<![CDATA[ 董少鹏的博客 ]]> http://blog.zqrb.cn/u2952 2008-12-01 zh-cn http://blog.zqrb.cn/u2952 资本市场要担当引领资本规范健康发展的主战场 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2081384.html 2022-01-18 02:01:30     董少鹏

    1月17日,中国证监会召开2022年系统工作会议,强调统筹好“稳”与“进”、发展与安全、当前和长远、全局与细节,为应对新的形势提出了一系列有力措施,对稳定市场预期、吸引长期资金入市,实现资本市场与实体经济良性循环、稳定今年经济增长具有重大现实意义。

    今年全球经济发展面临诸多新挑战,一是疫情继续发展,给经济复苏带来不确定性;二是一些主要经济体的货币政策将转向,可能给国际金融市场带来冲击;三是地缘不稳定因素有所增加。这给中国经济和资本市场改革发展带来诸多挑战。资本市场具有风向标作用,要增强定力,在市场稳定和深化改革之间找到平衡点,稳中求进、以稳促进,激发市场创新动能,为实体经济高质量发展提供支持。

    中央经济工作会议要求“全面实行股票发行注册制”,为2022年资本市场稳定发展和深化改革提供了指引。要精心设计,稳步推进,以全面实行注册制为牵引,完善发行上市、信息披露、中介机构履职、持续监管、退市等全链条的市场化机制,促进上市公司优胜劣汰,促进各主体归位尽责、诚信经营,实现价值发现和价值驱动机制的再造,做实资本市场优化资源配置的功能作用。这其中,证券公司、基金公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构的责任重大。要进一步完善扶优限劣措施,强化政策导向,让优质中介机构壮大实力,发挥其塑造市场生态的积极作用。

    注册制改革已在科创板、创业板和北交所顺利实施,彰显了实事求是、稳中求进的改革精神,把成熟市场一般发展规律与中国市场实际情况有机结合。股票发行注册制,把信息披露制度挺在前面,把股票的定价权交给市场,在把好入口关的同时也畅通出口关,坚持对违法违规行为零容忍,推动市场各主体活动更加规范透明,是适合新时代资本市场发展的最好方式。

    资本市场是信息市场和信心市场。而信息靠公开,信心靠有效监管。注册制的灵魂就是信息公开透明,让投资者依据全面准确真实的信息进行价值判断,把资金投向优势企业,以此驱动资本、土地、劳动力、技术、数据等生产要素向着优势主体聚集,达到提高全要素生产率和满足人民群众更高物质和精神需要的目的,这是我们的目标。

    市场监管彰显公平、公正、公开原则,是维系和增强投资者信心的基础。要持续加强法治供给,加强监管的透明度、引导力、辐射力。2022年,将推动期货和衍生品法、上市公司监管条例等立法:对已经实施的法律法规要细化执行。证监会层面将系统梳理监管法规,化繁为简,提升体系性和透明度,以此增强公众对依法监管的信心。司法体系将与行政监管紧密配合,强化行刑衔接,有效打击违法犯罪,切实加强市场规范和投资者保护。

    资本市场是利益生成、博弈和分配的场所,既有优胜劣汰、优化资源配置的一面,也有尔虞我诈、巧取豪夺的一面。我们搞的是中国特色的资本市场,应当充分展现社会主义更加注重公平制度优势。资本市场的公平性不应仅仅体现在同股同权上,还要促使资本“向善”,约束其消极作用。资本市场要担当引领资本规范健康发展的主战场,要在三个方面着力:一是通过制度约束,促进资本投向在适应市场需要和服务国家战略之间找到平衡;二是上市公司、证券期货机构要认真履行社会责任,对于不履行社会责任、失信、违法违规者要依法依规予以惩处;三是监管者要更加注重促进公平正义,对资本野蛮生长、肆意侵占、滥用支配地位等坚决说“不”,依法惩处。证监会等部门要加强协同,建立健全加强资本规范引导的制度机制,坚持对特定敏感领域融资并购活动从严监管,为资本设置“红绿灯”,让人民群众从监管行动中体验到更多公平正义。

    今年经济发展和资本市场改革都面临一定压力,但越是有压力,改革越可能获得突破。资本市场要服务国家大局,深入贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念,以更加开放进取的姿态,塑造更优良的市场生态,促进实体经济创新发展,助力市场主体优胜劣汰,为稳定经济增长、提升经济运行质量发挥积极支持作用。我们相信,随着一系列改革措施落地见效,中国资本市场促进科技、资本和产业三者良性循环的机制一定能够增强,其“晴雨表”功能一定能够得到彰显。

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期待中国证券市场释放新发展红利 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2080786.html 2022-01-04 00:52:08     董少鹏

    2022年来了,困难与机遇并存。我们将带着2021年积蓄的能量,凭借实干和智慧,在新的一年攻坚克难,把高质量发展落实、落深、落细,努力形成更具吸引力和获得感的新发展红利。

    新的一年,不断演变的新冠肺炎疫情仍将困扰全球经济发展,对产业链、供应链稳定运行形成制约。劳动力短缺、大宗商品价格波动、通胀预期加重将成为主要挑战。从世界经济来看,经历了两年多流动性大放水,全球主要央行正试图收缩货币;美国股市的高点位和高市盈率对全球投资市场形成压力。从稳增长和控风险总体平衡的角度考虑,主要经济体也很难实行过紧的货币政策,而是会采取相对务实的货币政策和其他宏观政策。

    从国内来看,我国将继续保持流动性合理充裕,同时强化精准施策,加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的金融支持。直达实体经济的货币政策工具将继续发挥效力。财政政策将保证支出强度、加快支出进度,政策发力适当靠前,精准支持关键核心技术攻关、“两新一重”等项目建设。中央部署的七大方面政策将协同发力、复合显效,发挥保市场主体、稳消费、稳增长、稳预期的功能。立足全球化发展的时代潮头,中国须在2022年加大科技创新力度,运用好产业门类齐全的优势,扩展高端制造供给能力,形成产业链、供应链新优势。

