国内充电宝召回风波持续。7月6日凌晨，罗马仕正式发布停工停产放假通知，停工时间为自2025年7月7日起持续6个月。而就在三天前，这家公司否认了倒闭传闻。

    此事源于充电宝在机舱内起火事件频发，充电宝行业面临信任危机。为切实保障航空运行安全，民航局发布紧急通知，自6月28日起禁止旅客携带没有3C标识、3C标识不清晰、被召回型号或批次的充电宝乘坐境内航班。与此同时，多家行业龙头紧急召回超120万件充电宝，而快递企业则将召回的充电宝列入收寄禁区。一时间，充电宝成为“高危产品”。

    梳理整个事件不难发现，问题的关键在于涉事充电宝企业的上游电芯供应商，供应商为了“降本”，将电芯生产任务外包给江西某电池代工厂，而该代工厂在生产中违规替换了电池正负极间的隔膜原材料。

    近年来，随着充电宝行业竞争加剧，市场更新迭代的主基调由原本的技术升级，变为简单粗暴的扩容。动辄10000mAh成行业标配，但与之对应的却是市场价格的不断下探。以罗马仕某款20000mAh充电宝为例，该产品售价从2021年的140元降至2025年的69元。而一枚安全可靠的优质电芯，成本约为40元至50元。

    一边是“容量竞赛”，充电宝越做越“大”；另一边是“价格战”，企业的利润一点点被侵蚀。这种“内卷式”竞争使得企业不得不寻求低价外包，以便压缩成本。可以说，这种竞争模式违背了经济运行基本规律，也是促进市场公平竞争、激发创新活力、提高发展效率的大敌。

    去年年底召开的中央经济工作会议指出，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。今年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

    不仅是充电宝行业，近期多家光伏、汽车行业上市公司也发声“反内卷”。毫无疑问，“内卷式”竞争会造成“劣币驱逐良币”，使得企业陷入无序、恶性竞争的循环之中，忽视技术创新和产业升级，严重阻碍行业发展。在笔者看来，未来可以从三个层面着手，推动各行各业“反内卷”。

    政策层面，应进一步强化法律与信用约束，严惩低价倾销行为，避免单一行业重复建设和产能过剩，推动落后产能有序退出市场。行业层面，应达成协作共赢的良性竞争生态，避免低价无序竞争。企业层面，要从“价格战”转向价值创造，走技术差异化路线，以供应链协同的方式合理压缩成本。

    无数成功案例证实，提高技术壁垒与全球化战略是“破卷”的双引擎，实现供应链共赢才能避免“零和博弈”。此次充电宝起火并引发大批次召回的教训也给行业内卷拉响警报：唯有坚守“安全成本不可压缩”的铁律，才能真正实现价值回归。

    今年春节档后，电影市场的“火光”越来越暗。按照惯例，6月份起电影暑期档正式开启，这是一年中时间最长的档期，极具包容性，历年“黑马”影片大多诞于此时。例如，《长津湖之水门桥》《哪吒之魔童降世》《我不是药神》等爆款电影均出自暑期档。

    但是，今年暑期档出师不利，最大看点《酱园弄·悬案》上部（以下简称《酱园弄》）遭遇了滑铁卢。该片由陈可辛执导，章子怡、雷佳音领衔主演，作为2025年上海电影节开幕影片于6月21日上映，首日票房近亿元，此后却无以为继，上映9天票房收入仅为3.19亿元，豆瓣评分5.8分，刷新陈可辛作品最低纪录。目前，该片总票房预测不足5亿元。

    综合来看，截至6月29日，6月份国内总票房收入18亿元，也是近十年来的最差成绩（除2020年因疫情影院停摆）。

    在笔者看来，电影高成本的“致命伤”严重拖累了行业发展。正如今年上海电影节期间，万达电影股份有限公司董事长兼总裁陈祉希喊话，“当年1200万元拍一部《煎饼侠》，现在1.2亿元好像都拍不了一部电影。”

    电影成本越来越高，不仅是制片成本提升，还有层层转包的“投资成本”增加。电影原本是To C的生意，最简单的盈利逻辑是——观众买一张电影票，投资方就赚一份钱。但当今电影投融资市场已经成为资本游戏，部分电影立项后，制片团队在开机前就已经在制片成本的基础上，将项目溢价卖给了主控方；而主控方在开机后、上映前，会通过两轮溢价将项目卖给联合出品方……层层加价后，一部制片成本2000万元的电影，到出品环节成本往往就达到了亿元以上。

