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新股如何发行如何定价事关各方利益，改革一定要慎重再慎重，但有一点笔者认为绝对不能重走过去三高发行的伪市场化改革老路。
证监会指出，改善新股发行的措施还包括公开发行2000万股以下的小盘股发行，取消询价环节，由发行人和中介机构定价。加强对中小投资者合法权益的保护，建立摊薄回报机制。市场普遍解读这是为注册制改革迈出一步，日前证券日报发表记者访谈，就新股定价机制发表看法，其中董登新认为： “为什么新股一上市能够出现连续多个涨停板？就是因为发行定价不合理。核准制下的低估值新股发行，给予了市场爆炒个股的机会。”
并指出“目前，核准制下的新股定价机制的市场化程度比较低，不能按市场需求、市场估值、市场氛围给新股定价。如果新股发行从核准制过渡到注册制，新股定价机制会得到很大改进。”
确实中国新股问题一直困扰市场，窗口指导低价发行导致炒新屡禁不绝，据统计，沪深两市在2015年上半年共发行新股192只，融资约1474亿元。值得注意的是，这192只新股上市后普遍遭到疯炒。今年上半年发行的192只新股，连续10个交易日以上涨停的次新股比比皆是。例如，2015年5月5日，暴风科技收获了其上市以来的第29个连续涨停板。
但如果以市场化自身定价，就会出现高价发行，也让市场很受伤，上一轮新股改革就饱受市场质疑，认为是伪市场化改革，是导致股市连续三年熊冠全球的元凶之一，为什么就在于三高发行和节奏控制，三高发行最直接就是上市公司和中介机构合伙坑蒙拐骗，推高发行价格，蚕食了资本市场所有利润，让投资者饱受伤害，最终无奈选择离场，中国股市成为投融资功能丧失殆尽的市场，实际上成了双输，IPO长期暂停，股市陷入长期阴跌，投资者损失惨重。
现在情形又是如何，是不是适合证监会全部退出窗口指导，让市场去博弈发行价格，笔者认为未必。
中国股市一直以来有炒作新股陋习，不仅一直延续到如今，而且有愈演愈烈之势，六月暴跌以前，新股炒作如火如荼，六月底暴跌以后，新股炒作再起波澜，许多次新股涨幅巨大，甚至再创历史新高，导致整个次新股板块市盈率远高于同行业其他个股，截止本周一整体市盈率高达39.18倍，是上证指数的15倍的2.6倍，这是被几只券商股拉低所致，笔者查阅了次新股的市盈率，低于60倍的不多见，尤其是一些盘子较小行业又是属于TMT行业，再有高送转预期的话，股价更高，市盈率更高，送转潜力市盈率高达115.8倍。TMT行业市盈率普遍在100倍以上，几百倍市盈率比比皆是，笔者分别选取主板中小板创业板各一家公司市盈率，金桥信息市盈率896倍，易尚展示441倍，创业软软件661倍，这样的市盈率如何让一级市场来完成定价。
如果按照二级市场定价的话，这样高企的次新股市盈率新股如何定价，是一个天大难题，即使按照平均39.18倍市盈率 发行新股对二级市场来说也是难以接受的，何况如果证监会不加窗口指导，新股市盈率将远远超过39.18倍，达到60余倍可能十分正常。某些个股市盈率超过百倍也不稀奇。
2010年和2011年两年间，沪市主板64只新股的平均发行市盈率为37.55倍，较主板市场平均20.06倍市盈率高出87.19％；深市中小板319只新股的平均发行市盈率为48.53倍，较中小板平均38.09倍市盈率高出27.41％。创业板的情况比较特殊，两年间245只新股的平均发行市盈率为59.49倍，较创业板平均64.24倍市盈率低7.39％。2011年和2010年三高发行导致大量资金超募，2010年发行的新股中，可比的338只股票预计募集资金1662.85亿元，实际募集资金3762.52亿元，超募资金2099.67亿元。天立环保778.9%的超募率778.9%，公司预计募资1.32亿元，实际募资11.63亿元。2011年今年IPO融资2720亿，IPO超募资金逾1278亿元。
如果以目前次新股市盈率作为标准给新股定价，那么平均市盈率应该在60倍以上，比早年令人诟病的三高发行市盈率还要高，也会造成大量资金超募，按照前几年资金超募使用率看，大部分超募资金并没有产生良好效益，很多用于买房买地买车，甚至放高利贷，这是对宝贵资源的一种浪费，一方面很多公司等候上市，另一方面少部分公司资金超募躺在账上睡觉，这不是资源优化配置，也不是市场化改革所期待的。
笔者认为在中国股市恶炒新股绩差股题材股陋习没有彻底纠正以前，次新股题材股市盈率恐怕难以有效下降，市场化定价恐怕难以成行，只有证监会加大打击市场操纵力度，市场转变投资观念，不再有大面积恶炒现象存在，概念股次新股题材股价值出现明显回落，市盈率回到一个合理水平，市场才有可能进行市场化定价，否则不顾市场实际情况，片面强调市场化改革，完全摈弃证监会窗口指导，搞单兵突进式的新股改革发行，恐怕只能重蹈三高发行老路，让市场再一次受到伤害，让投资者再一次遭遇洗劫，我想这不是市场化改革的终极目的。
市场化改革的目的是什么？不仅仅是为了加大融资，不是为了所谓市场化而市场化改革，主要是进一步规范市场运行，保护投资者权利不受损害，要切合中国股市实际状况，要不要改革？要，要不要市场化改革？更要，但问题在于我们需要的究竟是什么样的市场化改革，通过怎样的改革去实现。笔者认为离开了“公开、公正、公平”三公原则，离开了以保护投资者权益为中心的发行制度改革和监管体制转型，任何单兵突进的所谓市场化改革都不足为信，也不可能真正有利于市场的健康稳定持久发展，尤其是新股改革，更不能以牺牲二级市场利益为代价来完成市场化改革。新股定价低了，市场出现恶炒，是不正常，是定价不合理，但定价高了，出现严重资金超募导致大量资金浪费，难道就是合理定价，不也是定价不合理吗?因此一个问题总是有正反两面，在一定时代难以求全。只能是平衡各方利益的一种折衷做法。
实际上，新股定价问题就是利益分配问题，三高发行，完成市场化改革，，就是让二级市场投资者牺牲自己利益，向一级市场让渡，但优点是可以减少新股炒作，而以证监会窗口指导来完成新股定价，是让一级市场的利益向二级市场投资者让渡，可以保证投资者利益最大化，但缺点是新股炒作过于火爆，究竟哪种制度更合理，这主要是立场不同观点不同，信奉资本市场是定位于融资的人士自然认可市场化发行，信奉保护投资者利益者自然认可窗口指导发行，在目前市场环境下，真的难分优缺点，只能说各有长短而已。
目前市场投资者心态总的来说没有走出暴跌亏损阴影，心态依然不稳，因此还是需要政策呵护，因此笔者认可窗口指导完成新股定价，同时介于次新股估值过高，新股定价也是存在巨大问题，搞不好会严重伤害市场导致市场严重下挫，另外大量公司急着上市，也不能让某些公司获得太多宝贵金融资源。
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