从经济数据看央行降准的迫切性

昨天中国统计局公布了一系列经济数据，作为数据枯燥无味，但由于经济数据事关央行货币政策，而货币政策对股市走向有重大意义，货币政策选择不同，对板块和个股影响也是不同，比如降息利空银行而降准利好银行，因此解读经济数据对股市投资还是有一定意义，笔者从一位普通投资者的角度对数据进行整理分析，认为银行有必要尽快降准释放流动性，刺激内需刺激经济。

昨天统计局公布了有关通胀数据，2015年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.8%，环比下降0.7%。工业生产者购进价格同比下降5.9%，环比下降1.0%。1-2月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.6%，工业生产者购进价格同比下降5.5%。PPI已经是一连36个月下跌，而且跌幅有加大迹象，从出厂价格和购进价格下跌来看，这固然有产能过剩的问题，但内需依然极度疲弱也需要引起高度重视。2015年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%。其中，食品价格上涨2.4%，是CPI涨幅超过市场预期的主要因素，国家统计局城市司高级统计师余秋梅进行解读表示，节日因素影响居民消费价格环比同比涨幅双扩大。PPI和CPI处于低位，显示国内需求疲弱，通缩隐忧加重，改变通缩局面央行不能坐视不管，任由通缩继续发展损害实体经济，这是一种不负责任的态度。

中国国内需求疲弱，不仅仅从PPI下跌中可以得到证明，就是从进出口数据也可以得到证明，2015年2月，中国贸易顺差以606.19亿美元再次刷新单月新高纪录。这得益于进口、出口的加速“逆向行驶”。海关总署8日公布数据显示，2月出口同比增长48.9%，创近五年以来最大增速；进口同比下降20.5%，创下近六年以来最大降幅，且较上月-19.9%进一步下滑,。非常明显，出口上升得益于欧美经济的复苏，而进口大减则是受制于国内经济下滑，需求萎缩。进口低迷与2月PMI进口分项处于47.5的低位、螺纹钢价格继续下行和六大电厂耗煤量同比减少一致，显示国内需求极度疲弱，六大电厂耗煤量减少导致2015年1-2月全国发电量为8561亿千瓦时，同比增长1.9%，发电量是克强指标之一，增速创下新低，显示经济活跃度下降，工业企业开工不足。需求不足开工不足如果央行不从货币政策方面予以刺激，将产生新的恶性循环。

经济活跃度下降，企业经营困难，导致工业增加值也回落1.1个百分点至6.8%，这是自去年8月工业增加值以6.9%创下六年多新低以来，再次刷新低位记录。从环比看，1-2月季调后环比增速0.46%，较12月0.75%大幅下滑，增长动能疲弱。1-2月出口交货值同比增速4.2%，上升0.8个百分点，显示内需疲弱是工业增加值增速大幅下滑的关键。工业增加值逐月下跌说明开工不足需求疲弱恶性循环不断加剧，央行怎能让这个恶性循环不断发展。

2月制造业PMI为49.9%，较上月上升0.1个百分点；依然位于临界点以下，说明中国经济出于收缩状态，而中国经济主要依靠三驾马车投资消费出口拉动，从投资来说，2015年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）34477亿元，同比名义增长13.9%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长1.03%。比12月回落1.8%，投资下降，主要是实际利率居高不下和金融市场融资困难所致，当然也有需求不足导致投资意愿下降，从到位资金情况看，投资到位资金58615亿元，同比增长6.7%。其中，国家预算资金增长14.0%，国内贷款增长0.2%，自筹资金增长11.0%，利用外资下降25.1%，其他资金下降2.2%，从中看出，投资增长主要依赖国家预算，而这是受到财政预算压制的，不可能无限制增加，国内贷款增速大幅下滑，仅仅增加0.2%，显示融资依然极度困难，这有两方面内容，一个是实际利率偏高导致投资收益下降，投资积极性下降，另一个是融资困难，即使有项目也找不到资金，更让笔者忧虑的是新开工项目计划总投资19452亿元，下降1.8%。预示后期投资增速依然难以乐观，并可能出现进一步下滑。这也暴露出市场投资陷入困境，投资拉动经济模式受到投资不足的巨大压制。

1-2月社会消费品零售总额同比增速10.7%，大幅回落1.2个百分点，这里面有消费者担忧经济下滑收益下降的因素，收入下滑消费自然而然就受到压制，降低实际利率有助于降低持有货币的收益，有助于消费支出。

PMI 处于临界点以下、进口数据疲乏、投资数据大跌、工业增加值增速下滑和消费不如预期，显示中国经济出于通缩边缘，并有可能逐渐加剧，经济下行压力依然较大，工业企业库存高企，房地产投资8786亿元名义增长10.4%，增速比去年全年回落0.1个百分点，房地产投资失速将拖累整个投资下降，中国经济亟待更宽松货币政策。

就货补政策而言，降息降准都是宽松，但降息如果不辅助降准只能降低名义利率不能降低实际利率，而降准虽然不能降低名义利率，但由于向市场注入流动性，能降低实际利率，因此降准已经是如箭在弦不得不发，但迟发不如早发，从降准的迫切性来说，一个是对冲美元强势而人民币弱势导致的资金外流，另一个是货币乘数持续下降，货币派生能力降低，亟待降准提高货币派生能力，增加市场流动性，去年二季度末，货币乘数为4.32；三季度末，货币乘数为4.21；年末货币乘数降至4.18。货币乘数下降固然原因较多，但与高准备金率难逃干系，三是M2增速下降，政府工作报告提出2015年M2增速目标是12%。而1月10.8%的增速无疑偏低，二月份没有公布，但市场预期大约只有11%，明显低于设定目标，降准释放基础货币大有空间。