东方金诚首席宏观分析师王青：政策利率将保持稳定 普遍升准和降准可能性小

    本报记者 朱宝琛

    东方金诚首席宏观分析师王青日前在接受《证券日报》记者专访时表示，2021年货币投放量增速会向名义GDP增速方向回落，但货币政策不会“急转弯”，即不会出现货币环境骤然收紧现象。预计以MLF利率和央行7天期逆回购利率为代表的政策利率将保持稳定，普遍升准和降准的可能性都很小。

    货币政策的大方向是回归常态

    谈及当前国内外经济形势与货币政策工具选择，王青表示，疫情剧烈冲击下，2020年全球经济出现深度衰退，估计同比降幅会在-3.5%左右，远超2008年-2009年全球金融危机的影响（2009年全球经济增速为0.01%）。伴随疫苗大规模接种，加之上年低基数作用，2021年全球经济有望出现5.5%左右的反弹。

    “但由于各国之间经济修复不平衡，绝大多数经济体都无法回到疫情前的经济规模。另外，2021年全球物价走势会略有升温，但整体仍将处于3.4%左右的温和水平。”王青说。

    他同时表示，2020年我国是G20中唯一实现正增长的大型经济体，但经济增速也比2019年回落3.7个百分点。综合考虑2021年国内经济修复态势、宏观政策立场，以及上年低基数的影响，预计全年GDP同比有望大幅反弹至8%至9%，消费和制造业投资有望成为主要增长点，经济运行将基本恢复常态。

    他进一步解释道，受全球物价走势、特别是国内重要商品价格走向影响，2021年国内PPI同比将会转正（2020年为-1.8%），但大幅冲高的可能性不大，全年有望保持在2.0%左右；2021年“猪周期”将会进入猪肉价格明显下行阶段，CPI全年涨幅有望控制在1.5%至2.0%左右。这意味着2021年物价因素不会成为宏观经济的焦点问题，也不会对央行货币政策实施带来严重掣肘。

    货币政策工具选择方面，王青表示，考虑到2021年央行将更加重视在经济修复与防范风险之间保持平衡，货币政策的大方向是回归常态——这意味着2020年疫情高峰期推出的特殊措施会进一步退出，货币投放量增速会向名义GDP增速方向回落，但货币政策不会“急转弯”，即不会出现货币环境骤然收紧现象。

    “预计2021年以MLF利率和央行7天期逆回购利率为代表的政策利率将保持稳定，普遍升准和降准的可能性都很小。”王青说，这体现了货币政策“稳字当头”的立场。2021年“有保有压”的结构性货币政策将进一步发力，“保”的重点是科技创新、小微企业、绿色发展，监管层可能会推出新的政策工具，引导金融资源向这些领域定向投放；“压”则主要指向房地产金融以及地方政府平台融资。

    货币政策没有出现“急转弯”

    那么，如何做到保持广义货币M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配？王青表示，综合考虑2021年实际GDP增速及物价走势，预计全年名义GDP增速将在11.0%左右。为了实现基本匹配目标，2021年M2和存量社融增速需要在2020年基础上小幅回落。

    “预计今年年底M2增速将从上年末的10.1%降至9.0%左右，存量社融增速会从13.3%降至11.0%上下；2021年新增社融规模将从上年的34.9万亿元降至32万亿元左右，其中新增债券融资降幅相对较大。”王青说。

    谈及当前央行采取的流动性调控举措，王青表示，理解资金面波动，不能仅关注特定时点变化，而需要联系一段时间内资金利率的整体水平进行判断。

    他解释道，可以看到，1月下半月、特别是最后一周DR007大幅攀升，引发市场高度关注。但在1月上半月，资金面曾明显处于偏宽松状态，DR007日加权均值曾一度下行至1.65%，整个上半月均低于2.0%。由此，为了引导短期市场利率围绕短期政策利率平稳运行，央行从1月15日开始，开始通过控制流动性供需平衡，引导市场利率上行。最终1月DR007均值为2.25%，并未显著偏离2.2%的短期政策利率水平。

    “由此我们认为，央行1月份最后一周收紧资金面，主要是为了保持1月整体流动性水平处于适度状态，而非货币政策出现‘急转弯’。”王青说。

    一些市场观点认为，上周央行收紧资金面，是为了应对股市、楼市异动。对此，王青称“这种可能性不大”。

    对此，他解释道，首先，时值年前月末节点，市场流动性收紧本属正常，幅度较大并未带动1月整体流动性显著偏紧。其次，股市、楼市异动，需要采取相应的宏观审慎管理措施应对，动用全局性的流动性管理工具的必要性不大。

    进入2月份，民众节前取现需求将会大增，估计银行体系流动性缺口将在近1万亿左右。受“就地过年”因素影响，这一规模略低于往年平均水平，但仍需央行及时补水。预计进入2月份后，央行将在公开市场加大投放力度，熨平资金面波动。其中，不同期限的逆回购组合将是主要投放工具。这意味着今年动用CRA（临时降准安排）可能性已经不大。

    “考虑到当前资金面供需状况，以及央行市场流动性管理目标，预计2月份春节前资金面将持续处于‘紧平衡’状态，回到1月上半月宽松局面的可能性也不大。”

    市场流动性调控要兼顾资本市场稳定

    那么，货币流动性与资本市场的关系该如何平衡？王青表示，通常情况下，国内货币流动性与债市关系较为密切，与股市相关性较低。就债市运行而言，货币流动性收紧往往意味着债券发行成本会相应走高，反之亦然。由此，央行在通过公开市场操作调控货币流动性时，既主要基于货币政策的总体导向，以及流动性的时点性、季节性规律，也往往会考虑政府债券及公司类信用债券的发行节奏和规模。例如，1月下半月央行收紧流动性，其背景是今年1月没有安排新增地方政府专项债发行，当月地方债净融资规模比上年同期下降一半左右。

    “总体而言，市场流动性调控首先要体现货币政策的总体导向、流动性管理目标，同时要兼顾资本市场稳定。”王青说，预计2021年在引导市场利率围绕政策利率平稳运行的目标下，资金面波动性总体上将比2020年明显下降，其对资本市场运行的影响也会相应减弱。

    另外，当前我国融资结构仍以银行贷款为主，因此以LPR为代表的贷款利率是最重要的市场利率。相对而言，资本市场中的债券利率对实体经济融资成本的影响较为有限，其短期大幅波动并不一定代表金融环境乃至货币政策方向出现重大调整。

（编辑 张伟 才山丹）