新三板整体净资产收益率10.87% 高于创业板

    中国网财经联合中央财经大学金融学院、证券期货研究所发布《2016新三板市场发展报告》

    本报记者 朱宝琛

    以“创新成长·见证中国力量”为主题的2016中国新三板发展论坛（秋季峰会）于10月30日在北京召开。峰会现场中国网财经联合中央财经大学金融学院、证券期货研究所共同发布了《2016新三板市场发展报告》。

    报告指出，截至2016年9月30日，新三板共有1955家公司增资发行2126次股票，与2015年同期相比上升24.9%；共发行股份203.76亿股，较上年同期上升23.5%；总融资额达939.57亿元，上升25.4%；平均单笔融资额为4178.37万元，比上年同期略有下降。

    报告显示，从资产规模、盈利能力的绝对值上看，新三板企业仍与创业板企业有较大差距。但从净资产收益率上来看，创业板的净资产收益率为8.62%，而新三板整体净资产收益率为10.87%，其中协议板块9.83%，做市板块为14.72%。整体而言，新三板净资产收益率比创业板要高，整体盈利能力更好。

    服务“双创”企业

    报告称，从挂牌公司行业分布来看，新三板与A股市场传统行业分布有较大不同，体现了其服务“创新型创业型”企业的功能。2015年挂牌公司涵盖18个大类，其中制造业依然占到挂牌公司家数的一半以上，占比达到53.50%。代表新兴产业的信息传输、软件和信息技术服务业占比为19.79%，科学研究和技术服务业占比4.27%，租赁和商务服务业占比4.09%，这三个行业的挂牌数量及其占比，均超过A股市场。此外，新三板在服务业的占比也显著超过A股市场。

    报告指出，2015年新三板共有1885家公司增资发行了2572次股票，是2014年发行322次的7.98倍；共发行股份237.43亿股，是2014年26.06亿股的9.11倍；总融资金额达到1232.37亿元，是2014全年融资额127.72亿元的9.65倍；平均单笔融资额达到4791.48万元，相比2014年的单笔融资额3966.46万元增长了20.80%。随着挂牌公司数量的大幅提升，新三板参与融资的企业数量和规模也有显著增加。

    2016年新三板挂牌企业融资行为依然活跃。截至9月30日，共有1955家公司增资发行2126次股票，与2015年同期相比上升24.9%；共发行股份203.76亿股，相比上年同期上升23.5%；总融资金额达到939.57亿元，上升25.4%；平均单笔融资额为4178.37万元，比上年同期略有下降。

    去年挂牌企业平均实现营收1.74亿元

    虽然从资产规模、盈利能力绝对值上看，新三板企业仍与创业板企业有较大差距。2015年新三板挂牌公司平均实现营业收入1.74亿元，同比增长16.81%。平均实现净利润0.12亿元，同比增长41.29%，净利润增长提速明显。

    从收入规模来看，1968家企业营业收入小于5000万，占比38.37%；1935家企业营业收入超过1亿元，占比37.73%；113家企业营业收入超过10亿元，其中金田铜业、钢银电商和翰林汇营业收入超过100亿大关。此外，净利润大于1000万的企业达到1971家，占比38.43%，净利润大于1亿的企业95家，其中东海证券、南京证券和湘财证券等6家企业净利润大于10亿元。2015年净利润前7名的企业，均来自金融行业。

    但从营业总收入和归母净利润的规模来看，新三板依然是以中小型的企业为主，以及成长性的角度来看，新三板的企业拥有着喜人的增长率。新三板2015年营业收入同比增长率为正的企业3584家，占比68.88%，其中551家企业营业收入增长率超过100%，更有28家企业营业收入增长率超过1000%。净利润同比增长的企业3350家，占比65.32%，其中1638家净利润增长率超100%，更有191家净利润增长率超1000%。

    对标创业板，从企业财务数据上看，新三板企业平均资产3.17亿元，平均营业收入1.74亿元，平均归属母净利润0.12亿元；创业板企业平均营业收入达11.21亿元，平均资产达23.44亿元，平均归属母净利润达1.25亿元。不过，从净利润增长率上看，新三板企业有多达1638家企业净利率增长率在100%以上，占比达31.94%。而同期创业板企业有72家净利率增长在100%以上，占比为14.63%。创业板净利润同比下降的企业占比36.79%，略高于新三板34.68%，而高增速区间的企业数量却少于新三板。以净利润增长衡量的盈利能力成长性来看，新三板企业要好于创业板企业。

    并且从净资产收益率上来看，创业板的净资产收益率为8.62%。与此同时，新三板整体净资产收益率为10.87%，其中协议板块9.83%，做市板块为14.72%。整体而言，新三板净资产收益率比创业板要高，整体盈利能力更好。

