首批公募REITs上市两周年调研行｜中航首钢绿能REIT：用垃圾淬炼出的现金流

    编者按：2021年6月21日，首批9只基础设施公募REITs（以下简称“公募REITs”）产品在沪深交易所上市，我国公募REITs市场扬帆起航。两年来，市场各方在资本市场服务实体经济的这又一创新跑道上衔枚疾进。730个日日夜夜，公募REITs市场克服了山林初启的忐忑，战胜了非理性波动的扰动，沿着既定轨道不断前行，并愈发茁壮，能够肩负重任。

    与企业通过IPO上市募资投向新项目不同的是，公募REITs是将原有不动产资产打包发行上市，将其由静止资产转化为可流动的标准化金融证券产品，扩募也是吸纳已有资产进入REITs资产池。数据显示，沪深两市已上市的公募REITs现有27只，募集资金接近千亿元，可带动新增投资超4400亿元。公募REITs盘活存量资产、形成存量资产和新增投资良性循环的功效尽显。

    党的二十大报告提出，“优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系”。“十四五”规划作出了“推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环”的重要部署。对于两周岁的公募REITs市场而言，蓝图已经绘就，路径十分清晰，惟有以梦为马，方能不负韶华！

    本报记者 张歆 闫立良 昌校宇

    以垃圾的身份进入厂区，在设备中经过卸料、发酵、焚烧以及提油、厌氧发酵等处理，再以绿色电能和粗油脂的身份离开——每天，有约3150吨的生活垃圾和厨余垃圾，在中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金（以下简称“中航首钢绿能REIT”）所持底层资产所在地鲁家山首钢鲁矿南区经历“浴火重生”并变废为宝。

（图为首钢生物质项目厂区 昌校宇/摄影）

    日前，《证券日报》记者在北京市实地调研了首批9单基础设施公募REITs项目中唯一一只“固废环保类”产品的底层资产——首钢生物质项目，详细了解将垃圾转化为充沛稳健的现金流，并实现上市两年累计向投资者分红近3.05亿元的全过程。

    垃圾“变现记”

    首钢鲁矿南区位于北京市门头沟区，被群山环抱，毗邻古朴清幽却又吸引着创投圈聚首洽谈的潭柘寺。记者注意到，在邻近项目所在地的盘山高速上，“着装统一”的垃圾车是最高频出现的车辆类型。

    首钢生物质项目涵盖生活垃圾焚烧发电、厨余垃圾收运处置等业务，主要收入来源为生活垃圾处置服务费、厨余垃圾收运处置费以及售电费用。首钢生物质项目技术人员向记者介绍，“项目厂区就像一个‘大胃王’，每天能‘消化’3000吨生活垃圾和150吨厨余垃圾，‘吐出’120万度电。其中，生活垃圾处置及发电所得收入，占中航首钢绿能REIT项目总收入的90%左右，是绝对主力。”

    记者现场采访的上午8点至11点，正是生活垃圾运送高峰期，平均1小时内入园的垃圾运输车近20辆，承载垃圾量达200吨。

    生活垃圾运输车首先在磅道“称体重”，再按照既定路线行驶到封闭状态的卸料大厅，“刷脸”打开垃圾卸料门后，将垃圾倾倒进全封闭的垃圾池内。沿流程参观运输车一系列操作的记者，竟未闻到任何臭味。上述技术人员揭晓了原理，“垃圾池始终处于负压状态，只进不出的空气负压作用将臭气‘密封’在池里，不会向外泄漏。”

（图为操作员利用垃圾抓斗将垃圾投入焚烧炉进行焚烧处理 昌校宇/摄影）

    变生活垃圾为绿色电能的“黑科技”，是被称为生物质发电的工艺。进厂的生活垃圾会先在垃圾池经过5天至7天的发酵，提升热值后，坐在垃圾吊控制室里的操作员再利用巨大的垃圾抓斗，将垃圾投入焚烧炉进行焚烧处理。垃圾焚烧产生的高温烟气，会与余热锅炉受热面进行热交换，产生过热蒸汽，蒸汽推动汽轮机旋转带动发电机运转，从而产生电能，实现并网发电；垃圾焚烧产生的烟气经过脱酸、布袋除尘、SCR脱硝等一系列“通道”进行净化达标处理，最终排入大气；垃圾焚烧产生的炉渣，落入出渣机排入渣池，可进行资源化利用；垃圾处理过程中产生的污水，通过污水处置系统净化后回用。整体而言，项目对环境可谓“零负担”，以至于首钢生物质项目白绿相间的主建筑和烟囱，已成为门头沟区的新晋“网红打卡地”。