    高质量发展是开放的发展、创新的发展、为民的发展,务须统筹发展和安全、效率和公平、活力和秩序、国内和国际。证券市场作为枢纽型的投资市场和信息汇聚地,总是在“政治、经济和社会的宏大叙事”下发展和变化的,必然接受宏大叙事的洗礼和调整,并在这一进程中把握趋势,实现高质量发展。

    2021年,我国证券市场实施了一系列重大举措,补上了一些制度短板和市场短板。具体包括:设立北京证券交易所,完善科创板市场制度体系,推进创业板市场改革;深入落实《关于依法从严打击证券违法活动的意见》,开展专项执法行动;设立最高人民检察院驻证监会检察室;推行行政和解制度;推动证券纠纷特别代表人诉讼制度落地;处置康美药业、蚂蚁集团等典型事件;实施上市公司专项治理行动和证券期货基金机构专项治理工作;加强私募基金监管;推行基础设施领域公募REITs试点;推动绿色债券发行工作;推动中美监管沟通合作,完善企业境外上市监管,等等。以此为基础,证券市场服务实体经济能力进一步拓展,对外开放水平进一步提高,对包括外资在内的长线资金的吸引力得到提升。据初步统计,2021年境内股市IPO融资达5650亿元人民币,同比增长14%,创历史新高。

    新的一年,我国证券市场要继续深化以注册制为牵引的全面改革,夯实市场基础,促进市场生态持续优化。要充分领悟中央关于新发展阶段五个方面重大理论和实践问题的阐释,坚持服务实体经济这个本源,防控金融风险,驰而不息深化改革、扩大开放。要落实好稳字当头要求,在稳的基础上加强宏观研判,健全风险监测预警处置机制。做好全市场注册制改革的准备工作。统筹推进提高上市公司质量,健全退市机制,进一步完善多层次市场体系建设,强化中介机构责任,深化投资端改革,推进证券执法司法体制机制改革,稳步推进资本市场高水平对外开放,加快完善企业境外上市监管制度。继续推进IPO、再融资、并购重组的常态化,发挥好股票、债券、各类基金、证券支持工具等的融资功能,实现功能发挥与风险防控两个机制相互匹配。要为资本设置红绿灯,既释放资本与科技、产业相互促进,形成正循环的市场功能,又抑制其无序扩张的消极作用。

    证券市场要以稳定发展和深化改革的新成果为经济社会发展大局作出新贡献,迎接党的二十大胜利召开。

    在新发展阶段,证券市场具备更好发挥融资功能、交易功能、资源配置功能、财富管理功能的条件和基础,经济社会高质量发展的红利也必将通过证券市场得以体现。我们也相信,所有的证券市场参与主体将继续得到洗练,收获成长和红利。中国特色现代资本市场的发展之路一定会越走越宽广。

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2022新年献词 ▏期待中国证券市场释放新发展红利 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2080757.html 2021-12-31 21:54:26     董少鹏

    2022年来了,困难与机遇并存。我们将带着2021年积蓄的能量,凭借实干和智慧,在新的一年攻坚克难,把高质量发展落实、落深、落细,努力形成更具吸引力和获得感的新发展红利。

    新的一年,不断演变的新冠肺炎疫情仍将困扰全球经济发展,对产业链、供应链稳定运行形成制约。劳动力短缺、大宗商品价格波动、通胀预期加重将成为主要挑战。从世界经济来看,经历了两年多流动性大放水,全球主要央行正试图收缩货币;美国股市的高点位和高市盈率对全球投资市场形成压力。从稳增长和控风险总体平衡的角度考虑,主要经济体也很难实行过紧的货币政策,而是会采取相对务实的货币政策和其他宏观政策。

    从国内来看,我国将继续保持流动性合理充裕,同时强化精准施策,加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的金融支持。直达实体经济的货币政策工具将继续发挥效力。财政政策将保证支出强度、加快支出进度,政策发力适当靠前,精准支持关键核心技术攻关、“两新一重”等项目建设。中央部署的七大方面政策将协同发力、复合显效,发挥保市场主体、稳消费、稳增长、稳预期的功能。立足全球化发展的时代潮头,中国须在2022年加大科技创新力度,运用好产业门类齐全的优势,扩展高端制造供给能力,形成产业链、供应链新优势。

    高质量发展是开放的发展、创新的发展、为民的发展,务须统筹发展和安全、效率和公平、活力和秩序、国内和国际。证券市场作为枢纽型的投资市场和信息汇聚地,总是在“政治、经济和社会的宏大叙事”下发展和变化的,必然接受宏大叙事的洗礼和调整,并在这一进程中把握趋势,实现高质量发展。

    2021年,我国证券市场实施了一系列重大举措,补上了一些制度短板和市场短板。具体包括:设立北京证券交易所,完善科创板市场制度体系,推进创业板市场改革;深入落实《关于依法从严打击证券违法活动的意见》,开展专项执法行动;设立最高人民检察院驻证监会检察室;推行行政和解制度;推动证券纠纷特别代表人诉讼制度落地;处置康美药业、蚂蚁集团等典型事件;实施上市公司专项治理行动和证券期货基金机构专项治理工作;加强私募基金监管;推行基础设施领域公募REITs试点;推动绿色债券发行工作;推动中美监管沟通合作,完善企业境外上市监管,等等。以此为基础,证券市场服务实体经济能力进一步拓展,对外开放水平进一步提高,对包括外资在内的长线资金的吸引力得到提升。据初步统计,2021年境内股市IPO融资达5650亿元人民币,同比增长14%,创历史新高。

