关于注册制总理报告已经不再提及,十三五规划也已经作出说明,创造条件实施股票发行注册制,发展多层次股权融资市场,刘士余主席也明确指出技术准备工作,也就是说配套的规章制度,研究论证需要相当长的一个过程。在这个过程中,必须充分沟通,形成共识,凝聚合力,配套的改革需要相当的过程、相当长的时间。注册制是不可以单兵突进的。证监会发言人也指出,“全国人大做出的授权决定,为启动注册制改革的技术准备工作提供了法律依据。证监会将按程序研究制定专门的部门规章、信息披露准则和规范性文件,系统构建注册制的规则体系。这一工作需要有一个较长的时间过程。在此过程中,证监会将与市场各方充分沟通,凝聚共识,形成改革合力。”照理说高层和管理层对注册制改革阐述的已经很清楚了,那就是现阶段不适合注册制实施,而是尽量创造条件推进注册制改革,市场已经没有必要再次纠结于注册制了。
但是总有人认为自己的观点自己的见解高人一筹,偏偏要再次哪壶不开提哪壶(借用原作者用词),认为注册制不适合中国国情,则未免过于武断。真正不适合中国国情的,并不是注册制,恰恰是中国股市一开始所实行的行政审批制以及换汤不换药的审核制。
至于注册制改革适不适合中国目前股市,适不适合中国国情,不是笔者说了算,也不是专家说了算,而是市场说了算,市场是最好的先生,市场说注册制好,一旦有注册制消息,势必能激发投资者进场热情,股市一定会出现井喷,市场说不好,那么一定会导致投资者出现恐慌,抛股逃命,导致市场下跌,那么市场对注册制反应又是如何呢?
2月25日市场传出一则新闻,3月1日起创业板全面停止审核,后续按注册制实施;主板和中小板暂时未定,择期再做安排。2月25日中国股市再次迎来暴跌, 截至收盘,沪指暴跌6.41%,创今年来第4大单日跌幅,跌187.65点,报2741.25点;深成指跌7.34%,跌756.55点,报9551.08点;创业板跌7.56%,跌166.6点,报2037.14点。成交量方面,沪市成交2717.7亿元,深市成交3947.66亿元,两市共成交6665亿元,较昨日放量800亿元,恐慌性杀跌非常明显。两市17只非ST股涨停,1432股跌停,只有50家股票上涨。
从市场反应来看,市场对注册制是较为悲观的,甚至可以说是恐惧的!面对一个市场恐惧的市场,要说成是利好是很牵强的不负责任的,说适合中国国情是自欺欺人的,至于核准制是有一定缺点,并不是说完美无瑕,比如导致审核利益寻租,但注册制与市场弊端没有多大关系,德国就是实施核准制的国家,也没有中国股市的诸多毛病,可见股市陋习与注册制核准制无干,而是与股市定位和执法者有关。
市场炒作绩差股,小盘股,并不是核准制的错,德国是实施核准制的国家,怎么就没有那种陋习,说穿了炒作小盘股就是制度使然,执法环境使然,在中国,投资者总想赚快钱,梦想一夜暴富,机构也是逐渐散户化羊群化,在这样的投资逻辑下,大资金就妄想通过市场操纵。利用砸盘挖坑,拉升等让股价按照自己的意愿运行,强化股价运行某种趋势,从而制造巨大赚钱效应,诱导中小投资者跟风,达到资金逢低建仓逢高出货 的目的,大资金可以快速暴富完成一轮炒作,跟对风的中小投资者也可以获得短期暴利,但跟风就是跟风,此次跟对赚了大钱,下次跟风跟错了,亏了大钱,一来一去并没有获得收益,但基于面子,赚了到处宣扬,亏了就自认倒霉,哑巴吃黄连,加剧市场炒作风气,导致大资金很容易通过市场操纵获得暴利,在目前法治环境下,市场操纵虽然有许多案例被管理层查处,但与市场操纵案例相比,查出几率依然很低,何况即使被查出,经济处罚比例不高,接受司法调查就更少,市场操纵所得很难与处罚相提并论,起不到任何震慑警示作用,所以市场操纵非常盛行,而市场操纵者受制于资金限制,很难对超级大盘股进行运作,只能更多运作于中小盘股票,因此中小盘股票总是受到市场一些大资金不断炒作,估值总是偏高。
作为注册制的核心就是放开价格放开节奏,在 前几年新股市场化改革中,证监会已经放开了上市价格,而且一定程度上放开了上市节奏,导致中国资本市场成为大跃进式扩容三年,虽然不是正式注册制,但离注册制已经不远了,股指没有最低只有更低,但市场依然不改炒作陋习,依然会有妖股产生,绩优大盘股也是遭遇市场抛弃,就是郭树清主席发出蓝筹股具有罕见投资价值也不能改变以银行为代表的大盘绩优股暴跌的命运。
为什么,市场大扩容,投资者信心丧失殆尽,大家纷纷撤离股市,当时最流行的说法之一就是已销户形式离开股市,存量资金非常有限,根本无法推动大盘股走势,资金只能退而求其次,选择炒作一把中小盘股票走人,这也是一宗无奈的选择。可见即使实施放开上市节奏的注册制,也不可能改变市场炒作的陋习,因为以加大供应来抑制炒作就是本末倒置牛头不对马嘴,也不能改变绩优大盘股遭遇抛弃的事实,因为资金更加少得可怜,拿什么推涨流通市值庞大的绩优大盘股。
因此作者认为新股发行如果继续像现在这样人为地控制发行节奏,限制新股供给,不仅解决不了股票供求失衡所造成的股价泡沫,而且也无法遏制追涨杀跌炒新炒小炒垃圾的投机炒作现象。这种论调是有失偏颇的,炒作不是新股审核制度使然,而是市场监管使然,是执法环境使然。中国新股供应与其他国家不同,那就是微观供应总是出现严重脱节,供不应求,但宏观供应总是严重过剩,供过于求,这种局面造成,与市场整个投资风格有关,也与市场操纵有关,新股由于上方套牢盘较少,大资金很容易通过市场操纵获得价差,而又不用承担太多法律风险,自然乐在其中,而中国资本市场超级大户众多,他们都在盯着新股妄想捞一笔,新股自然就供不应求会导致恶抄,但问题另一方面也就出来了,市场总的资金并不富裕,大家竞相炒作新股,资金就往新股集中,只能抛售老股,来参与新股炒作,因此新股炒作是建立在老股下跌的基础之上,新股发行越多,投资者信心越低迷,抛售老股就越厉害,而新股炒作依然如火如荼,甚至更加疯狂,因为大资金在股市总要寻找一个突破口,既然老股吵不起来,那么就会退而求其次炒一炒新股吧!
