<![CDATA[ 董少鹏的博客 ]]> http://blog.zqrb.cn/u2952 2008-12-01 zh-cn http://blog.zqrb.cn/u2952 资本市场30年后再出发 推动形成更大规模更高质量的资本增量 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2063163.html 2020-12-29 01:10:26     董少鹏

    12月28日,中国资本市场建立30周年座谈会在北京召开。与会人士回顾资本市场波澜壮阔的发展历程和建设成就,共话新时代资本市场美好发展愿景。中国证监会主席易会满强调,“将着力提高直接融资比重,科学把握各层次股票市场定位,完善各板块差异化制度安排”“加快推进投资端改革,壮大理性成熟的中长期投资力量”,这为新发展格局下资本市场功能与作用定下了基调,也描画了更加广阔的发展前景。笔者认为,资本市场进一步优化结构、畅通循环,显著提升资本形成机制,将是一个主要目标。

    首先,党的十九届五中全会提出“提高直接融资比重”,这就需要进一步完善资本市场基础制度,促进居民储蓄向投资转化,形成更大规模更高质量的资本增量。

    在“十四五”规划即将起航之际,强调提高直接融资比重,具有很强的现实针对性,目的在于增强市场活力,壮大民间资本形成机制。

    资本市场的突出特点是,投资者可以根据自己的偏好直接选择企业、持有股权份额,并依法行权、监督企业运行;上市公司则通过公开信息披露、股东大会等机制回应投资者的诉求,将经营治理绩效反馈给投资者。这种机制的好处是,投资者和上市公司能够较为快捷地获取并消化市场信息,形成双向约束,包括价格约束、诚信约束、资本约束,促进市场资源向优势企业流动,实现资源优化配置。

    我国资本市场已经建立30年,经过长期摸爬滚打,特别是党的十八大以来不断深化改革,基础制度更加完善,市场主体约束明显增强,投资者保护功能更加健全。吸引更大规模的民间资金参与股市投资,进一步扩大直接融资在总融资规模中的比重,已到时候。更多储蓄资金转化为直接投资,既可以提高市场效率,也可以降低商业银行体系的运营风险。而这种转化也将提升市场化资本的实力,为实体经济转型发展提供“对手盘”,是经济高质量发展的必由之路。

    其次,提高直接融资比重、促进居民储蓄向投资转化,是一个长期政策导向,但此次提出注入了一些新意。

    建立资本市场的目的,就是要把一部分居民储蓄转化为直接投资,这是一个长期的政策导向。参照全球主要经济体的发展经验,发展直接融资市场,可以显著促进产业结构转型升级,转型过程也更为平稳顺畅。我国是一个储蓄率相对较高的经济体,大力发展直接融资市场,显著提升金融体系的适配性、包容性,可以达到稳定宏观杠杆率,防范化解金融风险的目的。因此,自建立资本市场之日起,我们就积极推动把一部分居民储蓄转化为有效投资。

    经过多年发展,我国直接融资规模已得到较大提升。截至2020年9月末,直接融资存量达到79.8万亿元,约占社会融资规模存量的29%。其中,“十三五”时期,新增直接融资38.9万亿元,占同期社会融资规模增量的32%。但与发达经济体相比较,与我国实体经济发展的需要相比较,这一比例仍有提高的空间。

    客观来看,我国直接融资市场改革发展的历程,也是促进储蓄向投资转化环境不断优化的过程。由于我国资本市场存在先天不足,认识上、基础制度上都有短板,前些年反复出现过行情暴涨暴跌、估值波动过大、长线资金增长缓慢等情况。具体问题包括,一是上市公司治理水平偏低,重融资轻回报,投资标的的公众信任度不高;二是金融证券机构专业服务能力存在不足,为居民提供的投资理财服务存在同质化、短期化、短视化,客观上加剧了“炒短风”;三是鼓励长期投资的政策措施、制度体系不足;四是对违法违规行为的惩治力度偏弱,甚至存在法律缺失,制约了新增资金入场的意愿。

    党的十八大以来,资本市场建设按照服务实体经济、鼓励长期投资、狠抓基础制度的思路渐次推进,对市场生态进行了重塑,全社会对资本市场的性质、功能、特点和基本发展规律有了更深入认识,成规模的投机群体得到消减。

    市场生态进入相对优化阶段,“促进居民储蓄向投资转化”这一提法就变得更有依托,更有市场逻辑。相对于过去曾经出现的“存款大搬家”,新阶段的“储蓄转化为投资”将更有制度保障,最根本的一点就是监管执法体系更健全了,市场投机氛围显著降低了。

    今年12月26日,十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案(十一),并将于2021年3月1日起正式施行。大幅度提高证券期货犯罪的刑事惩戒力度,对违法违规行为“零容忍”,是对依法理性投资者的最大保护,将为储蓄转化为投资发挥重要支持作用。

    第三,要显著提升鼓励长线投资的政策支持和制度体系水平。

    要进一步壮大专业资产管理机构的力量,大力发展权益类基金产品,让普通居民选择“委托机构”的天地更宽。

    推动储蓄转化为投资,并不是要鼓励每个储户都成为股民,而是通过多种方式、多种渠道、多种产品和服务,为个体投资者提供转化平台。要从供需两端深化改革、完善机制。一是,在现有多层次市场体系基础上,为不同类型、不同发展阶段企业差异化融资需求提供更精细、精准服务,强化市场服务功能。二是,在投资产品、投资服务机构市场化、精细化方面着力,让普通投资者有更多元化的选择,能够把专业服务机构当作可托付、可监督的主体。三是,加大对信息披露主体的监管,用市场化、法治化的“信息对称”促进投资者与专业服务机构、上市公司之间的相互信任。

