股市走势与经济背离中美股市如出一辙

股市走势与经济背离中美股市如出一辙在过往三年，中国股市熊冠全球，专家们各抒起见，纷纷发表自己看法，但大多数归咎于股市本身，那就是制度缺失，如三高发行造假上市过度融资等，虽然这都是股市长期走熊的重要因素，但全部归咎于股市制度本身并不客观。资本市场作为风险资产，定价高低与市场无风险收益率成反比，无风险收益率越高，风险资产定价越低，无风险资产收益率越低，风险资产定价越高。

美国股市在金融危机以后，新高不断，与美联署实施历史罕见的货币宽松有关，美国一年期国债收益率被压低到0.5%的水平，自然难以吸引投资者，而市场流动性又极度泛滥，资金只能涌向美国股市，直接推升美国股市不断创出新高。而我国则完全不同，在金融危机以后，虽然祭出了4万亿刺激方案，推升股指在短时间内上涨近一倍，但好景不长，央行开始连续收紧货币并不断加息，每月一次提升0.5个百分点存款金准备金率成为常态，导致存款金率达到历史高点21.5%，市场流动性近于枯竭，实体企业融资难融资贵惊动总理惊动总书记，更别提资本市场资金不断流出了。但问题是中国M2也是出现猛增，释放流动性与美国不相上下，2007年12月中国货币供应量M2是40.3万亿元，2014年6月底是120.96万亿元，5年间信贷增长达45万亿元，货币超量投放与市场流动性枯竭同时存在，重要的原因就是中国流动性很大一部分被地产和地方平台占据，成为死钱，导致市场资金利率不断升高。
虽然有人认为中国基准利率并不高，但问题是基准利率并不代表市场资金利率，企业融资很难以基准利率拿到，往往是基准利率的数倍，信托资金无风险收益率常年高达9%以上，甚至高达15%，在中国信托业处于政府背书的信誉考虑，实际上是一种无风险收益，一旦无风险收益能保持10%左右，哪里还有资金愿意冒着资本市场巨大风险去投资，势必压低风险资产价格，因此除了个别中小盘个股获得爆炒出现巨大涨幅意外，绩优大盘股陷入无人问津的尴尬境地，目前大盘股指数大约也是不到十倍，因为5%左右收益率是无法吸引资金参与其中的。这一点与美国市场走势不谋而合，美国1982年10年期国债利率达到顶峰约15%，此时如果把这个利率当作折现率来计算公司的价值，确实会使得股票毫无吸引力，市场正是这么想的，所以1982年，美国标普500指数的市盈率达到近30年的最低位约8倍，美国股市在1965-1982年的17年里原地踏步。然而，随后国债利率开始下降，从1982年的约15%下降到1999年的约5%，股市应声上涨，标普500指数从1982年的约100点上升至1999年的1000点，上涨了约10倍，年复合收益率约14%。
这一点与股神巴菲特的观点不谋而合，对于经济增长与股市的关系，股神巴菲特曾以美国1964-1998年这34年的股市表现为例子做出了精辟的解释。他把美国股市的这34年分为前17年与后17年。在前17年间，美国经济高速增长，但利率水平则不断上升，美国长期国债收益率从1964年底的4.20%一路上升到1981年底的13.65%。在这种情况下，美国道琼斯指数几乎在原地踏步。后17年，在美联储紧缩货币政策压制下，美国经济陷入长期增长不振，同时名义利率快速下降，到1998年底，美国长期国债收益率降到了5.09%，但后17年中，美国道琼斯股票指数从875点大涨到9181点，涨幅达10倍。
不用说信托资金出现高收益，就是理财产品收益率也高的惊人，8-10%也是屡见不鲜，委托贷款更是高达20%年化收益率，就是一个投资于同业存款的余额宝也让中国股市黯然失色，肖钢主席也不得不对理财资金对股市资金抽离觉得无奈。
这就能解释中国股市缘何与经济增长背离了，那就是无风险收率过高，美国国债收益率是无风险收益率，中国信托资产企业债余额宝理财产品也是无风险收益，是由政府信誉在背书，刚性兑付难以打破，中国无风险收益率超过10%,沪深300指数不到十倍的市盈率也就不用奇怪了，因为美国国债收益率15%,标普指数8倍市盈率，而且都是逆经济周期而出现大跌。两国走势竟然是如此巧合。
