创新层有了中国纳斯达克的制度基础

     北京商报发表评论指出，从某种意义上说，A股创业板未来将会视同为主板市场，新三板将成为真正的中国纳斯达克。　最新的统计数据显示，截至昨日，新三板市场挂牌公司总数达到7500家，总股本达到44055亿股，总市值超过30211亿元。

  美国纳斯达克之所以成功，笔者认为主要在于包容性，能包容一切企业，这里有两层意思，一个是对处于不同成长时期的企业予以包容，其次是对不同行业的企业予以包容，其次是大开大合，大进大出，宽进严出，市场出现非常理性的进退有序，保证公司的纯洁性和创新性，之所以长盛不衰，就在于“以纳斯达克股票交易所为代表的资本市场快进快出、大进大出，恰恰适应了互联网、生物医药、新能源等创新型企业竞争激烈、迭代快速的特点”。

  因此笔者认为新三板要成为中国的纳斯达克，首先在于分层，因为目前新三板每天以几十家的速度挂牌上市，很多成为僵尸公司，没有成交不能融资，这是无法完成做大做强的，因此需要分层，让优秀公司尽快脱颖而出，从众多的公司中得到更多关注，完成做市商交易，完成各种融资工作，尽快做大自己，没有挂牌的融资是徒劳无益的，企业只有付出没有收获，怎能完成做大做强自己。

  监管层也认识到这一点，对新三板进行分层，制定了创新层的三个标准。第一，近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元；近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%。第二，近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。第三，最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。

 从分层标准看，一个是具有一定规模，另一个是净资产收益率较高，高的净资产收益率意味着公司质地和产品的生命力，其次是高成长，三是有一定的规模，也就是总市值。根据这三个标准，首批挂牌创新层将有1000家公司，规模是不小的。按照分层标准，净资产收益率10%和年均复合增长率50%是非常之高的，远比创业板的公司标准要高，有多少创业板公司年均复合增长率达到50%以上，有多少创业板公司净资产收益率有10%，如果此标准能够严格执行，创新层是能够酝酿出很多优秀公司的。

    创新层挂牌公司质量好过创业板，也好过中小板，流通市值不大，市盈率很低，只有创业板三成左右，势必会吸引大量投资者淘金其中，成为未来的一个众目关注的焦点，也会成为未来牛股的摇篮。

     但是市场讯息万变，没有一个永恒不变的公司，有的公司会很快遭遇市场淘汰，而且新三板实施的注册制，挂牌更多的是公司自己的意愿而不是监管，因此需要一个良好的淘汰退出机制来保证创新层的活力，保证创新层不至于短期过度扩容，又能保证大量新的血液不断补充进来，防止劣币驱逐良币的发生。就像现在的主板市场一样，新的很难进的来，旧的很难出的去。这就需要一个完善的执行到位的退出机制，用到新三板就是降级机制，让其回到基础层。

   因此日前颁布的《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，规定了有关创新层退出机制。要维持在创新层挂牌，公司必须有良好成长性，且年平均净利润不少于1200万元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据).　(二)最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于30%；最近两年营业收入平均不低于4000万元。笔者觉得关键之处在于要扣除非经常新损益，这可以避免挂牌公司利用非经常损益调节利润，就像主板公司一样逃避退市。6%的净资产收益率和30%年均复合增长率都是一个较高的指标，达到这个标准的公司都是优质的高成长公司，主板都有大量公司达不到这个标准。如果单纯按照6%净资产收益率来测算，主板公司估计得有40%以上公司达不到。

       文件不仅规定了财务指标，还对有关违规违法问题降级进行了详细规定，挂牌公司或其控股股东、实际控制人，现任董事、监事和高级管理人员因信息披露违规、公司治理违规、交易违规等行为被自律处罚三次以上、被证监会处罚或调查没有定论、被司法机关处罚就会被踢出创新层，留在创新层财务报表被出具标准无保留意见的审计报告。这就把一些有违规违法行为的公司直接踢出了创新层，而中国主板市场则是各种违法违规行为盛行，保证了创新层的纯洁性。

    综合来看，创新层已经有了纳斯达克的制度基础，挂牌公司质地优良，对违规违法处分严厉，并实施良好退出机制，优胜劣汰已经有了制度保证，也就会有最佳的资源优化配置，笔者相信创新层一定会具有巨大活力，形成投融资良好共赢，是中国纳斯达克的摇篮也算名副其实。但关键是所有法规得到一丝不扣的执行而不是成为一个摆设，就像主板一样，退市制度唱了好几年，依然难以得到良好执行，劣币驱逐良币依然是一个主流。

  注册制下可以完成挂牌公司大量进来，分层制度可以保证劣质公司拒之于门外，良好的退出机制可以实现资源优化配置，创新层已经完成了资本市场注册制下大进大出快进快出的制度储备，非常适合新技术形态产业竞争激烈迭代更新的特点，成为中国纳斯达克不再是一种奢望。