中国股市仍在突围——新股发行体制回眸

 10年开始，中国资本市场进入了新股发行市场化改革，但改革并不顺利，其中最为关键的就是新股发行成为了伪市场化发行，是三高造假的天堂，2010年发行的新股中，可比的338只股票预计募集资金1662.85亿元，实际募集资金3762.52亿元，超募资金2099.67亿元。天立环保778.9%的超募率778.9%，公司预计募资1.32亿元，实际募资11.63亿元。2011年今年IPO融资2720亿，IPO超募资金逾1278亿元。  从子行业看， 能源行业的新股发行市盈率为53.50倍，较行业平均水平高出2倍，公用事业、工业、医药卫生行业的新股发行市盈率较行业平均水平分别高出90％。

 三高发行导致一级市场不再是融资的平台，而是发行人与中介机构合谋掠夺投资者财富的航脏场所，圈钱市骂名从此喧嚣中国股市，也让市场不堪重负，也让投资者心心疲惫，不断逃离资本市场，中国股市因此一连数年熊冠全球，到现在依然没有恢复元气。IPO不得不暂停。

  今年一月重启IPO ，新股定价成为市场各方关注的焦点，但新股发行依然失望，虽然资金超募现象没有消失，但有所收敛，可是更为焦虑的问题再次出现，那就是老股套现，老三高被新三高取代，那就是高价发行高市盈率发行高老股套现。节前共有45只新股发行,合计发行量23.29亿股,其中,公开发行新股19.50亿股,上市公司累计募集资金214.09亿元,老股转让合计3.79亿股,公司老股东合计套现金额107.17亿元。45家公司有37家安排老股转让。可见老股套现占到募资的近一半。

    奥赛康的出现终于成为市场管制的焦点，公司本次拟募集资金7.9亿元,将发行新股1186.25万股,控股股东南京奥赛康一次性实现老股转让4360.35万股,套现金额高达31.8亿元,导致市场责骂声一片。奥赛康被证监会紧急叫停暂缓发行，保荐机构中金公司也因违规销售得到警示函处罚。

    为此证监会连夜发出紧急通知，要求新股市盈率不要超过同行业市盈率，高于同行业市盈率这要一连三周发布警示风险公告，每周不得少于一次。最终新股市盈率被人为压低，平均市盈率只有29倍，但副作用是新股遭遇恶炒，成为僵尸股。

   引入批量发行的本意是确保发行人按照市场定价，也给机构一个警示，产业资本减持越多，股价越是高估，但市场并不理会，机构询价依然离谱，存量发行导致发行人和中介机构利用制度漏洞，做足文章，中饱私囊，其贪婪程度让市场震惊，也让管理层暴怒。同时市值自主配售也成为利益输送的代名词，IPO不得不再次暂停。

    这一次新股重启，管理层也是高度重视，在市场资金面严重不足下，减少资金超募和老股套现是一种绝佳的方式，因此证监会实施了窗口指导，,监管层对发行价格高低、募资额多少、老股转让比例十分关注,建议发行人从实际需求出发确定募资额,不得大幅设置老股转让比例,市盈率也不要与行业平均水平偏差过大。四只新股市盈率只有17倍左右,从单只股票来说,飞天诚信、雪浪环境、龙大肉食以及联明股份等4只新股的发行价分别为33.13元/股、14.73元/股、9.79元/股、9.93元/股,市盈率分别为16.57倍、22.17倍、19.58倍和13.43倍。除了联明股份与所属行业汽车制造业最近一个月行业平均静态市盈率保持一致外,其余3只新股的市盈率均低于行业平均值,飞天诚信、雪浪环境和龙大肉食所在行业的最近一个月的平均静态市盈率分别为52.03倍、30.07倍、23.01倍。只有飞天诚信得到管理层特批，安排了375万股老股转让，占发行总数的15%。

  窗口指导的结果是新股询价已经没有存在的必要，因为价格就等于是募资+保荐费用除以发行股份即可，市场化定价已经完全失去作用，如果加上肖钢主席的表态，证监会为稳定市场预期，从６月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市，原来高调宣布的发行人可以自主选择发行时机荡然无存，不知跑到那个阴暗角落。新股市场化改革已经戛然而止，定价与节奏已经完全重归行政化指导。

  但恶果也在显现，那就是市场追逐新股到了疯狂的程度，导致二级市场出现大跌，6月17 、18、19日上证指数一连下跌三天。从2085.98点跌到2023.74点，下跌62.24点或者2.98%，也让资金市场出现紧张，上海质押式回购1天期GC001年化利率上涨至12.730%，涨幅高达484.03%，在收盘前冲高到30%；而上海质押式回购2天期GC002利率上涨至12.215%，涨幅高达379.35%。这是管理层 所不愿看到的。

  市场化改革之所以倒退到原步，证监会也是没有办法的办法，那就是市场化新股发行机制，不管如何进行，那都是三高的代名词，只不过是换一个名目而已，因为中国新股不再是简单的新股，其中承载着太多的利益输送，不管如何进行，不加控制，新股都是大踏步而来，无法形成市场约束。让市场闻之色变。 但行政干预恶果也是明显，机构打新获配股份利润将不够支付资金成本，不管中与不中都是亏钱，而全民陷入打新也是一个不好看的奇观。

   因为新股定价过高与过低都是有害的，都不是市场真实的反应，都是市场定价机制的失败，新股股价过高，意味着资源优化配置的失败，资本产蛋母鸡属性降低，同时投资者也会抛售新股，进而抛售老股，导致投资者离场，这是过往几年所证明的。新股股价过低，也将导致二级市场投资者抛售老股参与打新，市场资金涌向一级市场，直接导致二级市场遭遇血洗，这是被近日所证明了的。因此完善新股定价机制就成为不二之选。

   为什么会出现如此难看的局面？笔者认为主要是中国股指制度出现了问题，那就是资金热衷于股价操纵，博取的是短期价差，而不在于投资标的的价值如何。造成概念股价格虚高，直接导致新股虚高，由于新股价格更容易操纵，炒新陋习长期存在，新股价格就更加高的离谱，新股发行定价已经失真。投资者投资新股看中的不是其价值如何，而是比一比谁更傻。而管理层不愿意正视股价操纵这一问题，只是在一些制度上做一些无关痛痒的修修补补，而不从整个市场定价机制上做根本性的改革，也就无法从根本上解决中国股市的新股发行问题。

 市场股价操纵成风，是股市最大的制度问题，这已经被世界资本市场发展史所证明，一个市场股价操纵成风，意味着这个市场制度是坏到头顶的，而一个坏到头顶的市场机制，就会导致一个非常不好的结果，美国股市之所以屡创新高，熊短牛长，就在于股价难以操纵，大家都信奉长期投资价值投资，这就是好的制度激励的结果。

 因此股价操纵问题不重视，不予以解决，那么中国股市健康发展绝对没有可能。因为在资本市场定价是最重要最核心的职能，一旦定价机制失效，就等于市场失效。再在这个问题上，我们不能简单的以市场投资风格和投资者风险自负来掩盖和搪塞。