是什么原因推高中国市场资金利率，笔者认为一个是地产市场一个是地方政府融资平台，地产市场毛利丰厚毛利率高达55%又是资金密集型行业，对资金利率容忍度较高，也只有地产行业才能容忍两位数高利率，而地方平台出于政绩考量，是后任不管前任的债，只要借的到钱捞到政治资本走人就万事大吉，也对利率不太敏感，于是信托委托贷款平台债甚至私人高利贷无不用其极，资金通过层层加码的方式大量囤积于地产市场和地方平台。
截至今年第三季度末，中国信托全行业67家公司管理的信托资产规模达到10.13万亿元，突破10万亿元大关，再创历史新高，同比增长60.3%。截至三季度末，为地方政府融资的信政合作业务规模继续增长，达到8238.78亿元，较上季度末增长196.9亿元，前五大领域占比依次是：工商企业29.49%，基础产业25.97%，金融机构11.38%，证券市场10.78%，房地产9.33%。实际上基础产业和金融机构信托流向大多是地方平台。地方平台与地产市场成为中国金融市场的资金黑洞，永远也无法填满。
为什么中国地方平台与地产市场能获得快速发展，而得到地方政府的力挺，关键还是利益使然，地产收入与地方政府收入高度相关，《国际金融报》记者调查统计得出，商品房从拿地开发到卖给购房者，其中涉及到向各级政府缴纳的税费一共七大类具体37项，占整个房屋销售金额比例低则50%，最高甚至超过70%。 2013年，国有土地使用权出让收入创历史新高，达到4.1266万亿元，同比增长约45%，其中地方政府的土地出让金收入占95%。当年土地出让金在整个地方政府性基金收入中的比例也是高达86%，而这一比例在2001年仅为16.6%。地产成为地方经济支柱。
银行资金错配，影子银行同业业务超规模发展，其背后也是地产市场和地方平台的巨大需求，资金错配影子银行规模过大是13年六月金融风险暴露的真实原因，资金拆借利率飙升，2013年6月20日，中国资金市场缺血加剧，资金价格继续飙升，货币市场资金价格全线上升，银行间7天质押回购利率盘中成交价最高25%，是近10年来的最高水平；隔夜回购利率盘中最高超过30%，货币市场的流动性紧张程度胜过2008年。交易所的资金价格上升更快，隔夜利率冲高至24%。中国股市出现罕见连续暴跌，跌破2000点，跌破1949点解放底，跌倒了鸦片战争底。中国金融市场一片恐慌。再次应证资金利率与风险资产的定价关系。
更为重要的是地产市场畸形走势让全民炒地炒房，很多人沉迷其中不能自拔，让实体经济空心化， 2008年，中央四万亿投资计划极大地刺激了温州、宁波这样的江浙城市，房地产市场的不断膨胀，在催生了赫赫有名的温州炒房团的同时，也让众多本身与不动产投资毫无瓜葛的温州实业家，从企业抽血炒房，温州有近20-30%企业参与地产投资，导致大量企业资金周转失灵而出现破产，大量资金囤积其中成为死钱，也让银行业不良贷居高不下，严重影响银行股估值水平。
因此中国房地产市场和中国地方政府不出现重大调整与转型，不打破刚性兑付，并让大量的流动性重新回到实体经济，并压低市场利率，国内股市想进入牛市是不可能的。日前国务院通过定向降准的方式向中小企业和三农企业注入流动性，但事与愿违，企业得到贷款以后，并没有用于再生产，而是立即已委托贷款等方式转手给地产企业，谋取丰厚利差，让国务院精准滴灌再一次落空，扶持实体经济成为一句空话，降低融资成本成为一句空话，降低市场资金利率成为一句空话。
中国地产市场走势与官员腐败密切相关，日前国务院推出不动产登记制度，让腐败官员房产在一定范围内大白于天下，会抑制地产走势，促使大量资金从地产行业撤离，审计署首次对全国土地财政“家底”的大审计将于本周开始，两个月后，审计报告将披露各地土地领域的权力寻租和腐败现象，也能有效减缓地方土地囤积，减少资金囤积。
一旦地产和地方平台得到有效遏制，大量资金就会解脱出来，从金融市场回流实体经济，提振经济，市场资金利率就会下行，无风险收益就会下降，风险资产价格就会走高，股市才会走好