中国上市公司蓝皮书2017：弱复苏严监管和上市公司业绩改善

    2017年9月19日，由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心及社会科学文献出版社共同发布了《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告（2017）》。蓝皮书以“弱复苏与严监管”为主题，系统梳理宏观经济弱复苏与资本市场严监管的经典事实，共设计了总报告、分报告、专题报告和中国上市公司价值评估排名四大部分，研究了弱复苏和严监管背景下“安全价值”的特征及其凸显的缘由、“安全价值”之代表漂亮100投资组合选股方法和市场表现、中国债券市场发展回顾及未来走势。

    蓝皮书指出，2016年到2017年，中国经济呈现出弱复苏的迹象。房地产和基建投资继续高增长成为经济的稳定器，工业生产价格指数（PPI）转正，推动了上游企业利润大幅回升。同时，监管严加码，市场规范度、透明度和法治度得到提高。以降低金融杠杆为政策导向的监管风暴于2016年下半年展开。监管风暴包括四个方面：第一，央行将表外业务纳入MPA考核；第二，三会协调统一资管框架；第三，各个监管部门守土有责，银监会连续推出七个监管函，证监会对并购重组、定增、资管底线、基金子公司、保本和分级基金等提出监管意见，保监会提出了严格监管通道业务和停止万能险等监管措施；第四，财政部发文对地方债务、政府购买服务等提出自查自纠要求。

    在资本市场，除了配合金融降杠杆的要求，证监会更结合近年来股票市场乱象进行规范投融资的建设，逐步形成了投融资的规范化制度，限制了靠股票市场大发“内幕”财的套利行为，使得股票投资者和上市公司更加关注公司和市场本身的问题，并规范了上市公司治理行为，推动上市公司从只关心短期炒作，转向关心业绩成长，资本市场配置资源的有效性在规范中得到提高。资本市场的规范逐步起到了“正本清源”的作用，上市公司与资本市场逐步有序化，价值投资重现。与严监管相伴的是资本市场快速开放，资产的国际化步伐在大大加快。沪港通后开通深港通，资本的双向流动大为加强。债券通使得国外投资可以投资中国的债券市场。A股被纳入MSCI指标体系意味着中国股市成为全球投资标的。增加RQFII额度，说明资本项目开放明显加快。

    宏观经济改善带来了上市公司业绩回升。主要表现：（1）上游产业利润大幅度提升，如钢铁、化工、有色金属等行业，这直接受益于供给侧结构性改革，加大淘汰落后产能力度，市场集中度进一步提高，譬如钢铁行业淘汰地条钢等落后产能。持续多年PPI通缩去库存明显，价格触底回升，企业利润大增；而造纸业由于强化环保，产业集中在有实力的大公司手上，利润同样大幅度上升；（2）消费增长平稳，升级倾向强烈，消费升级和服务业需求依然强劲，“喝酒吃药”行情本质上代表了消费品质升级，海外上市的大量互联网游戏、直播和教育培训、医疗服务业则更显出中国消费升级的方向；（3）持续的城市化推动了汽车和耐用消费品的更新换代，持续的技术优势是竞争的关键；（4）具有生产和生活要素配置功能的服务行业发展很快，突出的就是五大物流公司的上市，传统的金融服务业保持增长，促使了要素配置服务业发展；（5）城市化和跨区域发展推动的地产和政府布局的基础设施建设相关公司利润增长非常快，包括地产、通过一带一路、PPP（包含环保、智慧城市等）参与基建的大型公司。需要强调的是，与GDP弱复苏相比，上市公司特别是大型公司的利润复苏则比较强劲，除直接受益的上游公司、地产和利用PPP、一带一路参与基建的公司外，消费类、科技网络类的上市公司也增长迅猛。