年报现金流“给力” 16只不差钱白马股现身（一）

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    编者的话：最新年报披露显示，尽管目前资金面依然紧张，但是仍有不少上市公司“不差钱”。《证券日报》市场研究中心通过WIND统计，截至昨日，沪深两市共有397家公司公布2011年年度业绩报告，其中有46家公司每股经营活动产生的现金量净额超过1元，充分表现出不差钱的气势，本报B2和B3版基于以上数据，选出2011年现金流充足、估值相对合理的16家上市公司，进行分析解读，以飨读者。

    伊利股份现金流十分充裕受众多机构青睐

    截至上周五，伊利股份最新收盘为24.18元。3月以来涨幅为5.18%，今年以来涨幅达18.36%，走势稳健。有18家机构对其进行了买入评级，备受机构青睐。

    每股经营现金流2.3元

    据《证券日报》和WIND统计显示，伊利股份每股经营活动产生的现金流量净额为2.3元；每股收益为1.13元；最新市盈率为21.3657倍；市净率为6.417倍；净资产收益率为35.33%；主营收入同比增长26.25%；净利润同比增长132.79%；每股净资产为3.77元；每股公积金为1.158元；每股未分配利润为1.2778元。

    2011年公司年报分配预案为每10股派2.5元。公司的年报披露显示，公司产品销售订单持续增长，无产品积压情况。公司实现利润总额21.36亿元，同比增加12.83亿元，较2011年预算指标增加11.36亿元，主要是毛利率下降减少利润3.91亿元（公司整体毛利率同比下降1.05个百分点）；销售费用率实际较预算下降（销售费用率下降增加利润12.95亿元）；出售呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司股权实现收益（实现投资收益2.4亿元）；营业外收支净额超计划完成（营业外收支净额增加利润1.42亿元）。

    净利润高速增长

    对于公司业绩的增长，宏源证券表示，销售费用率大幅下降是净利润高速增长的引擎。2011年公司销售费用率下降3.48个百分点，超额完成预算1.2个百分点，推动净利润大幅提高。期间费用下降的原因在于主要竞争对手蒙牛表现平淡，遭受黄曲霉素事件重大打击，竞争趋缓使费用得到控制。目前净利润率为4.8%，参考国外成熟乳制品企业，宏源证券认为利润率还有提升空间。

    另外，综合毛利率下滑1.05个百分点原因在于原奶价格上涨导致液体乳毛利率下滑。2012年原奶价格将继续上升，公司在年初通过提价转嫁部分压力。成本上升一方面压缩盈利空间，一方面小企业退出为公司留下空白市场份额，提供了伊利行业整合的机遇，宏源证券预计收入将继续保持20%以上增长。

    从伊利股份的持仓情况来看，前十大流通股东中，融通新蓝筹和QFII美林国际分别减持457万股和558万股，上期的泰达宏利市值优选、QFII巴黎银行、华夏红利混合、易方达科讯均退出前十；而本期鹏华动力增长、泰康人寿产品、社保107、汇添富成长分别新进2050万股、2016万股、1912万股和1870万股；股东人数有所减少，筹码集中度提升。

    业绩提升仍有空间

    从基本面来看，公司是目前中国规模最大、产品线最全的乳业领军者，也是唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会提供乳制品的中国企业。

    对于公司未来的发展，宏源证券表示，2011品牌升级首年效果明显，结构调整对新增收入的贡献达到40%。奶粉和冷饮的毛利率均有所上升，奶粉毛利率提高3.6个百分点，收入增长22%。高端奶粉金领冠销售渠道搭建完成，三四线城市优势明显，华北、天津工厂产能释放，收入和占有率均实现了翻番增长，登上奶粉热卖排行榜10强榜首的位置。龙年生育潮到来，婴儿出生率较往年增加10%左右，且80后父母购买力和品牌意识更强，高端奶粉有望成为龙年大赢家。预计2012-2014年收入449亿、540亿、649亿；净利润23亿、30亿、39亿，对应增发后全面摊薄每股收益为1.21元、1.57元、2.00元。给予30元目标价，维持“买入”评级。

