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本报记者 杜雨萌
10月26日，ICCRA住房租赁产业研究院在第五届领航·住房租赁产业国际论坛上发布了《逻辑换轨与策略重铸：2023中国住房租赁市场资产管理洞察报告》（下称《报告》），全面阐述在不动产金融逻辑框架下，住房租赁市场投资机构与品牌运营的策应行动指南。
在ICCRA住房租赁产业研究院院长赵然看来，各地保障性租赁租房筹建迈入攻坚之年，迎来了量与质的双进阶。即不仅筹建速度加快，更值得关注的是，保障性租赁住房公募REITs跑通、规模持续扩大，为市场注入了新的活力，进而驱动住房租赁行业整体从开发逻辑向不动产金融逻辑转变，为新市民、青年人提供更多优质产品。
现行住房租赁市场主体多持“开发逻辑”
去年8月份，华润有巢等首批四只保障性租赁住房公募REITs集中上市。据《报告》统计，目前拟申报发行的保障性租赁住房公募REITs达7只，上市后我国保障性租赁住房公募REITs规模将超百亿元。强劲的金融推力，将驱动行业的底层逻辑向不动产金融逻辑换轨。
《报告》指出，现行住房租赁市场主体多持“开发逻辑”，即以资产的建设和运营为中心的短周期交易。而保障性租赁住房公募REITs，则可以帮助住房租赁市场主体回收部分资金、降低融资成本，进而扩募、再投资，形成稳健、长周期的循环。在这个新的框架下，租赁住房被视为投资组合标的，其考量指标从单纯的盈利能力扩展成为净营运收入（NOI）、物业净收入（NPI）及资本化率（CapRate）等资产管理的目标。
赵然解释称：“我国住房租赁市场发展历史较短，多数市场主体持有的仍然是单体盈利、获利售出的‘开发逻辑’。而在不动产金融逻辑的框架下，培育孵化租赁住房项目，通过REITs等创新金融工具实现资金回收，再循环滚动投资、扩大租赁住房和管理规模，最终建立一个完整的租赁住房资产管理闭环，将变得越来越重要。”
相应地，市场主体所需要具备的能力组合也在发生变化。《报告》分析，开发逻辑下定位改造、运营管理是市场主体的“护城河”。在不动产金融框架下，资产培育、REITs发行、扩募调整等立足于资产全生命周期管理的能力将得到凸显。换言之，“无论是市场的投资机构，还是品牌运营商，在行业逻辑换轨的背景下均面临重筑护城河的挑战”。
市场主体需重筑护城河
对于住房租赁行业的投资机构而言，《报告》认为其资产管理能力不仅直接关联到短期的经济回报，在更深层次也是实现长期投资战略和持续提升资产价值的关键。
《报告》指出，相较于开发逻辑框架，不动产金融逻辑更强调对资产“全生命周期”的管理，即涉及底层资产识别、建筑效率管理、运营效率管理等更加复杂的范畴。赵然表示：“投资机构需要一直提醒自身，住房租赁是微利行业，利润是‘抠’出来的。必须看得更全、更长、更细，以收益率倒推择址、定位、建筑能效等等动态因素。”
对品牌运营商来说，则需要更加注重净利润最大化和品牌价值塑造。《报告》表示，在租赁住房资产管理的全生命周期中，品牌运营商的业务边界清晰，即不断地降本增效，一方面创新业务提升溢价上线，另一方面精细化运营控制成本下线。
赵然以租赁式社区为例，认为商业配套的运营、生活服务的供给，都是品牌运营商提升营收的有效手段。由于人们停留在租住阶段的时间越来越长，租住渐渐成为主流生活方式，因此，品牌运营商不妨将自己定位为居住生活的提案者，而不仅仅是居住空间的提供者。
在不动产金融的视野中，资本性支出与运营支出是截然不同的概念。《报告》提示，品牌运营商在管理过程中需要动态平衡两种支出的关系。人房比、能源及物业在开发逻辑下常常被笼统归为“成本中心”，而未能给予细致的效率考察。实际上，如果拉长资产管理的视线，以建筑能效为例，投资于节能技术和绿色建筑材料虽然可能会增加初始的资本支出，但长期来看它们可以为企业带来显著的运营成本节省。
“从开发逻辑到不动产金融逻辑，其本质是一系列评价标准与规则变了。”赵然表示，无论是投资机构还是品牌运营商，都到了重铸战略、重筑护城河的时刻。
（编辑 张伟）
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