    要加大政策倾斜和引导力度,稳步增加长期业绩导向的机构投资者,通过这样的机构投资者承接储蓄转化来的投资。要完善有利于扩大直接融资、鼓励长期投资的会计、审计、财税等基础制度和关键政策,实施梯度税率措施。要进一步拓宽境外投资者进入股票、债券市场的渠道,增强外资参与便利度,以开放促改革。完善对个人投资者长线投资的鼓励政策。

    一个有后劲、可持续的资本市场,必然是有长期投资价值、有长线发展理念的市场,必然是活力迸发、红利频现的市场。在资本市场建立30年,制度体系显著完善的基础上,将更多储蓄资金转化为长期资本的时代已经来临。要进一步优化市场生态,让新形成的资本愿意来、留得住、走得久。

    我们相信,在基础制度更加完善、市场约束更加强劲、监管执法更加有力的新阶段,将有更多长线资金进入和长驻,资本市场将迎来一个理性成长的新时期。

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资本市场30年后再出发 推动形成更大规模更高质量的资本增量 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2063136.html 2020-12-28 17:05:32     董少鹏

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    12月28日,中国资本市场建立30周年座谈会在北京召开。与会人士回顾资本市场波澜壮阔的发展历程和建设成就,共话新时代资本市场美好发展愿景。中国证监会主席易会满强调,“将着力提高直接融资比重,科学把握各层次股票市场定位,完善各板块差异化制度安排”,“加快推进投资端改革,壮大理性成熟的中长期投资力量”,这为新发展格局下资本市场功能与作用定下了基调,也描画了更加广阔的发展前景。笔者认为,资本市场进一步优化结构、畅通循环,显著提升资本形成机制,将是一个主要目标。

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    首先,党的十九届五中全会提出“提高直接融资比重”,这就需要进一步完善资本市场基础制度,促进居民储蓄向投资转化,形成更大规模更高质量的资本增量。

    在“十四五”规划即将起航之际,强调提高直接融资比重,具有很强的现实针对性,目的在于增强市场活力,壮大民间资本形成机制。

    资本市场的突出特点是,投资者可以根据自己的偏好直接选择企业、持有股权份额,并依法行权、监督企业运行;上市公司则通过公开信息披露、股东大会等机制回应投资者的诉求,将经营治理绩效反馈给投资者。这种机制的好处是,投资者和上市公司能够较为快捷的获取并消化市场信息,形成双向约束,包括价格约束、诚信约束、资本约束,促进市场资源向优势企业流动,实现资源优化配置。

    我国资本市场已经建立三十年,经过长期摸爬滚打,特别是党的十八大以来不断深化改革,基础制度更加完善,市场主体约束明显增强,投资者保护功能更加健全。吸引更大规模的民间资金参与股市投资,进一步扩大直接融资在总融资规模中的比重,已到时候。更多储蓄资金转化为直接投资,既可以提高市场效率,也可以降低商业银行体系的运营风险。而这种转化也将提升市场化资本的实力,为实体经济转型发展提供“对手盘”,是经济高质量发展的必由之路。

    第二,提高直接融资比重、促进居民储蓄向投资转化,是一个长期政策导向,但此次提出注入了一些新意。

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    建立资本市场的目的,就是要把一部分居民储蓄转化为直接投资,这是一个长期的政策导向。参照全球主要经济体的发展经验,发展直接融资市场,可以显著促进产业结构转型升级,转型过程也更为平稳顺畅。我国是一个储蓄率相对较高的经济体,大力发展直接融资市场,显著提升金融体系的适配性、包容性,可以达到稳定宏观杠杆率,防范化解金融风险的目的。因此,自建立资本市场之日起,我们就积极推动把一部分居民储蓄转化为有效投资。

    经过多年发展,我国直接融资规模已得到较大提升。截至2020年9月末,直接融资存量达到79.8万亿元,约占社会融资规模存量的29%。其中,“十三五”时期,新增直接融资38.9万亿元,占同期社会融资规模增量的32%。但与发达经济体相比较,与我国实体经济发展的需要相比较,这一比例仍有提高的空间。

    客观来看,我国直接融资市场改革发展的历程,也是促进储蓄向投资转化环境不断优化的过程。由于我国资本市场存在先天不足,认识上、基础制度上都有短板,前些年反复出现过行情暴涨暴跌、估值波动过大、长线资金增长缓慢等情况。具体问题包括,一是上市公司治理水平偏低,重融资轻回报,投资标的的公众信任度不高;二是金融证券机构专业服务能力存在不足,为居民提供的投资理财服务存在同质化、短期化、短视化问题,客观上加剧了“炒短风”;三是鼓励长期投资的政策措施、制度体系不足;四是对违法违规行为的惩治力度偏弱,甚至存在法律缺失,制约了新增资金入场的意愿。

    党的十八大以来,资本市场建设按照服务实体经济、鼓励长期投资、狠抓基础制度的思路渐次推进,对市场生态进行了重塑,全社会对资本市场的性质、功能、特点和基本发展规律有了更深入认识,成规模的投机群体得到消减。

    市场生态进入相对优化阶段,“促进居民储蓄向投资转化”这一提法就变得更有依托,更有市场逻辑。相对于过去曾经出现的“存款大搬家”,新阶段的“储蓄转化为投资”将更有制度保障,最根本的一点就是监管执法体系更健全了,市场投机氛围显著降低了。

    12月26日,十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案(十一),并将于2021年3月1日起正式施行。大幅度提高证券期货犯罪的刑事惩戒力度,对违法违规行为“零容忍”,是对依法理性投资者的最大保护,将为储蓄转化为投资发挥重要支持作用。