    新的一年,我国证券市场要继续深化以注册制为牵引的全面改革,夯实市场基础,促进市场生态持续优化。要充分领悟中央关于新发展阶段五个方面重大理论和实践问题的阐释,坚持服务实体经济这个本源,防控金融风险,驰而不息深化改革、扩大开放。要落实好稳字当头要求,在稳的基础上加强宏观研判,健全风险监测预警处置机制。做好全市场注册制改革的准备工作。统筹推进提高上市公司质量,健全退市机制,进一步完善多层次市场体系建设,强化中介机构责任,深化投资端改革,推进证券执法司法体制机制改革,稳步推进资本市场高水平对外开放,加快完善企业境外上市监管制度。继续推进IPO、再融资、并购重组的常态化,发挥好股票、债券、各类基金、证券支持工具等的融资功能,实现功能发挥与风险防控两个机制相互匹配。要为资本设置红绿灯,既释放资本与科技、产业相互促进,形成正循环的市场功能,又抑制其无序扩张的消极作用。

    证券市场要以稳定发展和深化改革的新成果为经济社会发展大局作出新贡献,迎接党的二十大胜利召开。

    在新发展阶段,证券市场具备更好发挥融资功能、交易功能、资源配置功能、财富管理功能的条件和基础,经济社会高质量发展的红利也必将通过证券市场得以体现。我们也相信,所有的证券市场参与主体将继续得到洗练,收获成长和红利。中国特色现代资本市场的发展之路一定会越走越宽广。

(编辑 崔漫 白宝玉)

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2022年七大方面政策是施工图也是定心丸 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2079872.html 2021-12-11 01:04:02     董少鹏

    中央经济工作会议12月10日在北京闭幕,会议确定了“稳字当头、稳中求进”的工作总基调,要求“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前”。会议部署的七大方面政策安排为推动经济高质量发展、提升我国综合竞争力、应对全球性风险挑战、持续增进民生福祉,提供了施工图,给出了定心丸。

    当前,中国经济和世界经济都面临着增长动力不足、创新驱动不充分的问题。从外部环境看,贸易保护主义和单边主义仍有进一步发酵趋势;疫情防控压力依然严峻;产业链、供应链遇阻甚至中断的情况时有发生。中国作为世界第二大经济体,拥有全球最全的工业门类体系。特别是经过改革开放40多年的体制机制再造和内生动力养成和提升,我们具备运筹“以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进新发展格局”的条件。中国能够在乱云飞渡、起伏不定的世界经济风浪中站稳脚跟,发挥定盘星的作用。可以说,我国是最有条件应对重大风险挑战的超大规模经济体,我们要坚持党中央集中统一领导,按照既定的步骤,结合国际形势的变化,做好自己的事,稳住经济基本盘。继续做好“六稳”“六保”工作特别是保就业、保民生、保市场主体。有了“稳”的基础,我们就可以有余地、有余力,通过深化改革扩大开放推动经济高质量发展。

    今年的中央经济工作会议具有承上启下的历史作用,是站在党的十八大以来的第九年,谋划部署第十年经济工作。近九年来,我国三次产业结构持续优化,第三产业增加值占GDP的比重不断提高,2020年达到54.5%;“三驾马车”动力转换加快,外贸依存度已经由历史高峰时的60%以上下降到2019年的32%,内需的贡献率已经有7个年头超过100%;经济效益不断提升,从2012年以来GDP的能耗累计降低了24.4%;科技创新战果频频,高技术制造业占比从2012年的9.4%提高到2020年的15.1%。在区域协调发展方面也取得重大进展,京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角、黄河流域等高质量发展战略纵横联动,西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展协调推进。对外开放力度显著加大,全面实施外商投资法及其实施条例,连续4年缩减外资准入负面清单,放宽金融、汽车等多领域的市场准入,加大知识产权保护力度,营商环境持续优化。我国主动性开放措施更加有力,“一带一路”建设日新月异,进博会等一系列中国品牌的全球性经贸平台受到广泛欢迎。我国参与国际经济金融治理的途径进一步拓宽、方式更加丰富,对国际规则制定和国际秩序塑造的能力显著提升。

    九年来,我们统筹内外市场、内外资源,统筹实体经济、科技创新和金融稳定发展三者关系,推进供给侧结构性改革,做强制度根基,激发市场主体活力,为应对经济领域和非经济领域的重大挑战奠定了更为坚实的物质基础、制度基础、精神基础。在新的一年,按照中央经济工作会议提出的“宏观政策要稳健有效”“微观政策要持续激发市场主体活力”“结构政策要着力畅通国民经济循环”“科技政策要扎实落地”“改革开放政策要激活发展动力”“区域政策要增强发展的平衡性协调性”“社会政策要兜住兜牢民生底线”,就是要发挥好政策的引领作用,做到稳、活、畅,既要确保经济稳定运行,也要努力为深化改革、解决突出矛盾提供时间窗口。

    七大方面的政策是相互联系、互为一体的,宏观政策管总量、规模,但也有结构性功能,比如针对中小微企业的扶持;微观政策重在规范市场主体行为、激发市场活力,但监管行为也有以点带面、精准执法的宏观示范效应;结构性政策强调解决整体畅通循环,但涉及生产、分配、流通、消费环节,也要面对大量微观问题。同时,改革开放政策、科技政策、区域政策、社会政策也是相互交织、互相渗透的。因此,中央强调“必须加强统筹协调,坚持系统观念”。我们在出台政策、执行政策时,时时刻刻想着这一点,努力发挥政策的协同效应。