    对于伊利股份的投资策略，太平洋证券预计伊利股份的产品结构调整仍将继续，而费用大幅度节约的难度将越来越大。因此，未来业绩的增长，仍将以毛利增长的贡献为主。伊利股份的业务结构可以支持其毛利水平的进一步提高。因此其业绩提升仍有空间。而且目前伊利股份的估值水平仍然较低，有较大的安全边际。因此维持对伊利股份的的“增持”评级。

    同时，中信证券认为，公司产品线完善，液态奶、奶粉及冰淇淋业务在各细分行业均表现突出，沿上下游布局具备综合竞争优势。鉴于公司行业龙头地位，受益于行业整合和集中度提升，上调2012年-2014年每股收益至1.45元、1.86元、2.32元，此前2012-2014年每股收益预测为1.35元、1.75元、2.18元，预测摊薄后每股收益为1.22元、1.56元、1.94元，以2011年为基期的业绩复合增长率为27%。目前相对2012年预测摊薄后每股收益的该股的估值为19倍，维持“买入”评级。

    大冶特钢8.91倍市盈率处低位

    目前，每股经营活动现金流在1元以上的个股中，大冶特钢以8.91倍静态市盈率处于最低，同时，该股的市净率为1.7981倍，虽然钢铁行业整体景气度一般，但该股的估值优势仍然明显。

    从公司基本面来看，目前大冶特钢主营收入同比增长17.34%，净利润同比增长4.10%，净资产收益率21.81%，每股收益为1.302元，每股净资产为6.451元，每股公积金为1.0807元，每股未分配利润为3.8674元，每股经营现金流为1.252元。

    2111年公司生产经营稳定运行，业绩指标保持良好水平。在钢铁市场从上半年需求旺盛到下半年需求低迷的转变中，公司努力适应变化的形势，保证了生产经营的稳定运行。全年生产钢125.24万吨，同比略有下降；生产、销售钢材分别为142.93万吨、141.47万吨，同比分别增长7.11%、5.28%；全年实现营业收入、营业成本分别为926，183万元、848，281万元，同比分别增长17.34%、19.73%；营业利润55，526万元，同比下降9.54%；实现利润总额、净利润分别为65，424万元、58，493万元，同比分别增长1.88%、4.10%；资产负债率38.33%，同比降低5.71个百分点。销售利润率为7.06%，同比下降1.08个百分点；公司全年业绩指标总体处于行业内较高水平。

    公司对2012年的展望：钢产量125万吨，钢材产量150万吨，钢材销售量150万吨，实现营业收入98亿元。同时，2012年，公司继续加大高端产品的开发和生产，增强自主创新能力，提高核心竞争力；实施完善工艺工序路线技术改造工程项目，新建和接转投资0.87亿元的技改项目，公司将以自有资金和银行贷款来满足生产经营和技术改造所需的资金。

    从股东持股来看，年报前十大流通股东中有4家基金1家社保1家保险1家QFII，合计持有4936万股，其中新进JF资管公司（QFII）持有284万股，汇添富旗下2只基金合计持有1142万股，社保一一一组合本期持有470万股。股东人数较上期增加3.35%，筹码集中度仍较高。

    公司所属行业为特种钢铁行业，全部收入均来自特殊钢的生产和销售。作为早在张之洞时代所建历史悠久、底子厚、生产技术力量强的华中特钢企业，公司以其钢种多、质量高、规模大而具特殊的区域性战略意义。在实力强劲的中信泰富的推动下，公司完全有望整合这一重工业发达，大量需求特钢的华中地区业务，成为区域性龙头企业。

    第一创业预计，公司2012-2013年EPS分别为1.37元和1.49元，对应PE分别只有8.4倍和7.7倍，作为特钢企业估值明显偏低。尽管公司增速预期有所下降，但由于股东中信泰富所属澳矿的逐步投产，公司有望获得稳定的矿石来源，且公司高端特材受国家政策扶持力度大，高性能钢尚有着一定的成长性，加上其估值明显偏低，依然具备较强的投资价值，继续维持“强烈推荐”的投资评级。