    第三,要显著提升鼓励长线投资的政策支持和制度体系水平。

    要进一步壮大专业资产管理机构的力量,大力发展权益类基金产品,让普通居民选择“委托机构”的天地更宽。

    推动储蓄转为投资,并不是要鼓励每个储户都成为股民,而是通过多种方式、多种渠道、多种产品和服务,为个体投资者提供转化平台。要从供需两端深化改革、完善机制。一是,在现有多层次市场体系基础上,为不同类型、不同发展阶段企业差异化融资需求提供更精细、精准服务,强化市场服务功能。二是,在投资产品、投资服务机构市场化、精细化方面着力,让普通投资者有更多元化的选择,能够把专业服务机构当作可托付、可监督的主体。三是,加大对信息披露主体的监管,用市场化、法治化的“信息对称”促进投资者与专业服务机构、上市公司之间的相互信任。

    要加大政策倾斜和引导力度,稳步增加长期业绩导向的机构投资者,通过这样的机构投资者承接储蓄转化来的投资。要完善有利于扩大直接融资、鼓励长期投资的会计、审计、财税等基础制度和关键政策,实施梯度税率措施。要进一步拓宽境外投资者进入股票、债券市场的渠道,增强外资参与便利度,以开放促改革。完善对个人投资者长线投资的鼓励政策。

    一个有后劲、可持续的资本市场,必然是有长期投资价值、有长线发展理念的市场,必然是活力迸发、红利频现的市场。在资本市场建立三十年,制度体系显著完善的基础上,将更多储蓄资金转化为长期资本的时代已经来临。要进一步优化市场生态,让新形成的资本愿意来、留得住、走得久。

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    我们相信,在基础制度更加完善、市场约束更加强劲、监管执法更加有力的新阶段,将有更多长线资金进入和长驻,资本市场将迎来一个理性成长的新时期。

(编辑 才山丹)

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用好宝贵时间窗口 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2062614.html 2020-12-20 23:19:28     董少鹏

    中央经济工作会议指出,明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年,强调“要用好宝贵时间窗口,集中精力推进改革创新,以高质量发展为‘十四五’开好局”。在我们率先取得疫情防控和经济社会发展重大阶段性成果,世界经济形势依然严峻复杂、各类疫情衍生风险可能暴发的情况下,强调“用好宝贵时间窗口”,有利于激发各方创新创造活力,用更多更实的发展成果造福人民,提升国家整体竞争力。在这一时期,资本市场要为实体经济高质量发展发挥更大作用,有更大作为。

    首先,对“宝贵时间窗口”要有充分认识。

    2020年以来,为应对新冠肺炎疫情冲击,稳定经济社会发展局面,党中央国务院果断决策,精准施策,带领全国人民付出艰苦努力,用较短时间取得了阶段性重大成果。目前我国是唯一实现经济正增长的主要经济体。但同时,我国经济恢复基础还不牢固,外部形势存在较大不确定性。我国经济结构调整进入一个关键阶段,创新发展要有重大突破,防范化解风险的工作也很重,同时还要采取一些投资拉动措施,以稳定增长。这就要求走好“平衡木”,要扭住供给侧结构性改革这条主线,也要在需求侧采取一些必要举措。

    能不能抓住“宝贵时间窗口”,在稳妥、平衡的基础上多做一些事,累积新发展势能,在利于长远发展的整体性制度方面取得重大进展,尤为关键。为此,中央明确了宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续的要求,明确政策操作上“不急转弯”。这就从战略上为用好宝贵时间窗口定了调,即要“稳中求进”“科学精准”。

    第二,用好宝贵时间窗口要抓好关键性的大事。

    会议确定了明年要完成八项重点任务,仔细盘点这些任务描述,可以梳理出如下几件“工程性”的大事,包括“抓紧制定实施基础研究十年行动方案”“实施好关键核心技术攻关工程”“实施好产业基础再造工程”“深入实施质量提升行动”“实施城市更新行动”“深入实施国企改革三年行动”“规范发展第三支柱养老保险”“完善安全审查机制”“完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范”“加快完善长租房政策”等。这些“工程性”的规划安排,体现了远近结合、标本兼顾、内外统筹,有利于引导社会各方力量参与,科学配置社会各方面资源,激发各类市场主体的活力。

    这几件“工程性”的大事将科技创新核心地位、产业链供应链稳定安全、扩大内需战略、优化经济结构、推进高水平对外开放、有效防范化解各类风险统一协调起来,强化了系统化思维、系统化工作,为用好宝贵时间窗口提供了具体方略。

    第三,金融体系和资本市场要为用好宝贵时间窗口发挥积极作用。

    “十四五”时期,要在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面取得积极进展。用好宝贵时间窗口,主要是做强实体经济,为长远发展打下更坚实基础。关键在于实现经济循环流转和产业关联畅通。要实现中央部署的重点任务,提升供给体系的创新力和关联性,解决各类“卡脖子”和瓶颈问题,畅通国民经济循环。

    金融要承担起支持实体经济升级发展、高质量发展的重任。银行信贷要更加精准和普惠,滴灌中小微企业,同时要大力提高直接融资比重,改革优化政策性金融。继续深化以注册制为核心的资本市场改革,发挥好资本市场信号传导快捷、价格反应灵敏、资源配置优化的优势,发挥好其推动科技、资本和实体经济高水平循环的枢纽作用,提升金融科技水平。