    随着参与成本越来越高，电影的联合出品公司名单也越来越长，亏损的项目越来越多，最终还是由上市影企和投资人“买单”。而因制作人与投资人间存在巨大的信息差，导致大量的社会资本从行业流出，国内大制作电影立项数量逐年下滑，电影投资变成一个圈内的资本游戏。

    笔者认为，破局“电影高成本”在于双轨并进——技术驱动降本，制度创新增效。一方面，结合最新的技术，降低分镜脚本、制作阶段的投入，如可灵AI参与的首部AI单元故事集制作，大幅缩短制作时间（约30%至50%）、降低制作成本（约15%至40%）；另一方面，应由行业协会牵头，完善投资人利益回报体系和具体的资金回流计算机制，构建成本公开透明的行业规则，减少“中间商赚差价”。

    电影是一门艺术，电影投资是一门生意，毫无疑问，只想“赚快钱”，拍不出好电影。只有资本与创作团队依靠技术创新和更完善的制度找到平衡点，中国电影才能真正走出“高投入—高风险—高亏损”的恶性循环。但降本是重构电影产业回报逻辑的系统工程，需要一批人不懈努力、凝聚共识——拍出好电影、让观众回流，才是做强电影产业的唯一“捷径”。

    6月18日，在2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清关于“提升制度的包容性和适应性”的表态掷地有声。加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，是深化资本市场改革的关键落子，不仅精准把握住科技企业差异化的发展脉搏，更标志着资本市场包容性改革迈出重要步伐。

    科创板宣布设立以来，已汇聚一批硬科技“新星”，截至2025年6月18日，科创板上市公司达588家，IPO募集资金约9232亿元，再融资募集资金约1894亿元，充分彰显了资本市场改革“试验田”作用。

    不过，科技企业成长路径各异、阶段需求分化显著，发展过程中往往伴随着经营业绩不确定性大、转盈利周期长等“成长的烦恼”。在科创板设置科创成长层，资本市场的包容性得到进一步提升。

    一方面，科创成长层填补了科技企业梯度培育的关键断层。在实践层面，资本市场服务链条仍存间隙，如那些研发成果初显、技术路径清晰，却因营收或盈利指标尚不满足IPO标准的优质企业，有可能会陷入融资窘境。

    科创成长层将重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。科创成长层设置后，现有和新注册的未盈利科技型上市公司将全部纳入其中，通过设计更具包容性的差异化上市标准，有效承接处于成果转化关键阶段、具有高成长潜力的科技创新企业，为它们提供宝贵的资本支持与发展跳板。这极大延展资本市场的服务半径，让更多“潜力股”获得成长所需的阳光雨露。

    另一方面，科创成长层彰显资本市场支持科技创新的政策导向。2024年以来，监管部门聚焦服务实体经济特别是支持科技创新，先后发布实施“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”，以及《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》等政策文件，不断完善支持科技创新的制度体系和市场生态，形成资本市场支持科技型企业发展的良好氛围。

    科创成长层为增量制度改革提供更可控的“试验空间”，覆盖科技企业“初创—成长—成熟”全生命周期的资本市场服务体系日趋完善，市场内在稳定性和吸引力进一步增强。

    当然，改革之路从无坦途。科创成长层的成功落地，仍需直面几重挑战，如企业分层标准的科学界定，需兼顾成长性与科技成色的真实度量；不同层级间的转板机制设计，须确保灵活与稳定间的平衡；投资者保护工作更需同步强化，谨防风险在层级间无序传导。这要求监管智慧与市场实践在动态磨合中不断校准。

    “试验田”精神正是破解挑战的密钥。以科创成长层为新的支点，撬动一场更具系统性的生态革新，从包容性制度到适应性服务，从融资端优化到投资端保护。让资本市场的土壤养分更足、阳光更充沛，中国科创企业“成长的烦恼”便能转化为“蜕变的动力”。我们有理由相信，假以时日，这片“试验田”里必将孕育出更多参天大树，支撑起中国创新驱动发展的辽阔天空。

    这是一场“硬仗”，6月12日21时58分，笔者的手机闹钟准时响起，2分钟后，LABUBU怪味便利店系列新品即将上线……这是当前“顶流IP”LABUBU的最新作品，市场预期其仍将“供不应求”。

