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证监会新闻发言人张晓军27日表示，推进股票发行注册制改革，是提升直接融资的重要手段，这项改革涉及面广，必须积极稳妥推进。目前证监会正在研究股票发行注册制方案，计划年底提出具体方案，但还需以修改证券法为前提.
笔者认为这是张晓军对注册制的一种误解,注册制就是一种发行制度,与审核制一个样,只不过是一种审核的形式不同,无关乎提升直接融资,更与融资大小无关,与融资节奏无关.
美国缘何实施注册制,1929年股灾后，美国也面临着制定一部联邦证券法来监管资本市场，当时市场也存在“优劣管理”和形式审核两派，按照罗斯福总统的施政纲领：“我们主张发行国内外公司股票和债券时，发行人应将红利、佣金、本金、利息的真实信息呈交政府备案和刊行与发行广告之上，以此来保护投资者大众。”经过一番争论，最终放弃”蓝天法则”中的“优劣哲学”而选用英国的披露哲学和纽约州的《马丁法》的欺诈理论。究其原因一是纽约证券交易所太过强大，成为影响国会立法的重要力量，二是金融家与其他一些人士担心过分严厉的蓝天法则会消弱纽约州的金融中心地位，三是改革者担心官员不那么让人放心和诚实，如果采用蓝天法则会给证券销售提供腐败的机会。因此注册制的实施与提高直接融资无关,但与防止审核过程中有关人员的腐败有关,我国证券审核审批上市过程中,不透明利益寻租一直被市场所诟病,也导致把关不严,大量垃圾公司堂而皇之的登陆中国股市,让投资者遭遇巨大损失,从这一点来看,实施注册制是未尝不可的.
美国1933年建立的<证券法>是补充各州实质监管容易被投行规避的不足,其实质是一种州层面实质性审核的补充,联邦层面的注册制是基于州层面的实质性审核制,其监管哲学是"保护小投资者的唯一办法就是防止股份进入市场",而州层面的蓝天法则是"防止无耻券商向投资者销售的东西."因此注册制并不是大扩容的代名词,也不是一登记即可上市,在某种程度上来说，也是严格限制股份进入的，所以美国经历数百年的发展，资本市场规模也不比中国大多少，一位来华访问的高官还对中国股市发展之迅速表示深深的诧异。因此注册制不是提高直接融资比重的代名词，更不是大跃进式扩容的代名词，也不是降低三高发行的休克疗法。虽然从联层面来讲,发行人提出注册申请,SEC必须在20天内作出答复是否同意注册,20天内自动生效,但一旦SEC提出异议,那么自动生效将顺延20天，这个过程是可以无限期进行下去的，美国审核人员的思想是我不靠审核发行公司过日子，因此只要发行人敢于跟SEC叫板，他们就会跟你慢慢耗.
中国管理层推行注册制笔者认为已经偏离美国注册制的本意,比如张晓军就说注册制可以提高直接融资比重,显然实施注册制是有目的的，带有功利色彩的，这种态度要不得，搞不好就会成为无底限扩容的借口。因为国内经济目前处于一个较为困难时期,企业融资渠道不畅,融资成本高企，尤其是中小企业由于诚信的缺乏,抵押品不足,融资更是难上加难,而我国中小企业是就业税收的主力军,因此降低财务门槛扶持更多中小企业挂牌上市就成为一个较为理想的选择,同时银行业陷入不良贷漩涡,资产过快膨胀,风险在不断积累,依靠信贷发展经济模式走到一个了一个危急关头,提高直接融资比重化解金融风险成为政府头等大事,资本市场成为转嫁风险的理想之地.这与美国注册制防止股分进入市场是对投资者最好的保护已经完全背离.因为资本市场不是一个救济场所，是一个资源优化配置场所，是一个讲究回报的场所，化解金融风险解决中小企业融资困境那是政府的事情，不是资本市场的事情，政府不能把风险化整为零的转嫁给全体投资者。否则投资者就不陪你玩了，一年时间700万投资者逃离股市就是一个最好的说明，投资者出现青黄不接的现象应该引起足够重视。
中国股市之所以熊冠全球,与过度融资是密不可分的,在10年以后的三年中,中国融资绝对数是令人吃惊的,以占世界GDP比重的10%份额承担了世界股市融资的50%是不是一种过度融资行为，不言自明，正是由于竭泽而渔融资中国股市才背负了圈钱市的骂名，才导致市场投资功能和融资功能都丧失的尴尬境地。
以史为鉴！
笔者曾经撰文指出，注册制与核准制并无优劣之分，实施注册制也并非不可，关键是是不能曲解注册制的本意，注册制是防止审核腐败而引发，不是为了融资方便而产生，更不是登记即可上市，要防止杜绝登记即可上市的悲剧发生，更要防止为了提高直接融资比重而设立，让千万投资者成为化解金融风险替罪羊。肖钢主席曾说过“要顾及市场可承受度与改革力度的关系”，即使实施注册制也同样要关注扩容规模与市场承受力的平衡，不能因为注册制而让发行人肆无忌惮的圈钱，面对600家公司堰塞湖，注册制如何注册上市，是一个难题，搞不好就是一场股灾。更要提高再融资的门槛，彻底改变目前再融资泛滥的现状，减少市场过度失血。
笔者最后重申，实施注册制并非不可，但要防止借注册制之名行大跃进式扩容为实。
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