    金融结构优化极为重要,通过显著提高直接融资的比重,减少企业对银行债权融资的过度依赖,可以实现既稳住杠杆率,又保持金融对实体经济支持力度不减的政策目标。

    同时,对于因科技快速发展带来的新型金融风险,要科学研判,完善制度设计和监管体系。将科技平台企业形成的垄断和不正当竞争情形纳入立体监管,消除风险隐患,把鼓励创新发展和公平竞争统一起来。

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致敬30年:资本的洗礼和市场的锻造 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2062537.html 2020-12-19 00:51:00     董少鹏

    时间是最伟大的见证者。从1990年12月19日上海证券交易所开业至今,新中国资本市场走过30年,写下了在中国特色社会主义条件下发展资本市场的创新发展华章。作为国民经济的重要组成部分,资本市场已经与金融、产业、科技等形成相互支持促进的循环体系,进入高质量发展的新阶段。

    12月18日闭幕的中央经济工作会议,提出了“促进资本市场健康发展,提高上市公司质量”等要求,为资本市场在新发展阶段提质升级、优化功能提供了指引,资本市场将开启新的航程。

    1990年上交所开业,是与浦东开发开放的历史进程相映照的,是中国开启新一轮改革开放的标志性事件。那个时点,正是我国“七五”规划收官、即将开启“八五”规划之时。30年后的今天,世界百年未有之大变局深度演进,中华民族伟大复兴进入关键时期,我们即将完成“十三五”规划各项任务,开启“十四五”规划的新航程。历经风雨锤炼的资本市场,已经走向成熟,将担当更大的历史使命。

    数据是最好的发言者。历经30年改革发展,我国股市开户数已达1.74亿户,上市公司已超过4120家、覆盖90个行业大类,市值近80万亿元。党的十八大以来,资本市场改革发展显著提速,“十三五”时期,我国新增直接融资38.9万亿元,占同期社会融资规模增量的32%。外资持有A股流通股的比重达到4.69%,中国国债正成为外资增持的重要标的。

    支撑这些数字的,是资本市场深化改革的一系列重大举措。从建章立制到完善执法监管,从壮大机构投资者队伍到陆续放宽外资准入条件,从实施股权分置改革到推出股指期货和融资融券、证券期权交易,从设立创业板、打造新三板再到设立科创板,从分步实施发行制度改革到注册制落地并推广,从加强跨境监管合作到多路推进内外市场互联互通机制,我国资本市场呈现出规范、透明、开放,有活力、有韧性发展的新局面。

    资本市场的快速发展给经济生活带来了一系列改变。一是改变了企业生态,股份公司成为企业主流运行模式,各路资本可以通过资本市场参与到各类企业当中,形成资源优化配置。二是改变了金融生态,直接融资比例逐步上升,直接融资和间接融资相互促进,主要商业银行、证券公司、保险公司等成为上市公司,壮大了资本规模,完善了公司治理,有效化解了金融风险。三是改变了居民财富生态,投资者通过持有股票、基金、债券等金融产品,实现理财市场化、金融化,达到资产保值增值和避险、竞争等目标。四是拓展了人们参与经济社会管理的平台。个人投资者和机构投资者,可以通过股东大会、董事会、基金持有人大会等行权,参与上市公司、基金公司等的治理,将投资理财活动和参与公司治理、监督市场主体结合起来。丰富多彩的投资活动有效推动了资本形成、公司治理、市场监管、行权维权等机制的完善,推进了市场经济立法进程,促进了执法体系进步。

    我国资本市场取得的成绩来之不易,发展过程中的经验和教训都是宝贵财富。资本市场行情起伏是常态,要以平常心待之。但同时,也要深刻认识完善制度机制的重要性,继续推动深化改革,使资本市场制度更加完善和定型。进一步增强稳预期的环境、机制和氛围。

    要按照党中央、国务院决策部署,在发行上市、交易、并购重组、信息披露、持续监管、退市、投资者保护等环节加强透明度、系统性、协调性,使各市场主体在制度体系内公平、有序开展竞争,实现优胜劣汰,促进市场要素优化配置,发挥市场决定性作用。

    第一个三十年过去了,第二个三十年将开辟更广阔发展前景。党的十九届五中全会为未来五年和今后较长一个时期经济社会发展擘画了蓝图。资本市场要贯彻新发展理念,为加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,服务实体经济高质量发展和社会财富优化管理,再创新的业绩。

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用高水平开放打造“大家的市场” http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2059501.html 2020-11-05 23:57:53     董少鹏

    11月4日,习近平主席在第三届中国国际进口博览会开幕式上指出,中国将坚定不移全面扩大开放,让中国市场成为世界的市场、共享的市场、大家的市场,为国际社会注入更多正能量。在我国“十三五”即将收官、“十四五”就要启航之际,最高领导人就扩大开放发出强劲信号,对世界经济和中国经济都是重大利好。

    今年以来,新冠肺炎疫情全球大流行,单边主义、保护主义对世界经济形成负面效应,全球合作发展的前景遭遇巨大挑战。中国依靠体制优势,举全国之力,率先取得疫情防控和经济发展的阶段性重大成果。中国是第一个实现正增长的主要经济体。中国如何发展、如何应对逆流,是外界十分关注的问题。前不久,中共十九届五中全会就制定国民经济和社会发展“十四五”规划和2035年远景目标提出建议,通篇展现了开放发展的自信和担当。习主席此次在进博会开幕式上的表态,是对中国开放政策的又一次深化阐释,特别是“世界的市场”“共享的市场”“大家的市场”提法,十分具有感染力。

    “十四五”时期,我们将继续贯彻、并将在实践中深化创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念。把中国这一超大规模市场作为“世界的市场”“共享的市场”“大家的市场”,是新发展理念的具体化,是双循环逻辑的具体化。统筹好国内外两个市场、两种资源,推动开放发展和高质量发展,需要在三大方面发力:

    一是落实好开放新举措,建设开放新高地。

    今年在疫情防控形势下,我国对外开放的脚步并未减慢,而是有所加快。一年来中国商品和服务进口额增速明显高于全球平均水平。今年外商投资法和优化营商环境条例正式施行,取消外资逐案审批制,全国和自贸试验区外资准入负面清单分别压减至33条和30条。4月份至5月份,取消了证券公司外资股比限制,简化了境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求。目前,海南自由贸易港建设总体方案、深圳进一步扩大改革开放实施方案已开始实施,商签高标准自由贸易协定进程进一步推进。

    要在现有基础上,进一步落实好开放举措,发挥好自由贸易试验区、自由贸易港的引领作用,深入开展贸易和投资自由化便利化改革创新,努力建设开放新高地。

    二是持续优化营商环境,打造优势资源引力场。

    把中国市场打造成为“世界的市场”“共享的市场”“大家的市场”,关键是不断优化营商环境。习主席在主旨演讲中表示,中国在疫情后出台的各项纾困惠企政策,对在中国境内注册的企业一视同仁。事实上,正是得益于一系列惠企政策,今年以来我国实际使用外资增长了5.2%。

    在进一步落实好外商投资法和相关配套法规基础上,我国将继续完善公开透明的涉外法律体系,强化知识产权保护,维护外资企业合法权益,改革完善政府服务。将推动跨境电商等新业态新模式加快发展,培育外贸新动能;将压缩《中国禁止进口限制进口技术目录》,为技术要素跨境自由流动创造良好环境。

    三是积极参与国际经济治理,推动国际合作机制改革。

    中国作为全球大市场,在实现经济高质量发展、建立高水平现代市场体系的同时,也要深化双边、多边、区域合作,通过平等协商、构建互惠互利的合作机制、治理机制。中国将与相关国家商签高标准自由贸易协定,推动尽快签署区域全面经济伙伴关系协定,加快中欧投资协定、中日韩等自由贸易协定谈判进程。在国际多边机构中,中国将积极参与机制改革,更多贡献中国智慧,注入合作发展正能量。

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暂缓蚂蚁集团上市传递“为人民监管”积极信号 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2059370.html 2020-11-04 09:16:21     董少鹏

    11月3日傍晚,上交所根据有关规定,决定暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司上市。这是为保护广大投资者知情权,规范注册制下股票发行上市活动的必要措施,也是稳定市场预期、促进上市公司和中介机构合规运作的必要举措。

    此前一天,中国人民银行、中国银保监会、中国证监会和国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。上交所称,监管部门约谈蚂蚁集团以及蚂蚁集团向监管部门报告所处的金融科技监管环境发生变化等,属于可能导致蚂蚁集团不符合发行上市条件或者信息披露要求的重大事项,故根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法》第二十六条和《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十条等规定,暂缓蚂蚁集团上市。

    蚂蚁集团如今庞大的业务链条和业务规模,起源于支付宝业务。随着其累积用户规模和交易数据实现天文数字级增长,开始涉足放贷业务。据华泰证券测算,蚂蚁集团超过七成利润来自微贷。目前蚂蚁集团的余额宝和花呗、借呗业务也获得了牌照。可以说,蚂蚁集团是集科技公司、电子商务公司、网络销售平台与银行零售业务公司于一身的超级公司。对于这种特殊类型的企业,是按照科技公司估值还是按照金融公司估值,市场中存在争议。有必要通过进一步评估,再给出判断。

    目前,蚂蚁集团通过长期经营积累了数亿消费者的大数据资源,这块资源既是需要保护的个人信息,其脱密后的数据也属于公共数据资源,如何保护好、监管好、运用好这些数据资源,是需要加以研究,并补上相关制度短板。科技公司与金融业务结合,为用户提供更为便捷、普惠、适用的服务,是科技进步的一个必然结果,是一件好事;但对这类创新型企业的监管也需要跟上。

    对于金融科技公司,既要鼓励创新、弘扬企业家精神,也要加强监管,依法将金融活动全面纳入监管,有效防范风险。要针对这类企业的特点,增强业务信息披露全面性和透明度,保护金融消费者和投资者的合法权益。还应当加快建立数据资源产权制度、数据资源交易流通制度,明确数据资源交易的标准规范。

    科技发展是为了满足人民对美好生活的需要,金融发展也是为了满足人民对美好生活的需要。监管的目的是维护市场公平有序,抓手是真实、充分、及时的信息披露。蚂蚁集团的业务模式,其开展业务与公共资源的关系,以及由此引发的监管制度变革,都是需要群策群力,加以认真研究解决的。

(编辑 乔川川)

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两大制度安排激励和锻造股市“优等生” http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2059337.html 2020-11-04 00:31:47     董少鹏

    11月2日,习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十六次会议,审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》和《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》。党的十九届五中全会召开后的首次深改委会议,就资本市场制度建设作出两项重要安排,体现了党中央对资本市场发展的殷切期待,也预示着资本市场优胜劣汰机制将向前迈出一大步。

    资本市场是优化资源配置的重要平台,对于激励企业有序竞争、实现产业优化升级、推动经济高质量发展具有重要作用。但长期以来,由于认识不足、发展条件制约、制度存在短板,我国资本市场在上市公司退市、打击违法违规活动两方面都遇到了机制性、功能性阻滞。为此,一方面,在新证券法出台前的监管实践中,通过完善行政法规、加大执法力度等方式,对退市和打击违法违规活动采取了强化措施;另一方面,在新证券法中完善了退市机制框架规定,明显加大了打击违法违规行为的力度,同时预留了制度建设空间。