    笔者早早就加入一家泡泡玛特线下店粉丝群，从群名不难看出，仅该门店就至少有24个500人的粉丝群。

    即将开售时，群成员还不忘互相提醒，“还有2分钟，准备”，而在这120秒内，笔者尽量贴近路由器，再次检查网络状况，然而，22时整，笔者还是眼睁睁地看着新品销售页面提示由“即将上线”变为“立即购买”，再瞬间变成“已售罄”。粉丝群中，有人晒出订单截图，立刻就有人追问“出不出”。二手平台上，原价828元/盒的LABUBU手办，6月15日时已标价1800元/盒。

    毫无疑问，“顶流IP”LABUBU创造了巨大的商业价值，但其也引发广泛的思考，一个已经诞生了10年的“老IP”，为什么突然爆火？这样的热潮能否持续？

    在笔者看来，以LABUBU为代表的潮玩产业，本质上是情绪价值消费，属于新消费的一种类型。而无论是迪士尼的玲娜贝儿，还是泡泡玛特的LABUBU，其取得的成功都验证了当代IP运营核心公式的成立——“情感价值+生态闭环+产业协同=长期生命周期”。具体来看，LABUBU的成功可以归因于三个方面：

    其一，利用社群共创体现IP价值。泡泡玛特通过旗下大量社群，将内容聚合形成潮玩社区，将消费者转化为IP传播节点，比如用户自发进行“改娃”（改装玩偶）、创作开箱视频、混搭晒图等，赋予了其社交属性。

    其二，品牌分层策略与全球化、本地化，为LABUBU爆火奠定了坚实的基础。供给侧层面，以LABUBUIP为核心，泡泡玛特设计了徽章、手办、毛绒、香薰、水杯等一系列产品，产品售价从几十元到上千元，覆盖了大多数消费者。

    市场层面，泡泡玛特近两年采取本土化的“出海”策略，针对不同市场推出地域限定款，引发海外市场追捧。财报显示，截至2024年底，泡泡玛特在全球30余个国家和地区共开设超过500家门店，并通过多个跨境电商平台触达全球超过90个国家和地区。2025年第一季度，泡泡玛特海外业务收益同比增长475%至480%。

    其三，粤港澳大湾区产业链支撑。出生于中国香港的LABUBU艺术家龙家升为IP注入文化内核，依托香港艺术展会生态孵化IP。而广东东莞具备完整的玩具供应链，一方面提供了稳定的货源支持，使泡泡玛特产能稳步增长，2024年LABUBU的产能已经爬坡至每月1000万只；另一方面提供了高精度工艺支持，比如使LABUBU创新融合搪胶与毛绒材质，解决传统玩偶“形神分离”问题。

    但值得注意的是，大多数潮玩IP都具有生命周期，如暴力熊、蒙奇奇等IP曾风靡一时，而今均已退去网红光环。因此市场上不乏唱衰者认为，“LABUBU的火爆不过是短期炒作，潮玩‘神话’终将过气”。

    笔者认为，总有IP是经久不衰的，如米奇以及猫和老鼠，经典的秘诀就是IP的叙事厚度。一个有生命力的IP，不仅要拥有“美丽的外表”，更需要“有趣的灵魂”。近两年，尤其是泡泡玛特城市乐园开业后，LABUBU偶装在园区内进行舞蹈表演，对IP起到了很好的加持作用。通过泡泡玛特城市乐园，更多的消费者了解到，LABUBU属于“THEMONSTERS精灵天团”宇宙，她还有其他伙伴如ZIMOMO、MOKOKO等，完整的世界观为衍生内容提供创作基础，可以有效延长用户沉浸时间。

    泡泡玛特LABUBU的成功，不仅是营销的胜利，更是中国制造向“文化创造”转型的缩影——通过整合设计、制造与全球化运营能力，将小众艺术转化为大众情感符号。未来，LABUBU能否跨越周期，取决于能否将“现象级热度”沉淀为“文化级资产”，这正是泡泡玛特持续进阶的关键命题。

    6月5日，上交所召开高分红重回报暨上市公司价值提升座谈会，就进一步提升高分红、高股息率上市公司估值进行深入交流探讨，充分听取意见建议。

    上市公司现金分红是资本市场的基础性制度之一，也是保护投资者权益、强化股东回报的重要体现。积极分红，不仅能确保各类投资者共享公司发展成果，提高公司估值，长期来看也有助于持续提升A股投资价值，稳定市场情绪，促进资本市场健康稳定发展。

