蹈覆辙制造疯牛泡沫

#财苑看市投稿#证金公司不能重蹈覆辙制造疯牛泡沫 本轮牛市被誉为“改革牛”，那么证金公司在市场企稳之际，就不必再次制造“人造牛”。

为了守住守住不发生系统性、区域性金融风险的底线，中国人民银行新闻发言人发表“关于支持股票市场稳定发展的声明”，表示积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。

《财经》获悉，中国证券金融股份有限公司获商业银行授信规模约2万亿元，截至7月13日，已有17家商业银行总计借予证金公司近1.3万亿元。 报道称，截至7月13日，证金公司到位资金中，招商银行提供最多，达到1860亿元；农业银行(601288)、中国银行、工商银行、交通银行、民生银行(600016)、浦发银行(600000)和建设银行提供资金规模超1000亿元；邮储银行及其他股份制商业银行均提供了不少资金，证金公司到位资金总额近1.3万亿元。

虽然报道没有提及是否央行授意的结果，但证金公司确实获得了天量资金的支持，如何用好这批资金为中国股市健康发展打下基础，应该被提到议事日程，而不是随便授予公募基金和券商资管就认为万事大吉。 毕竟2万亿元资金已经超过场外配资额度1.5万亿元，一旦没有控制进场炒作，可以把创业板炒翻了天。

笔者认为要用好这个资金额度，首先就得分析本轮股灾的成因，虽然国家已经开始核查恶意做空行为，以董少鹏为代表的人士也直指恶意做空行为导致本轮暴跌，但是我们应该看到，股市本身如果没有问题，做空者怎么会盯上，而且多方会败得如此之惨，正所谓苍蝇不叮无缝的蛋，就是知名做空机构浑水香缘等，做空之前也会花费巨大人力物力去研究做空标的，只有发现存在做空因素，才会行使做空手段，因此更加客观公正评判本轮股市暴跌成因，才能防患于未然。

从笔者角度看，本轮股市暴跌是杠杆使用太普遍杠杆率太高和估值过高泡沫破裂的结果，即使没有做空机制，股市暴跌也是不可避免，但是做空机制存在，加速加大股市下跌的速度与力度，股市出现调整，首先击破1:8以上的高杠杆资金投资者，平仓盘的涌现导致市场抛售压力剧增，同时短线获利盘丰厚，止盈盘也快速涌出，市场抛盘快速增加，而承接盘衰弱，接着逐次击破不同比率的杠杆资金，抛售滚雪球般增大，市场流动性衰竭，直到击破1:1的杠杆资金。

无可怀疑，场外高杠杆资金绝大部分囤积于估值高企的题材股成长股，以成长股代表创业板为例市盈率一度接近200倍，是纳斯达克互联网破灭时期的两倍，放在哪个国家，那个资本市场都是一颗定时炸弹，而且威力无限，股价的上涨已经失去理性，完全与基本面脱节，如果高估值能以高成长来对冲，那么是情有可原的，但问题是创业板与高增长基本无缘，从数字看，创业板确实成长性好过主板，但仔细探究，并不是那么一回事，剔除并购因素，创业板立即原形毕露，主营是负增长的，大家都知道，创业板上涨就是一种危险的击鼓传花游戏，是在比一比谁更傻，投资者神经始终处于极度紧张状态，一有风吹草动，抛股逃命就会像瘟疫一样快速传播开来。

因此股价暴跌是一种正常的价值回归，而不是非理性暴跌，经历前期暴跌，创业板估值依然没有回归到合理点位，市盈率依然超过高达100多倍，是目前纳斯达克的数倍。以互联网领军企业脸谱为例，市盈率也就是不到90倍，纵观我国互联网企业那几家敢于脸谱相提并论，但市盈率动辄几百几千倍，以电商为例，有几家敢于阿里巴巴相提并论，但阿里巴巴市盈率只有53倍，而我国动辄数百数千倍。以近日暴跌的暴风影音为例，截至5月6日，中概股中迅雷、阿里巴巴、奇虎360、欢聚时代、网易的市盈率(TTM)分别是47.7倍、45.5倍、32.6倍、22.3倍和21倍，远远低于暴风科技650倍的估值，几十倍市盈率之差说明什么？留待大家去思考吧！

虽然是价值回归，但短期暴跌幅度之大，暴跌速度之快，已经引发市场普遍担忧，加上杠杆资金不透明，市场人士和管理层担忧资本市场风险可能波及到银行券商信托等金融行业，从而危及整个市场出现金融风险，于是十几项救市政策纷纷出台，其本身并不值得有多大争议之处，但是上文已经提到本轮暴跌是一种价值回归之路而不是非理性暴跌，因此救市政策救市资金的使用就必须注意一个尺度问题，那就是不能再制造新的泡沫，要根据市场情况及时退出，要根据市场实际，不是胡乱购买股票，因为公募基金也好，券商资管也好，可能深陷于高估值板块不能自拔，流动性出现一些问题，一旦获得资金救助，有可能出现强力自救行为，再次吹大泡沫，近期题材股连续暴涨，短期涨幅大部分都已经高达40%以上，为我们敲响了警钟。