    在总结前期经验的基础上,按照证券法确定的法律规范,需要对上市公司退市、打击证券违法活动等制度安排进一步完善和深化。此次深改委审议通过两个有关文件,是落实证券法的具体步骤,也是顶层设计与基层实践相结合的体现。笔者认为,两个文件将助力优胜劣汰,促进市场生态更加优化,为激发和锻造股市“优等生”发挥积极作用。

    首先,激励先进、惩罚后进的资本市场机制是对经济高质量发展的支持举措。

    通过完善退市标准,简化退市程序,拓宽多元退出渠道,严格退市监管,完善常态化退出机制,可以将竞争力不足的资产“出清”,将市场资源向优势企业、优势行业聚集,从总体上提高上市公司质量。而上市公司总体质量提高,又反过来对投资者形成正向激励作用。有效的退市机制也将对证券专业服务机构形成倒逼作用,促使投行、会计师事务所等更好发挥专业识别、专业引领功能,引导全市场形成长期投资、价值投资的风尚。

    完善打击证券违法违规活动的制度安排,形成行政监管、公众监督、公安稽查、司法审判等相互连通、互为支持的立体执法体系,对于依法惩处违法违规主体、强化法律威慑,十分必要。激励先进,就是要保护依法合规的市场主体和市场行为;依法查处破坏市场秩序的主体,是惩罚后进的题中应有之意。正是基于这一原则,监管层在前期改革完善退市机制时,增加了对重大违法违规上市公司予以强制退市的条款。

    通过完善两大制度安排,形成资本市场系统良性循环,将更好发挥资本市场优化资源配置的功能,促进实体经济高质量发展。

    第二,完善激励先进、惩罚后进的资本市场机制需要统筹推进,在更大程度上形成合力。

    从退市机制来说,一家企业退市不单单是企业自身的事,而是与地方政府利益、中介机构执业、中小投资者保护、司法保障等相关联的;从打击违法违规活动来说,涉及线索收集、证据采集、行政执法与司法衔接、法律法规解释、违法行为认定、技术支持、数据共享、司法救济等环节,还涉及涉事主体合法利益保护、投资者权益保护等问题。

    解决所有这些问题,不仅需要立法部门、证券监管部门和公安司法部门参与,还需要征信部门、其他市场监管部门、惩治失信执行部门等方面参与,也需要投资者保护机构、专业服务机构的参与。涉及跨境监管和跨境执法的事项,还需要双边和多边的国际合作机制支持。所以,由中央深改委统筹顶层设计和基层实践,审议通过两项重要制度安排,是十分必要的,有助于推动有关改革顺利进行。

    第三,要抓好制度落实工作,发挥好制度建设促进市场生态优化的作用。

    无论是完善退市制度,还是依法打击违法违规活动,落脚点都是夯实资本市场法治和诚信基础,推动构建良好市场秩序。各市场主体要积极行动起来,从现在做起,从自我做起,争做遵纪守法、讲求诚信、公平竞争的资本市场“优等生”。在《健全上市公司退市机制实施方案》和《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》正式颁布后,要对照检查问题,提升自身守法水平和市场竞争力。

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增强资本市场枢纽功能 构建完善现代金融体系 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2059152.html 2020-11-01 23:21:45     董少鹏

    10月31日,国务院金融委召开专题会议,传达学习党的十九届五中全会精神,研究部署金融系统贯彻落实工作。会议从八个方面安排了金融改革开放工作,对处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系提出要求,体现了金融领域改革的系统化观念,对加快建设资本市场枢纽功能具有重要指导意义。

    首先,增强资本市场枢纽功能与金融领域其他环节工作是紧密联系的。

    在金融委部署的八个方面工作中,资本市场工作列在第四位,之前分别是建设现代中央银行制度、构建金融有效支持实体经济的体制机制、深化银行体系改革,之后分别是推进金融双向开放、完善现代金融监管体系、整治各种金融乱象、稳妥防范化解金融风险。可以说,资本市场在金融大系统中处于承上启下的枢纽位置,其有序发展、功能提升既受其他七个方面的约束和激励,也为其他七个方面提供反馈、发挥作用。

    按照金融委要求,要继续增强资本市场枢纽功能,全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重。实现这些改革任务,需要其他方面的配套支持。中央银行完善货币供应调节机制,有助于推动利率市场化,稳定市场预期,这是资本市场稳定运行的前提;商业银行以及其他类银行机构充分开展竞争,是利率市场化的必要条件,并将为直接融资提供定价的比照基准;而金融支持实体经济的体制机制,要根据不同资本的风险偏好、产业取向、链条长短等来构建,要根据银行体系、资本市场的各自优势来布局。金融市场开放是资本市场发展的重要动力源之一,完善监管、整治乱象、化解风险是保障资本市场规范有序发展的制度保障。所以,金融改革开放的系统化部署是对资本市场发展的重大支持。

    第二,透明度管理是所有金融服务业态所必需,资本市场信息披露机制可供借鉴。

    金融委强调,要处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系,提出“要增强业务信息披露全面性和透明度,保护金融消费者合法权益,加强投资者教育”“要督促上市公司规范使用募集资金,依法披露资金用途”“要建立数据资源产权、交易流通等基础制度和标准规范,加强个人信息保护”。这三点都与信息披露有关。