    以上市公司兖矿能源为例，与上市之初相比，该公司收入和利润分别增长31倍、18倍，分红比例则由35%提升至60%。这些数字背后，是一条清晰的轨迹——公司高速发展的同时保障股东回报同步增长。

    新“国九条”发布以来，政策持续引导上市公司提升回报投资者意识、加大现金分红力度。中上协最新数据显示，有3751家上市公司公布或实施2024年经营年度现金分红方案，分红总额近2.4万亿元，创历史新高。

    需要指出的是，尽管A股分红生态在政策推动下持续改善，但相对成熟市场来说，仍有提升空间：一是不同行业分红差距大，比如银行业上市公司现金分红的额度显著领先其他行业；二是“铁公鸡”现象仍然存在，部分公司连续多年盈利却不履行分红承诺；三是主动分红意识有提升，但局部仍有不足，部分公司为应对监管要求才进行分红，更有甚者是被“点名”后被动分红；四是部分公司不考虑企业长远发展，过度分红，加剧企业经营风险。

    笔者认为，要构建稳定、可持续分红生态可以从三方面着手：监管层面，持续强化政策激励与制度约束，细化监管细则，针对不同类型的公司实施分层监管，严控异常分红与套利；公司层面，进一步优化公司治理与分红模式，根据公司自身情况，平衡公司投资发展、保持合理的资产负债结构和现金分红三方面关系，建立合理分红机制，并主动披露中长期分红规划，还可结合“注销式回购”等工具，提升企业估值；在产品层面，丰富红利指数、高股息主题基金相关产品体系，吸引保险、养老金等长期资金。

    鼓励分红的本质就是构建“价值创造—回报投资者—估值提升”的正循环。我们相信，随着A股“重回报”意识不断提升，分红生态持续完善，投资者获得感同步提升，具备持续分红能力的高股息率上市公司将成为投资者资产配置的优选标的，进而实现价值重估。

    5月23日，中国证券业协会更新保荐代表人分类名单D（暂停业务类），新增8名保荐代表人，总人数增至15人。本次更新涉及的保荐项目方面，既有项目已撤回但依然被重罚的情况，也有追溯至十年前的旧案。这不仅再次警示了资本市场“看门人”要归位尽责，也释放了监管“长牙带刺”对历史违规行为的“零容忍”的信号。

    此次公示的依据是2024年修订的《证券公司保荐业务规则》，该规则首次发布于2020年12月4日，后分别于2022年9月份和2024年9月份进行修订。第二次修订时，完善了保荐代表人负面评价公示机制，在A、B、C三类名单基础上新增一项保荐代表人分类名单D（暂停业务类）。

    一方面，压实中介机构“看门人”责任，通过市场化的声誉约束倒逼保荐代表人勤勉尽责，有助于加快保荐代表人的优胜劣汰，提升行业整体的执业质量。

    保荐代表人作为资本市场的“看门人”，其职责履行质量直接关系市场健康度与投资者利益。本次更新D类名单，再次强调保荐代表人及其他从事保荐业务的人员应当遵守社会公德、职业道德，珍视和维护职业声誉，保持应有的职业谨慎，严于律己，勤勉尽责。

    近年来，监管部门全面从严加强对企业发行上市活动监管，强化发行上市全链条责任，坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题，尤其是针对财务造假、欺诈发行等乱象，暴露出的部分保荐机构“只荐不保”“重申报、轻督导”等问题，重拳出击。

    根据2024年中国证监会执法情况综述，去年证监会持续加大执法力度，依法从严查办中介机构未勤勉尽责案件95件，连续三年增加，占案件总数的13%。

    另一方面，此次公示的保荐代表人涉及多个IPO及非公开发行项目，时间跨度较长，体现了监管层坚持穿透式监管和全链条问责的决心。可以说，这不仅是对保荐代表人执业质量的坚守，更是对资本市场“看门人”责任重构的深刻警示——“装睡的看门人”终将被监管之剑的利刃唤醒。

