高估值难以维系 银行走强缺契机

     尽管昨天有财经网红大声呼喊牛市再来，并罗列了N条理由，但市场依然不为之所动，要不是银行板块尾盘救急，昨天跌破2800点事板上钉钉，沪指报2807.51点，跌幅1.27%，深成指报9694.78点，跌幅2.16%，创业板指报2020.48点，跌幅2.93%。　成交量方面，沪市成交1494亿元，深市成交2673亿元，两市今日共成交4167亿元。

   股市之所以暴跌，一方面在于题材股估值依然十分之高，上证指数估值偏低主要是银行保险权重所致，据中财网资料，投资理论上一般习惯于用市盈率(P/E)和市净率(P/B)两项指标衡量。截至5月1日，上证A股的P/E在14.29倍，P/B为1.51倍，沪深300的P/E为11.94倍，P/B为1.4倍，中小板的P/E则高达52.02倍，P/B为4.22倍，创业板更是高达68.98倍，P/B为5.97倍。如果踢开如果剔除银行股，A股主板的平均市盈率（P/E）就是40以上，这一定是经济新常态所支撑不了的，而中小创如此之高的估值水平，在经济下滑背景下，未来长时间经济维持L走势下，是难以维系的。

     就新经济而言，经济发展进入新常态、新旧增长动力尚未完成，新经济虽然充满活力，但是新经济也遭遇经济下滑需求减缓的窘境，高成长也是巧妇难为无米之炊，所以中小创高估值是较难维系的，维系如此之高的估值水平要么是市场信心爆棚，要么就是货币极度宽松，但市场信心爆棚目前根本不太可能，就在于经过15年下半年暴跌洗礼，投资者依然没有走出暴跌亏损阴影，心态依然没有修复，而货币极度宽松已经走到尽头，回归中性货币政策已经是难以避免。

    权威人士指出全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。针对杠杆权威人士进一步指出两点，树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤；不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长。最危险的，是不切实际地追求“两全其美”，盼着甘蔗两头甜，不敢果断做抉择。

    权威人士讲话以后，管理层对杠杆调控明显加强，据报道有关部门正在修改《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》，规定股票类、混合类资产管理计划的杠杆倍数超过1倍；　为管理符合规定的员工持股计划设立的股票类资产管理计划的杠杆倍数超过2倍；　期货类、固定收益类、非标类资产管理计划的杠杆倍数超过3倍；　　其他类资产管理计划的杠杆倍数超过2倍。　与2015年3月份的版本相比，杠杆倍数被明显收紧。去年的版本对结构化的分级资管计划仅要求杠杆倍数不得超过10倍。同时，结构化产品不得嵌套投资其他结构化产品放大杠杆，且名称中必须明确包含结构化或分级字样，而集合类资管计划的总资产不得超出净资产的140%。另外还修改了《证券投资基金管理公司子公司管理规定》（下称《规定》）、《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》（下称《指引》）

    可以看出修改的核心就是降低杠杆。这对股市不是一个利好消息，尤其是在一个弱势市场中，去杠杆是较容易引发踩踏的。而杠杆资金更加青睐于中小创，所以中小创承受更大调整压力，下跌幅度也就较大。

  题材股成长股概念股之所以维持较高估值，就在于市场存在一个并购预期，尤其是跨界并购预期更是能够让公司脱胎换骨乌鸡变凤凰，但这个目前也遭遇一定变数，虽然证监会没有叫停虚拟技术、电影电视娱乐等四方面跨界并购，可是审核越来越严格已经达成共识，而中概股回归则是遭遇更大阻力，借壳重组等投资机会越来越小，有关壳资源股遭遇巨大下行压力。这也会导致市场赚钱效应进一步消退打击市场做多热情。

   但是市场并没有明显出现题材消退权重起舞的二八分化走势，这其中原因较多，一个是整个市场资金面不是很丰裕，难以推涨银行保险券商等超级大盘股，就银行板块个股来说，虽然市盈率很低，但要说市场全面走强，还是觉得很难，一个是机构虽然云集银行，但正所谓三个和尚没水吃，在整体市场处于弱势下，，谁也没有胆量敢于激进操作，引领一波行情，因为单一机构的力量是无法引领银行走势的，而目前缺乏形成合力的强有力因素，于是大家你看我我看你，谁也不敢动弹，生怕自己成为抬轿夫，落一个不良下场。

其次银行不良贷依然没有面临转折点，而且目前不良贷数据不能真实反映银行经营问题，著名经济学家、中国农业银行首席经济学家向松祚5月17日在“2016城市观点论坛北京行”上表示。我们现在全部商业银行体系的不良贷款在今年一季度都突破了2%，但是我可以告诉各位，2%是大大低估了银行的不良贷款。很多都是通过调胀，通过涨息，通过所谓的重组，把不良贷款暂时掩盖住了。光86家钢铁企业，负债总额3.3万亿，其中绝大部分都是银行贷款，很多钢铁企业动辄就是几百亿，甚至上千亿，几千亿。就是市场寄予厚望的债转股在他眼里也不是银行救星，他非常明确的反对什么债转股？我说一个公司，一个企业，他借钱的时候不能按时还本付息，现在银行转过来变成他的股东，他能够给银行分红吗？玩这种把戏。
三是就银行等权重股而言，国家队持股也是一个问题，虽然管理层重申不会随便推出，但是市场有诸多数据显示，也有媒体质疑国家队高抛低吸操作调节指数，基于国家队持股巨大，对市场影响巨大，谁也无法与之抗衡，所以就有了某种风向标意义，只要权重股出现异动，大家就会抛股逃命，而且屡试不爽，对国家队来说，现在需要进一步明确，持股如何处理，让市场放心，让机构放心，以免成为市场的对手盘。