    笔者认为,透明度管理是所有金融服务业态所必需。无论是贷款、股票投资、各类理财服务还是其他方式的金融消费,金融服务机构都应当充分披露产品和服务信息,让金融消费者充分了解产品的功能和风险,充分了解产品的背景和基本逻辑。我国资本市场已实行投资者适当性制度,即把适当的投资品与适当的投资者匹配起来。其基本逻辑是,把产品信息真实、充分、及时地披露给投资者(金融产品消费者),让投资者自己做出决策;近期,按照注册制要求,又对信息披露提出了“易懂”的要求,正在大力推进。资本市场的信息披露制度和投资者适当性制度应当在所有金融服务市场中加以推广。

    第三,监管导向更多体现“严管”与“厚爱”相统一。

    金融委指出,“既要鼓励创新、弘扬企业家精神,也要加强监管”“对同类业务、同类主体一视同仁”“健全公平竞争审查机制,加强反垄断和反不正当竞争执法司法”“建立数据资源产权、交易流通等基础制度和标准规范,加强个人信息保护”。这些提法均体现了“严管”与“厚爱”的统一,即强调管的目的是维护公平秩序,让市场主体在公平环境下竞争;在强化有效监管的同时,要鼓励企业家等市场主体创新发展,要保护个人信息安全,要维护好市场整体安全。

    维护市场整体运行安全和各市场主体的信息安全,维护各市场主体公平参与的权力,需要科学监管、精准监管、有效监管。严管才能维护公平秩序,维护公平秩序就是对守法守规者的厚爱。

    近两年来,监管层在强调依法监管的同时,还强调科学监管、精准监管和有温度的监管,出发点和落脚点是处理好政府与市场的关系,尊重市场规律,管住该管的、放开该放的。此次金融委会议再次就金融发展、金融稳定和金融安全的关系进行阐释,目的是给市场以明确预期,既对各类违法违规行为“零容忍”,也维护好市场主体的主动性、积极性、创造性。这是资本市场发展的利好消息。

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高质量发展又开新篇 资本市场将注入“新内涵” http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2058922.html 2020-10-30 02:01:21     董少鹏

    10月29日,党的十九届五中全会在北京闭幕,审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》,对新发展阶段提出明确指引。在即将实现第一个百年奋斗目标,开启第二个百年奋斗目标新征程之际,我们对未来充满信心。

    进入“十四五”时期,前进的道路上依然充满风险挑战,重点领域关键环节改革任务仍然艰巨。解决发展中的问题,关键是深入落实新发展理念,进一步深化供给侧结构性改革。结合2035年远景目标和“十四五”时期主要目标看,资本市场将为经济高质量发展和建设美好生活提供重要支持,资本市场自身也将迎来“内涵式发展”新阶段。

    实现2035年远景目标,我国经济总量和城乡居民人均收入将再迈上新的大台阶,“人均国内生产总值达到中等发达国家水平,中等收入群体显著扩大”“关键核心技术实现重大突破,进入创新型国家前列”“基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化,建成现代化经济体系”“形成对外开放新格局,参与国际经济合作和竞争新优势明显增强”。实现“十四五”时期经济社会发展主要目标,要求“强化国家战略科技力量,提升企业技术创新能力”“推进产业基础高级化、产业链现代化”“要提升产业链供应链现代化水平”“要畅通国内大循环,促进国内国际双循环,全面促进消费,拓展投资空间”“建立现代财税金融体制,建设高标准市场体系”“推进区域协调发展和新型城镇化”“推动贸易和投资自由化便利化,推进贸易创新发展”。

    这些目标任务都聚焦于“全面建设社会主义现代化国家”、“建成现代化经济体系”、形成“更高水平开放型经济新体制”。就资本市场而言,既要与经济总量、结构优化和人均收入水平相适应,更要与现代化经济体系、更开放的市场体制机制相匹配。

    首先,未来随着经济总量和城乡居民人均收入再迈上新的大台阶,资本市场支持实体经济和服务居民理财的功能需要进一步提升。

    据有关机构预测,“十四五”期间中国经济年潜在增长率有望保持在5%左右。到2024年底我国人均国民收入可超过14000美元,到2025年我国中等收入群体规模将超过5.6亿人。

    经济总量扩张意味着各类企业对金融服务的需求显著增加。资本市场作为融资效率高、包容性强、定价机制优的平台,可为各类企业融资、并购提供更加市场化的服务,资本市场的透明度、便利度和有效监管都要加以提升。以注册制为龙头的市场制度改革正是为了适应这一变化。

    无论是接下来中等收入群体进一步壮大,还是现有存量投资者不断提升的理财需求,都要求股市、债市、期市等投资市场更加便捷,专业化服务更加充足,差异化服务更加丰富。这就要求基金公司、证券公司、理财公司等专业机构完善自身治理、提升市场服务、开展品牌竞争。还要求对接养老金、企业年金等长期资金的专业服务更加精准有效。同时,资本市场数据服务、技术支持等也存在巨大发展空间。

    第二,经济结构优化、产业结构调整为多层次资本市场带来更多机遇,创新驱动将成为未来一个时期的主旋律。

    去年科创板设立以来,资本市场服务关键核心技术研发、支持创新创业型企业发展的基础制度趋于完善。创业板系统性改革已经开启,发行上市和交易制度更加具有包容性。接下来,包括主板市场在内的全市场都将按照注册制改革的基本理念,以信息披露为核心推进基础制度变革,增强对创新驱动战略的支持力度。

    创新驱动不仅涵盖技术创新,也涵盖产业创新、模式创新、业态创新,所以,服务产业链、供应链优化升级,全面促进消费、创新消费服务模式,促进贸易和投资自由化便利化等,都有创新发展空间。上市公司和准上市公司都大有可为。

    从畅通国内大循环、促进国内国际双循环的角度看,上市公司在参与区域协调、开拓国际市场、畅通国际产业链供应链方面,可以积极作为。越是在逆全球化思维、单边主义抬头的当下,大型上市公司越是可以在国际化发展方面找出机会,寻求突破。

