刘元春：全球资产价格的此轮上涨不能简单用泡沫化解释

    本报记者 赵子强

    10月28日，中国人民大学副校长刘元春在“2021天府金融指数线上发布会”上发表主旨演讲。刘元春表示，目前，全球金融市场的推动力十分复杂，不能用泡沫化来进行简单总结，必须看到疫情冲击带来的各种结构性问题。

    中国人民大学副校长刘元春

    “在整个世界经济呈现出深度下滑的过程中，各种价格指标出现了一系列的变异。我国股市出现一个明显的上涨，世界各大股票指数都出现了这种快速的上涨，并且不断创造历史新高。整体经济不景气的同时，全球房地产价格却出现了持续上扬。2020年全球房地产价格上涨了5.3%，达到了过去15年的新高，租金价格上涨了1.8%，2021年延续了这种态势。大宗商品价格指数攀升幅度同样很大。”

    由此形成了一个很重要的观点，就是实体经济的低迷与资源脱实向虚密切相关，因此经济复苏可能需要对金融进行整顿，需要快速退出货币宽松和刺激政策，使金融泡沫得到很好的抑制，使各种资源回归实体经济，从而推动宏观经济的良性循环。

    与这种观点相匹配的一种主张，就是要快速加息，退出量化宽松和宽松政策，治理房地产泡沫和其他泡沫，出台新的需求扩张政策。这种主张是一种大众流行的主张，但是我们会看到，简单传播这种主张，可能它的研究基础和理论基础并不是很扎实。

    首先，从估值来看，难以得出过高结论。比如说目前来看标普500、德国DAX30指数、东证500指数市盈率的比较图，就会发现一个问题。标普的市盈率达到了21.2倍，目前德国DAX30指数是15倍，东证500指数是13.58倍。如果以欧洲的参照来衡量，能得出美国的市盈率是过高的结论吗？把中国的医疗行业和美国的医疗保健行业进行对比，美国的市盈率比A股同样板块的市盈率要低很多。再看一个板块，就是饮食行业和服务行业，大家会看到沃尔玛不到21倍，海天味业109倍，伊利股份35倍，金龙鱼98倍，宝洁这些公司只有22倍。如果把这些进行对照来看，可能我们很难得出目前美国股市泡沫非常明显的论断。

    其次，美国房地产的风险性还并不是很高。目前美国房价涨得很快，是不是涨得快就是有泡沫？美国的存货目前急剧下降，而供给也急剧下降，导致供求出现了缺口。在世界比较来看，第一位的是法兰克福，然后是多伦多、中国香港、慕尼黑、瑞士等等。迈阿密、洛杉矶等只位于12位或13位，也就是说跟世界相比，美国房地产的风险性还并不是很高。更为重要的，如果我们研究美国购房者的主体，大家就会发现这一轮美国购房主要以高收入群体为主，并且房价上涨最快的主体也是一些独栋别墅。

    第三，资产价格的上扬原因复杂。大宗商品价格上涨的原因有很多种，比如需求复苏，发达国家基础设施投资计划大规模推行，比如供应链瓶颈约束以及产业链供应链服务体系的全面重构，从而导致新旧体系转换过程的不畅。

    因此，刘元春表示，要对于全球市场的这种变化，特别是美国在量化宽松退出时是不是会产生强劲的退出恐慌，还是不是与上一轮所带来的2008年-2009年带来的这种冲击那么大？我们所提供的结论，1.是全球金融市场的推动力十分复杂，不能用泡沫化来进行简单的总结、简单的认识，必须看到疫情冲击下带来的各种结构性问题十分重要十分复杂。2.世界金融与实体经济的分化依然在相对合理的范围，结构性因素与超常规刺激政策可以提供一致性的逻辑说明。3.在疫情、短期结构性问题的冲击下，提升实体经济的方法可能不一定是一些人所提供的进行金融全面的控制，或者对于实体经济持续简单的刺激，这里可能需要的组合关系比我们传统的一些观念要复杂，因此稳健复苏带来的政策对冲面临的风险可能比疫情本身更难控制。未来，在权衡增长复苏与风险释放时，必须加大对于短期和中期结构性这种问题的关注。

（编辑 李波）