    资本市场是经济体系中牵一发而动全身的重要枢纽,对于稳定公众预期、引导资本正向流动具有重要作用,要在落实七大方面政策上发挥主动性、创造性。资本市场参与者和监管者要正确认识和把握资本的特性和行为规律。全面实施股票发行注册制,是明年资本市场的重要节点性任务,要按照稳妥、创新、顺畅的原则推进,通过改革完善市场定价机制、促进并购重组、实现优胜劣汰、激励诚信行为、打击失信违法行为,提升市场开放度、包容度、承载力。

    资本市场定价机制进一步优化,市场价值中枢更加稳定有效,可对货币政策形成更有效反馈,这是其支持宏观政策的重要方面。资本市场要为国企改革三年行动提供资本平台支持,为中小创新型企业融资发展、关键核心技术企业融资发展提供更有力的制度和平台支持。在落实结构政策、改革开放政策、区域政策、科技政策、社会政策各方面,资本市场都承担着重要职责。而归根结底,是把市场机制完善好。要以全面实行股票发行注册制为契机,在发行、上市、交易、信息披露、兼并重组、退市、持续监管、监管执法等所有环节,把制度挺在前面,强化法治约束、资本约束、市场约束,实现优质优价、低质低价,让良币驱逐劣币,发挥优化资产配置和财富管理的功能,为整体经济高质量发展做出新贡献。

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证券公司收益互换业务 满足“真需求”不得“修暗道” http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2079618.html 2021-12-06 00:42:15     董少鹏

    近日,中国证券业协会出台了《证券公司收益互换业务管理办法》(下称《管理办法》),从满足市场需求和防范化解风险两方面着手,对交易商、投资者、交易标的及合约、保证金等方面提出更加规范的管理要求,细化了管理手段。这对于发挥该类业务在服务实体经济、服务投资者资产配置和风险管理需求方面的长处,同时有效控制风险、促进该类业务与整个市场协调发展,具有十分重要的现实意义。

    《管理办法》进一步明确了中国证券业协会对证券公司开展收益互换业务实施自律管理的法律地位;规定证券公司与交易对手方在其柜台及协会认可的其他场所开展的收益互换交易,都纳入自律管理范围。与此相配套的一个具体措施是,明确中证机构间报价系统股份有限公司(下称“中证报价”)专司证券公司收益互换业务的日常监测等职责,收益互换业务信息都应当按照要求报送到其设立的“场外交易报告库”。

    目前,金融稳定理事会(FSB)已将中证报价列入正式交易报告库名单,标志着该机构的报告库已经达到国际标准。依托这个数据库和监测系统,可以对收益互换业务风险进行即时监控和管理,实现风险监管的平台化和机制化。可以说,这套基础设施作为行政监管的信息支持和技术保障,逐步完善和成熟,是一个重要成果。

    证券公司收益互换业务从2012年试点以来,拓展了证券公司业务范围,丰富了证券公司服务投资者、服务实体经济的功能,也为资金融通、价值管理注入了活力。但在实践中,由于该类业务涉及的“可变通”因素较多,透明度相对较低,出现了以互换业务平台为工具,违规腾挪资金、搞监管套利的问题,如:违规与上市公司及其关联方、一致行动人开展以本公司股票为标的的收益互换交易;与参与非法金融活动的主体开展相关业务;证券公司变相成为交易对手方的交易通道;为违规资产出表、资金腾挪或者其他逃避监管要求的行为提供服务。这些把收益互换业务平台当作“暗道”的行为如不严格禁止,必然会把正常的资产配置和风险管理工具和平台用坏,积累和放大市场风险。

    《管理办法》细化了收益互换业务的门槛要求,包括:对交易商实行资质管理;交易商必须使用专用对冲账户开展对冲交易。没有交易商资质的券商只能与交易商开展基于自营目的的收益互换交易,不得与客户开展收益互换交易。对投资者(交易对手)来说,不但要明确其具有真实的业务需求,而且必须符合专业机构投资者标准。产品参与收益互换的,应当是合规设立的非结构化产品;穿透后的委托人中单一投资者在产品中的权益超过20%的,应当符合专业机构投资者的标准。除此之外,对挂钩标的的范围和标准、收益互换业务规模和对冲交易持仓集中度,都明确了加强管理控制的要求;严厉禁止超越合规管理标准的产品、标的、主体进入市场。《管理办法》要求,收益互换业务不得挂钩私募基金及资管计划等私募产品、场外衍生品,不得通过与其他衍生工具合约嵌套、拆分、组合形成非线性收益互换合约,变相开展场外期权业务。

    主体信用是基础,信息透明是保障。证券公司及重要交易对手,按照有关要求向中证报价报送信息;中证报价对信息实行监测监控,同时运用大数据、人工智能等分析方法,及时发现风险并向监管机构报告,与交易所和各证监局共享数据和信息,建立负面客户清单。在此基础上,证券公司收益互换业务将既能够满足市场主体风险管理和资产配置的要求,也能有序疏导流动性、激发创新需求,增强市场的有效性。

    目前,《管理办法》设置了1年的过渡期,过渡期将于2022年12月3日截止。证券公司应当及时制定整改计划,加快压缩不符合规定的存量业务规模,争取早日轻装上阵,共同推动这一业务模式健康发展。

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北交所的“长尾逻辑”值得关注 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2078712.html 2021-11-15 01:29:17     董少鹏

    11月15日,北京证券交易所(下称“北交所”)正式开市,首批上市公司达81家。遵照习近平总书记重要指示精神,北交所筹办紧锣密鼓,步稳势稳,写下了北京金融街发展史上的浓重一笔。深化新三板改革、设立北交所是完善我国多层次资本市场体系的重要一环,是优化资本市场结构布局,进一步满足创新型中小企业上市融资需求的重要步骤。