    从紫鑫药业非公开发行项目的处罚结果来看，2014年，东吴证券在为紫鑫药业非公开发行股票提供保荐（含持续督导）服务过程中未勤勉尽责，出具的《发行保荐书》等文件存在虚假记载。蒋序全（现任职财信证券）、李佳佳（现任职广发证券）为直接负责的主管人员。尽管目前二人资格已转为一般证券业务，但仍被追溯处罚并被列入D类名单。

    这进一步说明，无论项目是否完成、保荐代表人是否在职，只要存在失职行为，均可能被追责。我们要看到，欺诈发行从源头上侵蚀市场诚信根基，扭曲资源配置机制，是资本市场“首害”，通过严惩保荐人、强化追责机制，有助于从根源上解决“带病申报”“一查就撤”等问题。

    长远来看，也对券商投行在项目筛选、质量控制把关、合规履职等环节提出更高要求，不但要进一步提高执业质量和风险把控能力，还需督促保荐代表人规范运作，提升专业素养和服务能力，更好发挥资本市场“看门人”作用，服务资本市场高质量发展。

    2010年iPhone4发售时，北京大悦城苹果专卖店外早就排起长龙，当日这家店的刷卡机被刷爆，瘫痪了整整两个小时。而15年后，为抢购最新发售的中国全景相机——影石Insta360X5，纽约街头的消费者凌晨3点就开始排队；4月25日凌晨4点45分，洛杉矶泡泡玛特商店前已有数百人排队，希望第一时间买到中国品牌泡泡玛特最新发售的潮玩公仔拉布布（LABUBU）3.0。

    从影石Insta360X5到泡泡玛特LABUBU公仔，人们可以窥见中国品牌不断提升的“硬本领”与“软实力”。正基于此，2024年中国货物贸易出口总值达到25.45万亿元人民币，同比增长7.1%。同时，出口产品结构不断优化升级，高技术产品增势良好，自主品牌出口创历史新高，新业态出口保持高增长。

    在全球产业链重构与消费结构升级的浪潮下，中国品牌正以“硬本领”和“软实力”，重塑国际市场竞争格局。

    一方面，中国制造业正从“代工红海”走向“创新蓝海”。过去，中国代工企业负责生产，再将生产的产品贴上其他品牌的商标销往全球。

    当然，从“中国制造”到“中国品牌”绝非坦途。中国品牌的培育，不仅关乎产品的成本和规模，更与产品创新力的提升密不可分。影石Insta360X5的全球热销，就是中国科技企业以技术创新撬动市场需求的缩影，该产品凭借8K超高清全景拍摄、出色的夜景拍摄能力、AI芯片、续航超长等优点，征服了消费者。同样也是基于产品创新力，影石在过去六年间，一直保持全景相机市场份额第一的位置。据弗若斯特沙利文报告，影石的市场份额预计在2024年达到81.7%。这意味着全球每售出10台全景相机，就有8台来自影石。

    通过细分领域的极致深耕，再逐步向AI云台、视频会议设备延伸，形成技术护城河——影石的成长路径，与大疆、石头科技、追觅等中国科技企业异曲同工。

    另一方面，新消费品牌正在引领“IP出海”。近年来，哪吒、LABUBU等中国IP的全球化突围，代表着部分中国企业在全球化进程中，已从“产品出海”向“文化出海”跃升。

    IP商业的本质是情感共鸣。因此，跨越文化壁垒是文化“出海”的核心命题。以泡泡玛特为例，2022年以来，泡泡玛特将海外市场作为重点发力方向，以“线下门店扩张”“本土化设计”及“差异化IP运营”为抓手，吸引全球粉丝的关注。例如，在泰国市场，泡泡玛特推出的LABUBU水灯节主题款产品迅速“圈粉”，引发当地抢购热潮，LABUBU还被泰国国家旅游局授予“神奇泰国体验官”的荣誉称号。公司财报显示，2024年，泡泡玛特在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙五个国家开设了首家线下门店，并在法国卢浮宫、越南巴拿山乐园、英国牛津街、美国圣地亚哥等地成功开设了特色主题店与旗舰店，来自全球消费者的关注和喜爱，让泡泡玛特真正有可能成为一个世界级文化消费类品牌。

    IP拥有跨越语言、穿越周期的力量，中国潮玩为文化“出海”添了一把火。未来，相信会有越来越多的中国品牌，唤起全球市场的情感共鸣。

    漫江碧透，百舸争流。影石与泡泡玛特的成功，是中国制造转型升级的缩影，更让世界看到，中国品牌的全球化，不仅会带来“物美价廉”的商品，还能凭借“硬本领”与“软实力”，引领市场和潮流，这也正是中国品牌全球化浪潮势不可挡的核心原因。