（图为高温烟气进行换热的余热锅炉 昌校宇/摄影）

    处理垃圾体量、单价与首钢生物质项目的变现能力高度正相关。据中航首钢绿能REIT基金经理宋鑫介绍，中航首钢绿能REIT上市以来，垃圾处理量稳中有升，均超过设计处理规模。2021年至2022年，中航首钢绿能REIT项目运营情况和可供分配金额均优于预期，累计4次分红近3.05亿元。底层资产项目生活垃圾处置单价、厨余垃圾收运处置单价整体保持在稳定水平。同时，底层项目交易的对方中，电费来源于国网北京市电力公司，垃圾处理服务费来源于北京市城管委，支付能力很强，现金流稳定。

    信任“养成记”

    对公募REITs产品而言，与收益能力同等重要的，是其风险防控能力。

    中航首钢绿能REIT项目成功发行上市两年来，持续提升底层资产的投资价值，保障运营管理能力的高效和稳定是中航基金管理有限公司（以下简称“中航基金”）给出的答案。“我们主动履行自身管理职责，逐步建立完善用印、财务付款、合同签署等标准化的审批流程和有效的管控机制，成立REITs运营管理委员会对项目资本性支出等重要事项进行决策审批，不断完善项目治理机制。同时，参考项目过往运营情况，我们以成本加成的方式委托运管机构提供运营，并建立负面清单考核机制，两年以来，运管机构都获得了激励分成，有效促进了项目的提质增效。”中航首钢绿能REIT基金经理汪应伟对记者表示。

    对于中航首钢绿能REIT底层资产可能出现的运营风险，中航基金也做出了应对预案。汪应伟介绍，“一方面，底层资产属于市政环保基础设施，在企业经营生产上会面临安全、环保等运营风险，中航基金为项目购买了环境污染责任险、公众责任险、雇主责任险以应对上述风险；还会定期邀请第三方行业安全专家做企业安全管理，对运营管理机构进行针对性的安全培训。另一方面，在项目存续期内，每年会预留3200万元的资金用于项目设施、设备更新以及工艺升级等资本性活动，从而确保项目能够始终保持良好的运营状态。”

    种种努力的成果，投射于市场，是投资者投出的信任票。上市两年来，中航首钢绿能REIT复权后价格16.449元，复权后涨幅22.94%，自上市起至6月19日，日均换手率1.22%，体现出投资者对项目的信赖。

    当然，资本市场最重预期，项目的前景决定着投资者陪伴的长久性。而公募REITs产品的前景，离不开扩募储备。谈及扩募计划，汪应伟表示，“中航基金正在有序推动中航首钢绿能REIT的扩募工作。其一，中航基金股东方首钢集团有限公司（以下简称‘首钢集团’）旗下的同类型垃圾焚烧设施以及原始权益人募投的厨余垃圾处理项目都可成为扩募标的；其二，北京市其他垃圾焚烧发电厂有意向加入；其三，中航基金也在积极接触北京市以外的同类型项目。”

    据宋鑫介绍，由于首钢集团部分存量资产有待进一步盘活，所以对发展公募REITs十分重视和支持，提出要积极对接多层次资本市场，唱好资本运作的“连续剧”，进一步提升权益性融资能力和集团资本证券化水平。此外，首钢集团的全资子公司、中航基金的第二大股东——北京首钢基金有限公司也与中国人寿搭建了Pre-REITs纯股权投资基金，支持产业发展。

    展望未来，宋鑫预计，在“双碳”背景下，我国碳市场建设也将逐渐成熟规范，国家核证自愿减排量（CCER）有望重启，为垃圾焚烧发电企业带来新的利润增长点。

    不过，对于近期公募REITs市场成交清淡以及部分产品出现明显价格波动，宋鑫认为，“这与场内投资者结构单一有一定关系。由于目前市场内投资者主要集中于机构投资者，投资者资金久期、投资策略与公募REITs产品特性上有一定的差异。希望未来在政策鼓励下，投资者结构进一步丰富，更多匹配公募REITs特点的资金入市。同时基金管理人做好信息披露，与投资者做到信息对称、透明。”

（编辑 白宝玉）