    在新三板精选层基础上设立北京证券交易所,是一个制度性的创举。北交所开市后,新三板的精选层就不存在了,剩下基础层和创新层。企业要在北交所上市,应当先进入创新层;基础层的挂牌公司符合条件后,可以晋升到创新层。这样,新三板不仅可以在不同层次上为中小企业提供市场化、差异化服务,而且在同一市场体系内构建起了金字塔式逐级递进结构。这一制度设计,既参照了美国纳斯达克市场的分层理念,又紧贴中国中小企业体量规模、发展阶段、创新发展的实际需要,更凸显本土特色。

    2013年1月份,以中关村代办股份转让试点为基础,全国中小企业股份转让系统开始运行;同年12月,国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,推动该市场加速发展壮大。从2016年起,新三板走过了“设立创新层、基础层”和“设立精选层、创新层、基础层”两个阶段,分层制度不断完善。适应中小企业不断增长的制度供给需求,进一步深化资本市场改革势在必行。

    习近平总书记亲自部署深化新三板改革、设立北交所,体现了党中央对中小企业发展生态的高度重视,是引领经济高质量发展和资本市场供给侧结构性改革的重大信号。

    长期以来,以制度创新促进中小企业创新发展,为中小企业提供便利融资和聚集优质资源的有效机制,始终是一个亟待破解的重大课题。既能便利中小企业融资、又能管控好金融风险,也是一个世界性难题。我国设立新三板市场,将中小企业融资需求摆在重要位置,加强资本市场制度创新,取得了积极成效。截至目前,新三板吸纳了大批快速发展、有行业创新能力的中小企业,挂牌公司融资合计达到5512.79亿元,市场活跃度也在逐步提升。截至11月9日,今年共有112家新三板企业在沪深交易所上市。

    同时,新三板服务中小企业的空间也需要进一步拓展,无论交易机制、再融资机制、退出机制,还是支持并购重组、科技创新、产业协同的机制,都需要根据最新情况不断加以优化。在新三板体系框架下,北交所和创新层、基础层如何更好履行服务中小企业创新发展的使命,也面临很多的挑战。完善分层制度安排,对不同发展阶段的企业提供相对应的服务,形成可进可退、优胜劣汰的市场机制,将市场风险和价值发现统一起来,是优化资本市场制度供给的必要举措。

    顺应我国经济发展的实际需要,深化新三板改革、设立北交所,是为了把尽量多的发展有前景、创新有活力、竞争有实力的中小企业囊括进来,让他们在市场的洗炼中优胜劣汰。在新三板精选层基础上设立北交所,同时优化创新层、基础层的制度措施,既满足各层次中小企业的融资和发展需求,又可以贯通不同发展阶段、发展规模企业的晋升之路,激发企业主体创新创造创业的活力。

    借用“长尾理论”,可以很好地说明在新三板体系框架下,北京证券交易所和创新层、基础层的关系。长尾理论原本是针对互联网时代商业和经济模式的。该理论强调,人们的大量需求会集中在头部,这部分称为“流行”;而个性化的、少量的需求形成一条长长的“尾巴”。举例说,一个大型书店通常可以摆放10万本书,这些书满足大家的头部需求;但亚马逊网络书店销售额的四分之一来自排名在10万以后的书籍。这说明在长尾需求中,虽然单体需求规模较小,但汇集起来的总体规模不小。

    北交所和创新层、基础层的整套制度安排,就是要满足企业群体中的长尾需求,为广大中小企业提供差异化、广覆盖的服务。在整个新三板市场内,北交所是“龙头”,创新层、基础层是基础,可以看作长尾部分。如果进一步拓展,那些准备进入新三板基础层的企业,也可以算作长尾的组成部分。笔者认为,这一制度设计是中国特色现代资本市场的务实选择,是创新性安排。只有不断深化对中小企业地位作用的认识,在资源分配、制度供给、机会平等各方面完善政策措施,才能建立起符合我国实际情况的多层次资本市场体系。

    新三板市场从2013年设立至今,已经走过了近9年,其制度积累、实践积累弥足珍贵。设立北交所,是深化资本市场对接中小企业需求的重大探索,一是可以让更多企业公平享有资本市场服务,提高市场的包容性;二是北交所的发行上市条件低于科创板、创业板,可进一步畅通中小企业直接融资的路径。我们相信,随着北交所开市运行,有中国特色的多层次资本市场互补发展、协同发展的新局面即将开启,资本市场服务实体经济高质量发展、满足投资者多样化投资需求的空间将进一步拓展,大中小企业融通发展的势头也将加快形成。

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北交所的“长尾逻辑”值得关注 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2078702.html 2021-11-14 17:03:37     董少鹏

    11月15日,北京证券交易所(下称“北交所”)将正式开市,首批上市公司达81家。遵照习近平总书记重要指示精神,北交所筹办紧锣密鼓,步稳势稳,写下了北京金融街发展史上的浓重一笔。深化新三板改革、设立北交所是完善我国多层次资本市场体系的重要一环,是优化资本市场结构布局,进一步满足创新型中小企业上市融资需求的重要步骤。

    在新三板精选层基础上设立北京证券交易所,是一项制度性创举。北交所开市后,新三板的精选层就不存在了,剩下基础层和创新层。企业要在北交所上市,应当先进入创新层;基础层的挂牌公司符合条件后,可以晋升到创新层。这样,新三板不仅可以在不同层次上为中小企业提供市场化、差异化服务,而且在同一市场体系内构建起了金字塔式逐级递进结构。这一制度设计,既参照了美国纳斯达克市场的分层理念,又紧贴中国中小企业体量规模、发展阶段、创新发展的实际需要,更凸显本土特色。

    2013年1月,以中关村代办股份转让试点为基础,全国中小企业股份转让系统开始运行;同年12月,国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,推动该市场加速发展壮大。从2016年起,新三板走过了“设立创新层、基础层”和“设立精选层、创新层、基础层”两个阶段,分层制度不断完善。适应中小企业不断增长的制度供给需求,进一步深化资本市场改革势在必行。