    在5月7日举行的国新办新闻发布会上，证监会主席吴清表示，中国资产的配置价值和吸引力在持续提升。吴清表示：“前行路上有风有雨是常态，不管面临的是轻风细雨还是狂风暴雨，是风高浪急还是惊涛骇浪，我们都完全有条件、有信心、有能力实现中国股市稳定健康发展。”

    在推动资本市场破浪前行之路上，风雨兼程是状态，风雨无阻是心态。监管层的表态，必将大大提振投资者信心，激发市场活力，助力市场行稳致远。

    面对外部冲击，政策与市场协同发力。一方面，政策持续护航。4月25日召开的中共中央政治局会议强调，要“持续稳定和活跃资本市场”，这延续了2024年中央经济工作会议、2025年《政府工作报告》等重要会议和文件中“稳市”的态度，充分体现了国家对资本市场的呵护。

    事实上，自去年4月12日《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）发布以来，资本市场“1+N”政策体系渐次落地，新一轮资本市场改革的画卷正徐徐展开，完善稳市机制、深化资本市场投融资综合改革等举措持续推进。

    尤其是今年4月初以来，外部不利影响加深，证监会会同相关部门迅速行动，从政策、资金、预期等方面打出了一揽子稳市“组合拳”。中国人民银行、国家金融监督管理总局、国务院国资委、国家外汇局等释放强有力政策信号，中央汇金公司果断出手，全国社保基金、证券基金机构、银行保险机构以及各类投资者都坚定信心、积极投入，一大批上市公司采取回购增持等多种方式维护股价稳定。

    聚势者强，共济者成。从市场表现来看，4月份A股强势反弹，进入5月份以来向好态势仍在延续。5月6日，上证指数涨逾1%，站上3300点；深证成指、创业板指涨幅均接近2%。在全球经济复苏乏力、地缘政治冲突加剧的背景下，中国资本市场展现出独特韧性。

    另一方面，科技叙事促使上市公司结构性转型向新、向智，推动资本市场高质量发展。刚刚披露的上市公司2024年年报展现出科技叙事逻辑下的第二篇章“业绩兑现”，2024年度，A股上市公司业绩稳中有进。

    Wind数据显示，A股合计有5392家上市公司披露了2024年年报，合计实现营业收入70.46万亿元，实现归母净利润5.21万亿元。其中，逾4000家实现盈利，逾2500家归母净利润增长，展现出较强的发展韧性。同时，上市公司在过去一年敢闯敢拼，加大研发投入力度，加快培育新质生产力，科技成果丰硕。

    “A股上市公司作为中国经济的优秀企业群体代表，具备强大的韧性和适应能力。”吴清表示，“超大规模的内需和潜在需求是最大底气。A股上市公司近九成收入还是来自国内。”

    应对外部挑战，中国有底气也有实力。更重要的是，在科技叙事的逻辑越来越清晰的背景下，中国资产迎来新一轮价值重估，多家外资金融机构积极配置中国资产。实际上，A股市场估值水平被业界认为仍处于相对低位。沪深300市盈率只有12.3，国内市场主要指数市盈率都明显低于标普500等全球主要指数。在全球市场面临不稳定因素明显增多的环境下，中国资产的配置价值和吸引力在持续提升。

    我们认为，面对这场深刻变革，既需要保持“乱云飞渡仍从容”的战略定力，更需展现“越是艰险越向前”的改革智慧，为我国经济和资本市场注入更多的确定性。

    4月10日，以“具身智能生态赋能——共塑未来产业新图景”为主题的深圳具身智能产业化发展座谈会在深交所举行。

    “中国具身智能机器人公司受到了美国投资者的热烈追捧。”座谈会现场，优必选首席财务官、董事会秘书张钜分享了其刚刚结束的华尔街路演经历，“每天从早上9点到晚上，每个小时就是一场路演，一周时间全部排满，就连‘木头姐’凯茜·伍德（CathieWood）的方舟基金，要想与公司单独交流也只能在午餐时间抽空‘加塞’进来，非常火爆。”