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    青松建化走势稳健资金净流入3188.12万元

    截至上周五，青松建化最新收盘为14.14元。3月以来涨幅为4.12%，今年以来涨幅达19.32%，走势稳健。从资金流向来看，上周该股资金净流入达3188.12万元。

    据《证券日报》和WIND统计显示，青松建化每股经营活动产生的现金流量净额为1.226元；每股收益为0.97元；最新市盈率为14.55倍；市净率为2.51倍；净资产收益率为18.56%；主营收入同比增长26.56%；净利润同比增长52.61%；每股净资产为5.628元；每股公积金为2.7236元；每股未分配利润为1.6843元。

    2011年公司年报业绩快报显示，2011年1-12月每股收益0.971元（同比增长52.67%），净利润46493.13万元（同比增长52.53%）。

    2月2日公司发布公告称，证监会通过公司以不低于13.53元/股非公开发行不超过26200万股，募资总额不超过354417.48万元。2011年6月20日公告，公司拟不低于20.84元/股定向增发不超过18000万股，募资总额不超过378500万元，投入以下三个项目：一是，克州青松水泥有限责任公司年产260万吨熟料新型干法水泥（配套纯低温余热发电）改扩建项目；二是，库车青松水泥有限责任公司年产300万吨新型干法水泥改扩建（配套纯低温余热发电）项目；三是，新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d熟料新型干法水泥生产线项目。

    从基本面来看，公司地处中国新疆南疆阿克苏市，是南疆的水泥行业领先企业。

    对于公司的投资策略，考虑到公司较快的产能投放进度，中银国际预计公司2012年水泥产量在800万吨左右，区域内水泥价格相对平稳，对2012年的每股收益预测为摊薄前1.31元（若增发2.62亿股，摊薄后每股收益预测为0.85元），维持持有评级。

    另外，中投证券预测公司2011-2013年每股收益分别为0.97元、1.16元、1.36元，发行2.62亿股摊薄后2011-2013年每股收益分别为0.63元、0.75元、0.88元，目前股价对应2012年摊薄后16.64倍市盈率，给予“推荐”评级。

    天虹商场底部放量走强迹象凸显

    从目前天虹商场的走势来看，该股在2月2日触及历史低位15.5元之后开始企稳，量能也出现较之前1倍以上的放大，目前已越过60日均线，成本均线系统也开始粘合后抬头，中短期成本均线对股价形成支撑，日K线三连阳后已突破反弹以来高点，走强趋势显现。

    公司是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一，截止2011年末在北京、广东、福建等18个地级市，拥有“天虹”直营连锁百货商场45家，营业面积达120.45万平方米，“君尚”直营门店1家，营业面积3.78万平方米；此外，以特许经营方式管理3家商场。公司已连续多年入选中国连锁百强企业，是深圳和广东地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业。

    从公司基本面来看，目前天虹商场主营收入同比增长28.12%，净利润同比增长18.33%，净资产收益率16.70%，每股收益为0.72元，每股净资产为4.55元，每股公积金为2.139元，每股未分配利润为1.1631元，每股经营现金流为2.14元。

    公司2012年发展规划是继续坚持“有效益扩张”和“可持续发展”的发展原则，遵循“快速发展华南、东南、华中，稳步发展华东、华北，伺机进入西南、西北”的发展布局，争取新开设门店8～10家。根据公司“十二五”战略规划，结合2011年度战略研讨会战略决议、顾客满意度和供应商满意度2012年度重点改进措施等，公司将紧紧围绕2012年的经营主题“溯源、精简、高效”开展各项经营工作。

    中信证券表示，综合来看，2012-2014年每股收益将至0.93/1.13/1.37元，以2011年0.72元为基期，2011-2014业绩的CAGR为24.11%，考虑到公司在深圳的龙头位置以及高成长性，给予公司2012年24倍的PE，对应的估值水平为22.32元，维持“买入”评级。

    光大证券维持公司2012-2014年每股收益分别为0.88/1.11/1.38元的预测。预计2012年将新开10家左右门店，短期将对业绩带来一定压力；但从长远来看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平。此外2011年29%的所得税率，认为业绩或有所保留，维持“买入”评级。

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