    证券期货等专业服务机构为实体企业服务,也将在创新驱动主旋律下得到锤炼,不断创新业务,延伸创造利润的链条。

    第三,资本市场供给侧结构性改革主要体现为制度更加成熟和定型,成为“高标准市场体系”的重要标志。

    去年开始推进的注册制改革和相关配套改革,是在资本市场领域加强治理体系和治理能力现代化的重大举措。其中一个重要目的就是解决好政府和市场的关系问题,要把该放的放开,把该管的管好,既释放市场活力,又要实施有效监管。以注册制改革为龙头,以信息披露为核心,完善和提升交易、再融资、日常监管、退市、投资者保护等关键环节制度,就是在推进资本市场领域治理体系和治理能力现代化。

    “十四五”期间,要推动资本市场制度更加成熟和定型,不断提升资本市场基础制度的稳定性、协调性、平衡性。健全市场主体特别是上市公司提高质量的长效机制,完善促进证券基金期货经营机构做优做强的制度安排,大幅度提升中长期资金入市制度水平。建立科学、有温度、高效的监管体系。相信经过各方协力推进,资本市场制度体系将成为“高标准市场体系”的重要标志。

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开启“十四五”资本市场新航程 http://blog.zqrb.cn/blog/2952-2058606.html 2020-10-27 00:56:00     董少鹏

    10月26日至29日,党的十九届五中全会在北京召开,会议将审议中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议,为未来5年乃至15年中国发展擘画蓝图。资本市场作为经济高质量发展的重要组成部分和重要支持力量,也面临着历史性发展机遇。资本市场将贯彻新发展理念,积极参与构建和融入新发展格局。

    首先,作为对要素价格、流动趋势、组合成效等反应灵敏的市场体系,资本市场将在贯彻新发展理念方面有新作为。

    党的十八届五中全会确定的创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念已深入人心,并且在资本市场实践中逐步彰显。无论是试点证券发行注册制,还是设立科创板、完善创业板、提升新三板,还是谋划全市场改革,支持创新驱动战略都是一个重要目标;股市、债市、期市等在开展产品创新、业务创新时都注重服务区域协调、产业协调、内外市场协调;资本市场在支持循环经济、低碳发展等方面发挥了积极作用,一批新能源企业、节能技术企业通过资本市场获得长足发展;资本市场正由通道式开放进入到制度型开放新阶段,境外市场主体、资金参与中国资本市场的热情显著提升,参与深度不断拓展。从共享的角度看,试点注册制后,更多有前景、有市场的企业获得了过去不能获得的上市渠道;通过完善上市公司分红制度,现金分红比例和总规模持续上升;通过一系列改革,全体股东参与公司治理的机制更加健全。

    在即将开启的“十四五”时期,资本市场各项制度有望在进一步完善的基础上更加成熟、更加定型,更好服务实体经济。将在发行上市、交易、并购重组、信息披露、持续监管、退市、投资者保护等环节进一步加强透明度、系统性、协调性,使各市场主体在制度体系内公平、有序开展竞争,实现优胜劣汰,促进市场要素优化配置,发挥市场决定性作用。

    发行上市、持续监管和并购重组政策,要服务支持创新驱动、区域和产业协调、绿色低碳发展,为高新技术企业特别是突破“卡脖子”技术的企业提供更具竞争力的制度支持。通过优化多层次市场体系,为不同发展阶段、不同产业特点、不同规模量级的企业提供融资和机制支持。要以更开放的姿态和实质举措,在制度型开放的语境下统筹内外两种资源、两个市场,按照内外一致的标准和规则,对符合标准的外资企业和机构实行国民待遇。

    监管层将进一步贯彻以人民为中心的发展理念,坚持依法治市,促使各市场主体归位尽责,增强各市场主体特别是中小投资者的获得感、幸福感、安全感。

    第二,构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,需要资本市场更具包容性、吸引力,发挥重要协同作用。

    资本市场是十分重要的要素市场,与人才、土地、技术、数据等要素市场紧密关联,其他要素市场价格波动和运行趋势往往会通过资本市场来体现;资本市场也是连接实体经济、金融、科技的重要枢纽;资本市场还是连接筹资者、投资者、中介机构等各级各类市场主体的重要枢纽。资本市场体系和功能完善,实体经济才能运行得更加稳定和高效。所以,在构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局的新形势下,资本市场承载着历史性重任。

    中国的发展之路,是开放发展、合作发展、共同发展之路。中国离不开世界,世界也离不开中国。越是在国际形势不稳定时期,我们越是要坚定不移扩大开放,以更加有力的开放举措为世界经济注入动力、增加定力。资本市场的高流动性、交易持续性、参与者的广泛性,为承载开放举措提供了基础条件,同时,也需要建立和巩固相互匹配的有力的监管。

    打铁还需自身硬。以注册制改革为龙头,带动资本市场关键制度创新,不断完善基础性制度建设,增强我国资本市场制度稳定性、可预期性。在此基础上,研究逐步统一、简化外资参与中国资本市场的渠道和方式,深化境内外市场互联互通,拓展交易所债券市场境外机构投资者直接入市渠道,拓宽商品和股指期货期权品种开放范围和路径。要通过沟通协商,加强跨境审计和国际监管执法合作,积极参与国际金融治理。

    我们相信,通过深入推进注册制改革和其他配套改革,不断完善和提升资本市场功能,我们一定能够打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,为服务新发展格局、服务高质量发展提供有力保障,开启“十四五”时期资本市场发展新航程。

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