    习近平总书记亲自部署深化新三板改革、设立北交所,体现了党中央对中小企业发展生态的高度重视,是引领经济高质量发展和资本市场供给侧结构性改革的重大信号。

    长期以来,以制度创新促进中小企业创新发展,为中小企业提供便利融资和聚集优质资源的有效机制,始终是一个亟待破解的重大课题。既能便利中小企业融资、又能管控好金融风险,也是一个世界性难题。我国设立新三板市场,将中小企业融资需求摆在重要位置,加强资本市场制度创新,取得了积极成效。截至目前,新三板吸纳了大批快速发展、有行业创新能力的中小企业,挂牌公司融资合计达到5512.79亿元,市场活跃度也在逐步提升。截至11月9日,今年共有112家新三板企业在沪深交易所上市。

    同时,新三板服务中小企业的空间也需要进一步拓展,无论交易机制、再融资机制、退出机制,还是支持并购重组、科技创新、产业协同的机制,都需要根据最新情况不断加以优化。在新三板体系框架下,北交所和创新层、基础层如何更好履行服务中小企业创新发展的使命,也面临很多的挑战。完善分层制度安排,对不同发展阶段的企业提供相对应的服务,形成可进可退、优胜劣汰的市场机制,将市场风险和价值发现统一起来,是优化资本市场制度供给的必要举措。

    顺应我国经济发展的实际需要,深化新三板改革、设立北交所,是为了把尽量多的发展有前景、创新有活力、竞争有实力的中小企业囊括进来,让他们在市场的洗炼中优胜劣汰。在新三板精选层基础上设立北交所,同时优化创新层、基础层的制度措施,既满足各层次中小企业的融资和发展需求,又可以贯通不同发展阶段、发展规模企业的晋升之路,激发企业主体创新创造创业的活力。

    借用“长尾理论”,可以很好地说明在新三板体系框架下,北京证券交易所和创新层、基础层的关系。长尾理论原本是针对互联网时代商业和经济模式的。该理论强调,人们的大量需求会集中在头部,这部分称为“流行”;而个性化的、少量的需求形成一条长长的“尾巴”。举例说,一个大型书店通常可以摆放10万本书,这些书满足大家的头部需求;但亚马逊网络书店销售额的四分之一来自排名在10万以后的书籍。这说明在长尾需求中,虽然单体需求规模较小,但汇集起来的总体规模不小。

    北交所和创新层、基础层的整套制度安排,就是要满足企业群体中的长尾需求,为广大中小企业提供差异化、广覆盖的服务。在整个新三板市场内,北交所是“龙头”,创新层、基础层是基础,可以看作长尾部分。如果进一步拓展,那些准备进入新三板基础层的企业,也可以算作长尾的组成部分。笔者认为,这一制度设计是中国特色现代资本市场的务实选择,是创新性安排。只有不断深化对中小企业地位作用的认识,在资源分配、制度供给、机会平等各方面完善政策措施,才能建立起符合我国实际情况的多层次资本市场体系。

    新三板市场从2013年设立至今,已经走过了近9年,其制度积累、实践积累弥足珍贵。设立北交所,是深化资本市场对接中小企业需求的重大探索,一是可以让更多企业公平享有资本市场服务,提高市场的包容性;二是北交所的发行上市条件低于科创板、创业板,可进一步畅通中小企业直接融资的路径。我们相信,随着北交所开市运行,有中国特色的多层次资本市场互补发展、协同发展的新局面即将开启,资本市场服务实体经济高质量发展、满足投资者多样化投资需求的空间将进一步拓展,大中小企业融通发展的势头也将加快形成。

(编辑 白宝玉)

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71家国家级投资者教育基地是干什么的 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2076600.html 2021-09-24 00:47:33     董少鹏

    9月23日,第四批全国证券期货投资者教育基地(以下简称“国家级投教基地”)授牌活动在北京举行。从第一批国家级投教基地授牌到现在,已经跨过了7个年头;如果算上前期政策和技术准备时间,则已经跨过了8个年头。

    目前,国家级投教基地共有71家,省级投教基地共有128家。从2016年至今,国家级和省级实体投教基地累计接待数十万人次;国家级互联网投教基地累计访问者达数亿人,省级互联网投教基地累计访问者以千万人计。

    那么,这些投教基地发挥了哪些作用?花费诸多人力物力财力,给资本市场规范发展、生态优化带来了哪些促进效应?

    总体看,投教基地作为我国资本市场创新性的基础设施,发挥了服务广大中小投资者,提升投资者法治意识、市场理念、市场参与能力的作用,有力推动了中国特色资本市场软实力的形成和累积。

    首先,投教基地是广大投资者的“出发站”和“加油站”。

    所谓出发站,是指每一个新入市的投资者,都要从“投教”这个起点出发,接受必要的培训。投资者只有掌握市场基本知识,形成基本的价值判断和风险识别能力,构建起“投资基础装备”,才能参与变幻莫测的市场。投教基地体系建立后,拓展了投资者学习投资知识,了解宏观经济政策、产业运行趋势的平台,有助于提高投资者素质。

    所谓加油站,是指已入市的投资者,也要在“投教”这个平台上继续学习。从长周期来看,不但市场本身在变化,影响市场的各种因素——包括政治经济形势、上市公司治理、市场监管规则、产业周期等也在变化。这些都可能对投资活动造成影响。

    随着以注册制为核心的资本市场改革深入推进,发行上市、交易、并购重组、信息披露、退市等机制发生了深刻变化。如上交所科创板、深交所创业板和即将开市的北交所,股票涨跌幅限制已经或即将放宽;对市场违法违规行为的处罚力度显著加大,退市机制的刚性更强等。同时,违法犯罪活动也呈现新特点,带来新挑战。投资者务必加强学习,持续提升识别和防范风险的能力。

