证监会“剧透”注册制改革最新进展：推进主板注册制改革的条件正逐步具备

    本报记者 侯捷宁 杜雨萌 吴晓璐

    如何稳步推进股票发行注册制改革？如何加快完善符合中国实际的直接融资体系、结构和制度建设？10月21日，在2021金融街论坛年会的平行论坛——实体经济与金融服务论坛上，监管部门“剧透”了注册制改革的最新进展以及如何提高直接融资比重。

    推进主板注册制改革的条件正逐步具备

    证监会李继尊：

    注册制改革已进入由点及面关键阶段

    证监会市场一部主任李继尊表示，注册制改革是一个不断发现问题、解决问题的过程，也是一个在实践中不断深化认识、探索完善的过程。证监会就注册制的相关制度规则已经做了不少细化和改进，如发行定价、中介机构归位尽责等。事实上，注册制改革一直在优化完善之中，改革的势能不断积蓄，目前已进入由点及面的关键阶段。

    李继尊表示，注册制的本质是把选择权交给市场，实现方式是建立健全以信息披露为核心的制度体系。在这方面，科创板、创业板试点注册制主要有3个突破：一是优化发行上市条件，把实质性门槛尽可能转化为严格的信息披露要求，提高对企业特别是科创企业的包容性。二是审核注册的标准、程序、内容、过程、结果公开，增强可预期性。三是对新股发行的价格、规模等不设任何行政性限制，消除不必要的干预。

    “试点启动之后，我们又针对市场关切的科创属性评价、红筹企业上市、辅导验收、现场检查等问题，制定修订了一系列配套规则细则，进一步体现了包容、透明、可预期。我们还在研究修订信息披露的有关规则，以利于提高信息披露的有效性和针对性。”李继尊表示，今后，证监会将按照市场化、法治化的方向坚定地走下去，只要是市场约束比较有效的领域就坚决放权。

    此外，李继尊表示，证监会正在评估完善试点注册制的各项安排，优化各项改革措施的组合搭配，以利于增强协同效应，提高改革的获得感。

    “注册制改革真正到位有赖于有效的市场约束，包括市场主体的归位尽责、‘买方市场’的形成等，也需要更加有力的法治保障。诸多情况表明，整个市场正在朝着这个方向演进，一级市场的供求关系在改善，二级市场的估值体系在优化，市场主体的规范意识在增强。”李继尊表示，在这个过程中，不可避免会有一些不适应的地方，需要各方面给予更多的理解和包容。证监会将坚决贯彻党中央关于全面实行股票发行注册制的部署，保持改革定力，一步一个脚印地把改革进行到底。

    李继尊表示，全面实行股票发行注册制，下一步的重要任务是主板注册制改革。与科创板、创业板相比，主板实施注册制改革难度较大。

    “但是，通过近年来科创板、创业板的试点，以及后续的完善，推进主板注册制改革的条件正逐步具备，相信通过各方面的共同努力，主板注册制改革将水到渠成。”李继尊表示，期待注册制改革能够达到两个目标，一是企业获得更多的上市机会，二是投资者有更好的投资标的。”

    上交所卢大彪：

    科创板在市场定价效率等方面呈现积极变化

    上交所副总经理卢大彪表示，过去两年，上交所设立科创板并试点注册制改革成功实施，市场总体运行平稳，改革理念有效落实，关键制度创新经受住了市场检验，对科技创新的引领示范效应逐步释放，日益成为畅通科技资本和产业良性循环的重要平台。

    据他介绍，科创板整体研发强度比较突出，硬科技成色逐步显现。今年上半年，科创板公司研发投入与营业收入比例平均为14%，研发人员占员工总数的比例平均为30%。科创板平均每家上市公司拥有发明专利106项，高于其他板块。

    “随着改革的深入推进，科创板市场在投资者结构、市场定价效率方面呈现出积极的变化。”据卢大彪介绍，截至今年9月底，专业投资者持有科创板上市公司流通市值比例约为41%，其中，外资持股比例约5%。市值超过200亿元的上市公司平均股价涨幅约347%，市值小于30亿元的上市公司平均股价涨幅约47%，在一定程度上体现了优质优价、龙头溢价。

    卢大彪表示，下一步，上交所将深入贯彻注册制改革三原则，重点把握好6个方面关系，稳步推进科创板建设和注册制改革试点，发挥好资本市场“试验田”的作用，服务好创新驱动发展战略和经济高质量发展。

    中信证券张佑君：

    注册制下保荐机构必须不断加强执业能力建设

    中信证券董事长张佑君表示，随着注册制改革进入深耕时代，保荐机构必须加强执业能力建设。在注册制下，对中介机构的执业要求大幅提高。中介机构要不断修炼内功，优化内部管理，提高保荐机构的执业水平。