从商业银行来说，追求利润无可厚非，为证金公司注资拆借资金，由央行背书，何况证金公司作为大型央企，信誉良好，是商业银行良好合作伙伴，获得资金并不难，但关键是证金公司不能忽视市场风险，忽视市场实际，忽视市场道德风险，胡乱向市场主体注资。

就目前市场运行来看，笔者认为短期风险已经充分释放，没有理由再向市场注资，救市政策应该尽快退出，否则短期过快上涨，只能推升泡沫更快形成，本来中国股市泡沫成分已经很大，面临巨大风险，证金公司在市场企稳之际，再向市场注资，根本已经没有必要，再向市场注资植入流动性，只能说是有害而无益。从央行表态看，银行的职责是“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”，现在股市已经逐渐企稳，杠杆资金已经得到部分清理，风险警报基本解除，央行也可以完全退出救市政策，没有必要再次承诺向证金公司提供无上限流动性。

市场有市场自身运行规律，涨涨跌跌十分正常，中国由于独特的投资者结构，由于机构力量考核机制，大家都在赚快钱，讲究短期暴利，因此操纵股价推涨短期股价暴涨十分正常，股市暴涨脱离基本面并不奇怪，而非理性暴涨之下暴跌也不奇怪，因此救市政策并不能解决中国股市特有的矛盾，在中国历史上有几次暴涨暴跌也就有几次救市，这给市场造成一个巨大依赖，一个不好的道德风险，当股价暴跌损失惨重的时候，市场就纷纷呼吁政府救市，政府也不得不被舆论绑架，不断施以援手。这一次救市也不例外。但是我们应该看到在，中国股市规模今非昔比，市值已经高达数十万亿元，救市难度越来越大，政府花费资金越来越大，救市副作用也会越来越大。

因此让市场回归运行常态刻不容缓，监管层不是说指数不是关注目标吗？不是监管方向吗？监管层要做的是市场的运行不被某些人玷污，不被某些人操纵获利。比如本轮行情最大弊端一个是公募基金联合持股，另一个是以市值管理名义的股价操纵，三是并购中的内幕交易，没有公募基金联合持股，就不会出现大面积百元股，没有市值管理名义的股价操纵，就会大大减少股价非理性暴涨，市场就不会出现非理性暴涨，就不会出现巨大泡沫，就不会出现暴跌。

本轮牛市自诞生起就饱受市场争议，就在于股指暴涨与经济基本面是没有太多关联度的，也就是说缺乏宏观经济基础作为支撑，因此就有了“改革牛”“转型牛”的说法，也就有了本轮暴跌是从批评改革牛开始的说法，但不管何种牛，股指上涨不能脱离上市公司基本面和宏观经济基本面，前者是股价上涨的微观基础，中国上市公司业绩出现7年以来负增长，后者是股指上涨的宏观基础，经济增速创下多年新低，微观也好宏观也好与股指暴涨出现了明显反差。说到底本轮牛市就是流动性泛滥下的人造牛。要实现股指与基本面协调发展这一点，需要证监会上市公司投资者三方共同努力，证监会需要保证市场的纯洁性，防止股价被恶意操纵脱离基本面暴涨，上市公司不能量身定做利好为股价炒作制造理由，投资者切忌盲目跟风炒作，当然媒体更不能煽风点火，高喊200倍市盈率上涨有理，更不能制造30年牛市的荒唐，谁能知晓30年以后的事情。

既然在某种程度上本轮牛市就是流动性泛滥的疯牛，那么证金公司就不应在市场流动性有所恢复下，再次大规模注入数万亿元流动性，防止市场出现非理性上涨。财经报道证金公司获得数万亿元流动性支持，一旦短期内全部注入市场，市场流动性泛滥将迎来一轮人造牛市，其危害不容小看。不能刚好了伤疤就忘了疼痛。政府不应该进一步救市而是应该尽早退出救市，MSCI指数因中国政府大规模救市有干预市场化改革的倾向而推迟让中国指数加入的报道，市场健康运行也更多依赖市场化力量而不是动辄动用国家力量强势干预，当然危机风险有扩散迹象例外。

本轮暴跌来得快去的也快，但纵观1年多来走势，上证综指依然有1倍多的涨幅，创业板依然有4倍左右的涨幅，还是绝对牛市，称不上熊市，既然是改革牛转型牛，那么就是市场化运行的结果，不是政府托底的结果，让市场回归市场，让凯撒重归凯撒，让市场培养出真正的改革牛，市场牛，而不是人为制造的人造牛，疯牛！