至于作者说的核准制是真正不适合中国国情,也没有具体说明白,怎么不适合国情,只能说是一种无妄的猜测而已,但笔者要说的是面对750余家公司堰塞湖,面对据说有十万家公司适合上市,而发行人又把上市当成公司发展的终极目的,看成芸芸众生买彩希冀获得500万大奖一样,一旦获得上市通行证就马不停蹄的开始招股申购,放开上市节奏,大家就会一拥而上,中国股市会不会被上市大潮淹没而成为一种休克疗法,这实在是一个不得不面对的问题。
注册制是真的不适合国情,因为中国股市上市目的不是为了做大做强主业而是为了股本增至,而中国股市目前现状是非常适合产业资本退出的,我们先不说产业资本可以大手笔减持套现几十亿元甚至百亿元,最重要的是很容易通过与二级市场大资金相互勾结推高股价高位套现也不用承担太多风险。就是刚刚制定的减持规定也依然留下一个大宗交易出口。因此只要很容易套现的制度不改变,注册制就是不适合的,因为产业资本的持股成本很低,大都是是一元价格甚至经过分红扩股以后远远低于1元价格,负成本也是屡见不鲜。他们不管以何种价格套现减持都将获得暴利。而美国对减持是有极其严格限制的。
日前一位知名人士就认为只要中国股市减持1个多亿股份就可以套现100亿元的现状不改变,中国股市就没有希望,旧的解禁股份没有完全解决,新的解禁股份又在天量生成,中国股市情何以堪!
中国股市估值偏高是有历史缘由的,我们必须予以正视,不能采用休克疗法,把估值在短时间内彻底打压下来,与所谓的世界股市估值接轨,那是要出大问题的,一个是产业资本进行股权大量抵押,另一个是市场杠杆资金依然处在,三是一些保险公司进行杠杆举牌,如果用所谓注册制放开无限制供应,让股指短期暴跌完成价值回归,那么将导致大量抵押品爆仓,导致杠杆资金爆仓,危机就会从资本市场向券商银行信托蔓延,酿成金融危机,而且国际上做空中国唱空中国的一些敌对势力一直存在,股市暴跌将加剧金融风险,也会拖累中国经济,这就给了做空者一个天然机会,他们通过做空股市做空汇率让中国遭遇巨大危机。
因此谁让中国股市暴跌,谁就是做空中国势力的帮凶,谁就是中国的罪人!
至于退市制度缺失,投资者保护机制缺失,造假上市难以有效严惩,那都是老问题,不说大家也是心知肚明。因此在目前中国最不适合的就是注册制,而不是核准制。做学问不能关起门来自圆其说,要倾听投资者的声音,要审视美国的制度建设与中国之间有何差别,而不是不顾中国实情,盲目引进,那就是食洋不化者。不管引进的是制度还是技术,都应该加以消化改进才能适合本国实际,因为中美两国人文环境司法环境投资环境都是截然不同的,上市目的上市吸引力都是截然不同的,盲目引进只能是后患无穷。
促进价值回归是一种发展的必然,但绝对不是采用休克疗法,也不是注册制改革就能完成的,价值回归需要管理层加大打击市场操纵力度,从而大大减少市场操纵概率,从而让中小盘股票完成价值回归,而让绩优大盘股体现投资价值,而注册制是以加大供应让资金与供求出现脱节,从而让整个股市估值实施下一个台阶,那么不仅中小盘股票会出现大跌,绩优大盘股也不能幸免,甚至跌幅更大,这与加强监管完成价值回归是有本质不同的。
注册制作为一项重大国策,必须坚持改革的方向,但现在不是搞单兵推进改革的时机,现在要做的就是完善基础制度,降低股市吸引力,缓解排队队伍,加大打击市场操纵,让中下盘股票完成价值回归。
制度建设要抓紧,注册制改革要放缓!