    张佑君表示，注册制下，随着项目增加和风险责任的加大，中介机构要加强质控，结合人员标准和团队建设，切实把控好项目执行风险和信息披露风险，建立健全风险项目责任人的问责机制。

    注册制下，中介机构应利用信息化服务手段，全面把握项目风险分布，进一步细化完善尽职调查标准，细化和阶段审核流程要求，不断提升执业和服务能力。

    张佑君表示，未来将继续秉持注册制改革理念，坚守资本市场看门人的责任，落实归位尽责的要求，服务好实体经济。

    完善多层次资本市场直接融资体系

    香港交易所史美伦：

    将于明年推出新股结算电子平台

    据中国香港交易所主席史美伦介绍，过去几年，香港交易所在优化直接融资制度、拥抱新经济方面做出了一些积极探索。截至目前，已累计有1351家内地企业在港上市，占中国香港上市公司总数的一半以上。截至10月21日，内地企业在中国香港上市发行新股和再融资总额已经超过11万亿港元，内地企业在港交所的总市值的占比已经超过了75%。

    史美伦透露，港交所计划最快将于明年推出新股结算电子平台，将新股结算周期从T+5天缩短到T+2天，降低新股认购锁定的资金，以进一步提高市场效率。

    证监会王建平：

    推动私募投资基金管理暂行条例尽快出台

    证监会市场二部主任王建平表示，与IPO、再融资、并购重组、债券等其他层次资本市场偏重于成熟期、重整期、重资产等企业融资方式不同，私募股权基金、创投基金的发展明显扩大了资本市场服务实体经济和企业融资的广度、深度和强度，共同形成了满足不同类型、不同发展阶段企业差异化融资需求。特别是在注册制改革纵深推进、北交所新设等有利因素下，私募基金在助推直接融资发展、改善融资结构上将能发挥更大作用。

    王建平称，下一步，证监会将结合私募基金面临的问题，重点开展以下工作：一是推动《私募投资基金管理暂行条例》尽快出台，完善《私募基金管理办法》及配套规则建设。明确持续展业的规范性要求，提升合规展业水平。二是坚持分类施策、扶优限劣，改善行业募资、投资、退出和税收环境，支持真私募，打击乱私募，坚决出清伪私募，防范化解行业风险。三是配合有关部门，积极引入长期资金，支持行业持续发展和奠定长期投资基础。国际经验表明，高质量的长期投资者，对管理人的约束能明显改善其投资绩效。四是持续督导行业提升合规水平，特别是要提高管理人对科技创新企业的深度理解以及投后管理的专业能力，提升服务直接融资的质效。

    中证金融研究院张望军：

    加快完善支持科技创新的直接融资体系

    中证金融研究院院长张望军表示，近年来，我国资本市场全面深化改革开放扎实推进，直接融资发展取得了长足进步，目前占比约28%，市场规模、质量和结构持续改善。下一步，要牢牢把握支持科技自立自强这个关键，通过“四个提升”，加快完善促进科技创新的直接融资体系，更好服务高质量发展。

    一是提升多层次市场的覆盖面，增强直接融资体系的包容性。坚守科创板服务“硬科技”的属性和创业板服务“三创四新”的定位，发挥好北交所服务创新型中小企业主阵地的作用，加快构建功能互补、有机联系的多层次市场体系，更好满足科创企业全生命周期的多样化融资需求。

    二是提升市场基础制度的完备性，增强直接融资服务的针对性。以注册制改革为龙头，加快完善发行上市、再融资、并购重组、分拆上市等制度，支持科技创新企业通过员工持股、股权激励提质增效，支持私募股权投资基金和创业投资基金为科技创新提供融资服务，引领投早、投小、投科技。

    三是提升资本市场治理能力，增强直接融资监管的有效性。坚持促进发展和监管规范并重，支持各类创新企业依法规范进入资本市场提升数字经济条件下的监管科技化智能化水平，“零容忍”打击证券违法活动，维护好市场秩序。

    四是提升资本市场发展的政策合力，增强直接融资发展的协同性。着力构建科技、产业、金融协同互促的政策体系，推动完善法治、财税、产权和投资者权益保护、诚信约束等配套制度，营造促进直接融资发展的良好生态。

    清华大学许宪春：

    四方面提高中小企业直接融资比重

    清华大学经济管理学院教授、清华大学中国经济社会数据研究中心主任许宪春表示，长期以来，融资难和融资贵的问题一直制约着中小企业的生存和发展，特别是受疫情影响，在经济下行压力不断加大背景下，致使这方面问题更加突出。

    就如何进一步提高我国中小企业直接融资比重，许宪春建议，一是畅通多层次资本市场的有机联系，推动资本市场服务结构和质量更多聚焦于具有创新发展特征的中小企业；二是推进北交所与沪深交易所的差异化并行；三是建立健全中小企业信用评价体系；四是加大力度优化融资环境。

（编辑 孙倩）