泰禾集团强化流动性管理能力 重组或是引入战投组合拳关键一步

    本报记者 王丽新

    处在调整债务结构，优化项目配置阵痛期的泰禾集团，4月28日晚间交出了2019年度以及2020年一季度的成绩单。透过这两张成绩单，外加一份拟收购泰禾人寿的公告，走过快速扩张期后经历短期波动的泰禾集团，有可能在酝酿更大的动作，关乎其进入“千亿阵营”后的发展路径。

    4月28日，泰禾集团发布了停牌公告，拟以发行股份的方式购买控股股东泰禾投资所间接持有的保险业务相关资产。外界判断，这可能构成重大资产重组事件，也可能是泰禾集团董事长黄其森在引入战略投资者之前强化控制权的关键一步。

    “仔细研究这两张成绩单后，可以看出泰禾集团2019年净利润下滑有点超过预期，主要是转让项目并未并表结转，同时受限价政策影响导致毛利率降低所致，影响净利润高达20亿元。这或许是不粉饰利润，放任股价由资本市场研判的动作，有可能是为了确保顺利引入战投组合拳的一手棋。”知名地产分析师严跃进向《证券日报》记者分析道，其内部可能已经敲定了引入战略投资者的具体细节，上述动作都是引入战投组合拳的步骤。

    转让项目不能并表致业绩下降

    销售规模三年前便挺进“千亿阵营”的泰禾集团，近三年经历了项目推进受阻，到期债务规模大，流动性风险较大等压力。但2018年以来，通过加大项目销售力度、出售项目股权等方式，再加上与金融机构对相关债务做了处理，基本“稳定”下来。

    根据2019年主要经营业绩公告显示，截至2019年底，泰禾集团总资产达2251.75亿元，同比下降7.39%；归属于母公司股东的净资产为200.61亿元，同比增长8.68%；营业收入为237亿元，同比下降23.36%；归属于母公司股东的净利润为8.27亿元，同比下降67.62%。同时，2020年一季度，泰禾集团营业收入为4.79亿元，同比下降35.66%，主要系受疫情影响，销售项目结转无法正常进行所致，目前销售情况已陆续恢复至往年同期水平。

    关于2019年度营收和利润下滑的原因，泰禾方面表示，出于主动管理负债和加速资金回笼的目的，在2019年内转让了部分项目的股权，总资产规模小幅下降的同时，所有者权益小幅得到提升，取得投资收益约15.5亿元。而归属于母公司股东的净利润下滑的原因，则是公司转让部分项目股权后，使21个项目转至合并报表范围外，导致结转收入减少72亿元，加上2019年结转项目受政策影响毛利率下滑，影响净利润约20亿元。此外，2019年内交付产品对应成本阶段性提升，影响了结转利润。鉴于此，公司出于审慎原则，多计提部分项目存货跌价准备，同时，财务费用资本化率降低，也影响了当期损益。

    经营现金流大涨净负债率大降

    在负债结构方面，截至2019年底，泰禾集团有息负债水平由2018年底约1380亿元下降至当前约960亿元，同比下降约30%；净负债率为243.76%，下降约140个百分点，下行明显；资产负债率84.88%，下降约2个百分点。

    对此，泰禾集团表示，财务杠杆水平的下降有助于公司把控财务风险，公司将在当前的规模水平下进一步夯实经营基础，为下一阶段规模的发展腾出空间。

    明显得到改善的不仅是大降140个百分点的净负债率，经营现金流净额也得到进一步强化。截至2019年底，泰禾集团经营现金流净额186.73亿元，较2018年的139.31亿元提升约46亿元，同比增长34%。

    “2019年以来，公司围绕以现金流为核心开展工作，目前看已经取得成效。”泰禾集团方面向《证券日报》记者称，经营活动产生的现金流净额持续提升，相较于利润表而言，更能反映公司当下工作的重心和成效。

    重组或是引入战投组合拳关键

    或许是经历了流动性压力之痛，自去年开始，市场就传出黄其森正在计划引入战略投资者的消息。同期有同样计划的还有如今站在双千亿桥头的阳光城，且至今仍在找寻合适的对象。更快一步的绿城中国，三天前，以增发股份方式引入新湖中宝为第三大股东，交易总价近31亿港元，同时新湖中宝将旗下环沪1小时经济圈内的项目部分股权转让给绿城，可谓双赢。

    行业格局大势和自身企业发展需要，或许让黄其森下定了决心。

    4月27日晚间，泰禾发布公告称，拟以发行股份的方式购买其控股股东泰禾投资集团有限公司持有的永兴达企业（香港）有限公司（简称“永兴达”）100%股权。据披露，永兴达旗下拥有泰禾人寿保险有限公司（香港）100%股权、泰禾人寿保险（澳门）有限公司99.85%股权。这两家公司从事保险业务。在泰禾集团方面看来，本次收购有助于其充分发挥协同优势，满足客户不同层面的需求。

    据公告显示，泰禾集团将争取在5月14日前召开董事会审议重组预案并申请复牌，公司预计在不超过10个交易日的时间内披露此次交易方案。

    “慢或者快的背后，都释放了一个信息，引入战投优化股东结构或许是战略大方向，是泰禾酝酿的大动作，重要的是细节要怎么弄，而在此之前，对于黄其森来说，当然不愿意看到因股东分散而滋生内部控制权旁落的问题。”有消息人士向《证券日报》记者透露，此次重组涉及泰禾投资和泰禾投资持有的泰禾人寿，实际控制人均是黄其森，将金融保险资产纳入上市公司体系，改善泰禾集团的资产质量和流动性目的是其一，其二也可能是稀释股权强化控股股东控制权之举。或许接下来，将有真正的战投入场，预计它将是能与泰禾主业或者是多元化业务产生联动作用的角色，并且将带着大量现金入场，届时将大大降低泰禾集团的负债率和补充运营资金，让其轻装上阵，踏上“后千亿时代”良性发展之路。

    “当然，这些都是猜测，具体情况如何要静待泰禾集团如何破局。”该人士如是强调。颇为值得深思的是，泰禾集团股价如今停留在4.4元/股，与其2018年股价峰值相比下挫明显。不难看出，这可谓战投入场的最佳时机。

（编辑 张伟 孙倩）