    第二,投教基地是践行“以人民为中心”执政理念的服务站。

    截至目前,我国资本市场个人投资者已突破1.9亿,持股市值在50万元以下的中小投资者占比达97%。可以说,资本市场良性运行事关广大人民群众的“钱袋子”。加强投资者保护,增强投资者的获得感,必须从源头抓起:既要建设好市场基础设施,又要引导教育投资者理性参与。而由监管部门组织专家评审并授牌,由合格主体按照规范的标准、以公益方式运营投教基地,让投资者学习充电更方便、更有效,是我国资本市场建设的一个创举。

    目前,承办投教基地的核心主体是证券期货行业机构,包括证券公司、基金公司、交易场所、有关协会等,还有传统媒体、互联网平台、高等院校、实体企业、政府部门等。这些主体是资本市场的参与者和受益者,他们以公益方式建设投教基地,为广大投资者服务,是回馈社会最好的方式。

    需要指出的是,投教基地的公益性质与高标准是统一的,监管部门对基地运行情况定期和不定期检查和考核,促进各基地发挥应有功能;还将在充分评估论证的基础上进一步完善投教基地建设和管理措施。

    第三,投教基地也是市场积极力量的集合站。

    建设好资本市场,须坚持依法治市和以理念引导相结合。从依法治市来讲,一靠高质量的市场主体,包括有竞争力的上市公司、理性的长期投资者、高水平的专业服务机构;二靠高效的监管和执法体系。要处理好政府与市场的关系,该管的要管住,该放的要放开,看不清楚的要多研究,通过实践找出市场化、法治化的解决路径。如近期成立的最高检驻中国证监会检察室,实现了行政执法与刑事司法高效衔接,将增强打击证券违法犯罪的合力。

    从市场理念引导和建设来讲,不单要靠资本市场体系内的力量,也要动员和激发资本市场之外的力量。投教基地不应仅是投资者光顾的场所,也应当是向全社会展示资本市场成就、普及现代市场经济理念的场所,应当成为资本市场联系社会各界的纽带和桥梁。

    通过投教基地,让更多的社会成员了解资本市场逻辑、知晓资本市场在国民经济体系中的功能作用,在更大范围内形成建设中国特色资本市场的共识,市场建设的氛围就会更好,改革的效率就会更高,市场建设的成效也会更显著。

    国家级投教基地是引领性和示范性的,务须坚持高标准、严要求,落实各项功能建设和运营管理目标,为投资者提供高质量、有实效的教育和服务,发挥排头兵作用。省级投教基地同样要高标准,但应更注重本地化需求,打造差异化优势;要用好国家级投教基地的资源。要构建好投教基地体系,丰富投教和服务内容,增强其纽带桥梁功能,使之成为中国特色资本市场提高软实力的重要载体。

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北京证券交易所将带来什么? http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2075736.html 2021-09-03 00:45:26     董少鹏

    9月2日,国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞,在强调中国将提高开放水平、扩大合作空间、加强服务领域规则建设的同时,表示“继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地”。

    这是以习近平同志为核心的党中央,擘画新时代中国特色资本市场发展蓝图的又一重大举措,是推动经济高质量发展、深化金融供给侧结构性改革、建设高标准市场体系的需要。消息传来,广大中小企业和投资者为这一重大决策而欢呼、而振奋。

    党的十八大以来,资本市场在持续夯实市场基础、提高市场主体质量、增强依法治理能力、精准排除重点领域风险的同时,以更加主动的姿态推动市场化改革,包括设立科创板并试点注册制、创业板改革并试点注册制、深化新三板改革,大力推进双向开放,实施新的《证券法》等。适时设立北京证券交易所,为创新型中小企业提供更加便利、更具包容性的融资和服务平台,早有酝酿,也是必要之举。

    第一,推动经济高质量发展,需要构建大中小企业良性互动、协同发展新格局,需要建设一个“面向中小企业的证券交易所”。

    近年来,从上到下形成了一个强烈共识:加力支持中小企业的发展,有利于增强我国经济发展的内生动力,有利于推动创业创新和就业扩大。目前我国已有1.4亿个市场主体,其中大部分是中小企业。支持中小企业发展,最根本的是一视同仁,让各类市场主体切实依法依规、公平竞争。但从现实看,中小企业在土地、行业准入、科技投入和金融支持方面都还存在短板,需要通过制度改革来补足。

    党的十八大以来,金融支持中小企业发展取得了积极进展,包括银行信贷、债券融资、股票融资、信用支持工具等方面,都针对中小企业需求出台了一些有效措施。2013年,新三板市场运营以来,逐步成为中小企业市场化融资的重要平台。

    但相对于大型企业、成熟企业而言,创新型中小企业融资需求的实现仍是薄弱环节。新设一家为广大创新型中小企业服务的证券交易所,不仅可以承载更大的融资规模,畅通资本流通机制,还可以为这类中小企业构建更为有力的信用增长通道。因此,立足服务实体经济、优化全国资本市场布局,提升对中小企业的服务支撑能力,在北京设立一家规范的证券交易所,是必要且可行的。

    第二,深化金融供给侧结构性改革,需要拓展资本市场的服务功能,进一步完善服务不同层次、不同发展阶段企业融资需求的市场基础设施。

    证券交易所是金融供给的基础设施和机制载体。根据国外发达证券市场和我国证券市场的运行经验,大中小企业需要与之相匹配的证券交易场所和对应机制,否则,难以实现有效适配。完善我国证券市场的层次布局,可谓一直在路上。

