招商证券：2021年港股相对A股显得更有吸引力

    本报记者 周尚伃

    12月29日，招商证券首席策略张夏团队发布观点表示，回顾2020年，“北水南涌”加仓金融和新经济。沪深港通开通以来，境内资金持续南下，2020年南下资金净流入规模创历年新高，超过5700亿元，目前港股通占港交所交易额的20%左右，已经成为港股市场重要力量。金融和新兴行业（信息技术、消费、医疗）是南下资金加仓的主要方向。

    对此，张夏团队展望2021年，认为港股相对A股显得更有吸引力：第一，人民币资产受益背景下，港股可能更大程度受益于全球资金流入。2020年下半年开启新一轮弱美元周期，人民币升值，并且国内经济复苏在全球领先，2021年全球资金仍有望继续加仓中国资产，其中港股开放程度更高，相比A股可能在更大程度上受益于全球资金的流入。但需要警惕美国经济快速修复引发美联储缩减/退出QE，届时美债长端利率可能快速上行导致资金流出，这个变化更可能出现在2021年下半年。

    第二，2021年全球及中国经济改善，企业盈利加速上行，历史上相同环境下港股大多跑赢A股。2021年的经济环境组合类似2003年/2007年/2010年/2017年等阶段，这些阶段恒生指数的表现多优于沪深300（除2007年外），因为一般来说前者对基本面和盈利的变化更敏感。

    第三，2021年国内流动性较弱，利率易上难下，港股跑赢A股概率高。

    第四，中概股回归港股二次上市，进一步提升港股吸引力。越来越多中概股在中国香港二次上市，主要为科技、消费等行业龙头，容易受到资金追捧。

    第五，港股全球估值洼地，行业结构性低估，估值所处分位低于A股。目前A股和港股估值均存在明显的行业分化，医药和可选消费估值处于历史高位，顺周期行业以及科技行业处于低估或者中等偏上水平，未来在全球经济复苏、以及国内科技发展成为重要产业发展方向的背景下，这些行业估值仍具备上行空间，且对比来看，港股这些行业所处分位大多低于A股。

    张夏团队表示，考虑到港股配置价值凸显，并且国内资金越发重视港股配置，预计2021年港股将继续对A股造成一定分流：第一，投资便利性提高叠加港股价值凸显，境内公募基金持续增配港股，越来越多港股进入公募基金重仓股。2020年新成立主动偏股公募基金中64.8%的投资范围涉及港股；2020年第三季度主动偏股公募基金持港股占比大幅提升至6.7%（1971亿元）；前20大、300大、500大重仓持股中港股数目分别提高至2只、23只、42只。公募基金对港股关注度提高，该趋势在未来将得以延续。第二，港股及港股通标的股息率高于A股，且恒生高股息率指数在经济上行阶段表现较高，对于负债刚性成本的保险机构具有较强吸引力。第三，AH股溢价已经处于较高水平，未来AH溢价的阶段性回落更可能以港股涨幅高于A股的方式实现，历史显示在此情况下南下资金有望继续流入。

（编辑 才山丹）