    做市商制度改善市场流动性

    2014年8月25日，伴随着做市商系统的正式上线，新三板的流动性迎来系统性的改善。做市商制度引入前，新三板仅能协议转让，市场交投萧条，2013年8月25日至2014年8月24日的区间成交金额仅为46.22亿元；做市商制度实施后市场流动性逐渐改善。2015年全年新三板成交量278.91亿股，成交额1910.62亿元，分别是2014年22.82亿股和130.36亿元的12.23倍和14.66倍。换手率由2014年的19.67%上升到2015年的53.88%。

    2015年新三板出现过两次流动性高峰，分别在3-4月份以及11-12月份。2015年3月18日，全国新三板公司在官网发布了两大指数，在多重政策红利预期下，叠加上半年中国主板股市红火等有利因素，2015年3~4月新三板的流动性达到了顶峰，月换手率突破10%。2015年11月24日，备受瞩目的新三板分层预案正式公布，市场成交量再度上扬。

    新三板整体流动性的改善更多来自于做市板块的贡献。截至2015年底，5126家挂牌企业中，有1115家参与做市转让，占比为21.74%；做市转让成交量123.56亿股，成交额1106.75亿元，分别占总量的44.30%和57.93%。

    分层制度促进市场结构优化

    2015年11月24日，新三板就《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》公开征求意见。2016年5月27日，《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》正式出台。

    2016年6月18日，新三板向市场公示初步入围符合创新层标准的920家挂牌公司名单。截止2016年9月30日，在9122家新三板企业中，创新层占比10.45%。而在953家进入创新层企业中，共有649家转让方式为做市转让，占创新层比例68.1%。

    整体来讲，新三板公司纳入创新层既是机会，也有代价，但总体而言机会更大。企业进入创新层后，首先可以享受较高的估值水平与流动性溢价，其次创新层公司将会优先作为融资制度、交易制度的制度创新试点，最后企业可以获得较高的市场关注度，对于企业经营发展和后续融资等方面都会带来较大帮助。而另一方面，创新层公司将被要求更为严格的各项监管及强制性的信息披露，会增大企业的压力和成本。

    存三大突出问题

    报告同时指出了新三板市场发展中存在的突出问题。问题一是流动性波动较大，结构性充裕特征明。

    从2016年的数据来看，新三板流动性问题依然严重。2016年1月至9月，新三板新增挂牌企业近4000家，企业挂牌热情仍然居高不下。但相应的成交金额并没有相应增长，换手率呈现波动下降趋势，流动性仍然是制约新三板发展的一个问题。

    同时，新三板将呈现结构性流动性充裕的特征。2015年成交额排名前100的企业，累计成交额1177.28亿元，以不到2%的企业数量占总成交额的61.62%。这100家企业中有88家截至2015年底为做市转让企业。成交额排名前500的企业，累计成交金额占比已高达97.20%。

    越来越多的优质新三板挂牌企业（拟）申请IPO，与市场流动性堪忧、转板政策不明不无关系。如果流动性长期低迷，将逐渐影响新三板的融资功能和定价功能，进而影响到新三板服务中小企业的战略定位。

    问题二是做市制度并未发挥应有效果。

    2016年，做市转让企业占比呈现下降趋势。到9月底，做市转让企业仅占市场不到18%，整个2016年度最高也不超过23%。与此同时，对比协议转让，做市转让募资规模也呈现明显的下降趋势，尤其9月份做市转让募资规模已经低于10亿元。在竞价制度还未启动，做市转让本应成为激发投资者积极性，促进市场融资规模的主要手段。然而从现实情况看，做市转让制度并没有很好发挥应有的作用。

    另外，2016年截至9月底，共有33家企业放弃做市交易。其中33家企业中有21家因冲击主板上市放弃做市交易，4家企业出于被并购需要放弃做市交易，剩余8家企业逃离做市交易原因不明。这也从侧面反映出做市制度不景气的现状。

    问题三是信息披露水平较低，降低投资者投资意愿。

    新三板挂牌公司的信息披露制度并不像主板上市公司那样严格，信息披露水平也较低，虚假财务披露的情况较多，即使市场中存在个人投资者，也无法从挂牌公司披露的信息中发现有价值的公司，同时信息盲区也使得投资者的感知风险加大，从而降低投资者的投资意愿。另外，做市商在新三板市场中拥有绝对优势，他们掌握了大量挂牌企业的信息，知情度远高于投资者，因而对于优质的企业，做市商往往长期持有而不愿意卖出这些企业的股票，使得做市商的定价功能降低，股票价格无法反映企业的真实情况，从而降低投资者的投资意愿。

    鉴于此，报告对新三板市场深化发展提出了几点对策建议：降低投资门槛，优化交易机制；深化做市商制度改革，充分发挥券商主导作用；加强信息披露，增强投资者信心。