    2013年以来,新三板市场为中小企业融资、改制、高质量发展发挥了积极作用,也为设立北京证券交易所打下了市场基础。近年来,在北京设立一家规范的证券交易所成为各方的期盼。当然,证券交易所与场外交易市场有不小的差异,在新三板精选层体系基础上建设一个规范的、辐射全国的、定位准确的证券交易所,还需要做大量的调研准备工作。

    北京证券交易所设立之后,将形成京、沪、深三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局。北京证券交易所定位为“服务创新型中小企业的主阵地”。沪深市场的主板将继续为成熟的大中型企业服务,科创板为硬科技产业板块的企业服务,创业板为高新技术企业、战略新兴产业企业和成长型创新创业企业服务。

    在新的格局下,要进一步深化以注册制改革为核心和引领的全面市场化改革,增强市场的活力、韧性、包容性、适应性,更好为各类企业竞争发展服务。

    第三,建设高标准的市场体系,需要在要素市场化配置、强化竞争政策基础地位等方面推出更大力度的举措。新设证券交易所有助于推动这一进程。

    “十四五”规划和2035年远景目标纲要指出,要建设高标准的市场体系。建立这样一个市场体系,既需要政策引导,也需要硬举措。在产权界定、保护、流转层面,在资本等生产要素优化配置层面,在鼓励市场主体公平竞争层面,在信用采集、约束、惩戒、激励层面,都需要资本市场发挥其独特作用。如果资本市场缺少为中小企业服务的这一环节,中小企业参与高标准市场体系的机制就会受到制约。

    同时,从证券交易所的全国布局来说,在确保稳定的前提下鼓励适度竞争,通过交易所之间的有序适度竞争提高交易所市场化服务的水平,是符合高标准市场体系要求的。交易所作为交易平台,承担着塑造市场规则和生态、促进市场化向深度演进的重要使命,因此,证券交易所要以竞争的姿态、市场化的理念,做高质量市场体系的重要推动者。

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上市公司该如何践行“共同富裕”? http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2075628.html 2021-09-01 00:24:35     董少鹏

    根据最新半年报数据,2021年上半年沪市主板公司合计实现营业收入21.96万亿元,科创板公司共计实现营业收入3040.50亿元;深市上市公司实现平均营业收入33.78亿元。我国上市公司合计营业收入已超过2020年国民生产总值的一半,堪称半壁江山。上市公司作为资本市场的基石,在推动高质量发展、促进共同富裕进程中,理应发挥积极作用。

    上市公司首先要做到合法经营、坚守主业、做强产业、创新发展,为市场和消费者提供优质的产品和服务,并通过市场循环实现自身可持续发展。在此基础上,要更加注重效率和公平的协调关系,在构建初次分配、再分配、三次分配新格局的进程中发挥带头作用。

    第一,在初次分配中,要深入贯彻和切实体现共同富裕的理念。

    上市公司作为我国企业群体中最有竞争力的部分,吸纳了数以亿计的各层次劳动者,其初次分配在一定程度上具有示范效应。客观而言,长期以来,劳动作为一种生产要素,在初次分配中力量相对较弱,而资本的力量和行政的力量相对较强。上市公司在要素分配过程中,应当主动完善相关制度,加强劳动要素的谈判能力。要严格执行最低工资标准,并在劳动保障、劳动福利等方面做规范、做到位,做依法保护劳动者合法权益的表率。

    按照党中央部署,在全国范围内形成橄榄型的分配结构,必须采取立体措施,使一部分低收入人群逐步进入中等收入群体。上市公司在不断改善生产经营和提高效益的同时,要适当加大对普通员工的分配比例。同时,对科研人员等相对高技能、相对贡献大的员工,可以采取股权激励或其他激励方式,增加他们的收入。对上市公司高管,特别是有行业领头人地位的企业家,要继续依法保护他们的合法产权,保护他们的各项收益权。要努力实现资本、技术和劳动等生产要素在分配上的均衡。

    第二,在二次分配环节,要严格执行税收制度和有关政策。

    上市公司要做依法纳税的模范,做到不偷税、不漏税;要教育和监督公司员工依法纳税。税收作为公共财政收入,可以通过社会保障、公共服务及一些补贴体系,实现收入分配的相互协调。上市公司通过上市,得到融资便利、实现机制再造,多数实现了快速发展,依法纳税是应尽义务,也是奉献社会的责任。

    在我国资本市场发展早期,不少上市公司普遍享受了企业所得税税率优惠。这是早期制度设计上对上市公司的政策倾斜。这些公司应当有感恩意识。在上市公司按照新的企业所得税法、执行统一的所得税率后,一部分上市公司继续按照国家政策规定,享受行业性税收优惠。这样的产业性、行业性税收优惠政策,是为了促进短板领域加快发展,提高整体经济的质量和竞争力,也要落实好。

    第三,上市公司中的高收入者,应当做捐助社会、回报社会的先行者。

    从理论上说,三次分配主要是由高收入群体依据自愿原则,以募集、捐赠、资助等慈善公益行为回报社会。三次分配在很大程度上是对初次分配、再分配的补充。我们不能强制所有上市公司的高收入人员和所有高收入的上市公司都参与捐赠,但毕竟,上市公司中有相当一部分高收入者有能力参与捐献等第三次分配。大多数上市公司快速发展得益于改革开放,是政策受益者,我们希望其中的高收入者按照自愿原则积极捐赠。

    一般来说,高收入人群生活在聚光灯下,其履行社会公益职责,有助于促进社会和谐,有助于形成良性循环社会生态,最终也有利于高收入人群创业发展和基业传承。要坚决反对强制性,这也是为了保护高收入人群和高收入企业立德树人的积极性。

    为了便利高收入人员和高收入企业参与第三次分配,要进一步完善税收减免政策,使捐赠者可以免除部分收入的所得税等支出;还要在信托制度上优化设计安排,使社会责任目标与捐赠者财产支配权得到平衡。

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