    在笔者看来，中国具身智能企业受到全球基金追捧的背后，体现出四方面价值逻辑。

    其一，顶层设计强化支撑，政策红利持续释放。今年，“具身智能”首次被写入《政府工作报告》。同时，各地持续出台具身智能相关支持政策。比如，2月28日，北京市发布《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》；3月3日，深圳市发布《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》。日前，国家人工智能基金表示，将用好有限资金，紧盯关键环节，发挥耐心资本作用，努力为我国人工智能产业创新发展提供长期、稳定的资金要素保障。

    其二，垂直整合效能释放，产业集群能级跃升。中国具身智能行业依托全链条协同优势，形成“核心零部件—本体制造—场景应用”的全产业链布局。比如，深圳具备全球最完善的硬件供应链，伺服电机、传感器、控制器等关键组件可以在本地快速匹配，大幅降低研发成本，造就了扎实的人才链、资本链、供应链，促使国产化率显著提升。以乐聚（深圳）机器人技术有限公司为例，该公司研发的第一台人形机器人的国产化率为10%，而现在其产品国产化率已经达到90%。

    其三，部分关键技术突破，量产能力稳定提升。中国具身智能企业在硬件（如灵巧手、高精度关节）和软件（如多模态感知算法、物理交互数据集）领域取得显著进展。例如，深圳市众擎机器人科技有限公司具备从电机、减速器、控制伺服单元、扭力传感器，到通信架构的全链路自研能力。在运动控制领域，该公司通过端到端神经网络步态算法，实现了全球首创的自然拟人步态，使机器人动态表现无限趋近真人。江苏雷利生产的空心杯电机最小直径可达8mm以内，最高转速10万转/分钟，全系列配套精密齿轮箱。公司还建有58条自动化产线，为具身智能领域高端制造和模块化产品提供坚实的技术支持和快速标准交付保证。

    其四，商业化快速落地，场景泛化提速。具身智能被视为“AI最强应用”，其硬件载体具备清晰的商业化路径。当前，具身智能的应用场景涵盖工业制造、家庭服务、危险作业等领域，如优必选人形机器人已进入特斯拉供应链；深圳市众擎机器人科技有限公司首款科研教育版双足机器人SA01发布不到两个月时间，就实现了批量化交付。从工业领域到家用领域，具身智能的应用场景不断拓展。

    不过，中国具身智能产业发展仍面临挑战，一方面，高端芯片、复杂运动控制系统尚未完全突破；另一方面，高质量数据集稀缺，产业链协同不足，商业化模式仍需探索。

    好风凭借力，送我上青云。中国具身智能产业已经在政策支持、产业链整合及技术应用场景上展现出全球竞争力，从技术验证期进入产业化爆发前夜，尽管部分核心技术仍需突破，但凭借“耐心资本”与创新生态的协同，行业有望在未来5年至10年迎来爆发式增长，引领全球具身智能产业的发展。

    随着外部不利影响加大、全球市场波动加剧，中国人民银行（以下简称“央行”）4月8日表示，在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。与此同时，央行“工具箱”中的另一应对之策——“降准降息”也受到关注。

    今年以来“择机降准降息”的表述频繁出现。仅3月份至今，央行已经四次公开明确提及“择机降准降息”。高频表态背后，不仅彰显了今年适度宽松的货币政策主基调，也反映了当前经济形势的复杂性、政策工具的灵活性以及宏观调控的审慎性。

    正如中国人民银行行长潘功胜去年6月19日在陆家嘴论坛上所言，“现代货币政策框架的重要特征之一，是央行能够把政策考虑和未来展望，及时与市场和公众进行比较透明、清晰的沟通”。当货币政策的透明度提高后，市场对未来货币政策的动向也会自发形成稳定预期，货币政策调控就会事半功倍。

    虽然当前降准降息的实施也面临着一定约束，但“择机”并非简单的“等待”，而是基于对经济变量、市场预期和外部冲击的实时研判，平衡短期与长期、稳增长与防风险，选择政策工具落地的“最佳时机”，既保留政策空间，也凸显出货币政策灵活适度、精准有效的特点。

    当前，进一步谋划出台总量或结构性货币政策也有必要。

    一方面，外部环境更趋复杂严峻，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。全球供应链波动、地缘政治冲突以及主要经济体货币政策分化，加剧了外部不确定性。另一方面，尽管我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。

    短期看，一季度银行净息差承压，同时国内通胀压力较低，有降准需求。长期来看，外部不利影响加大后，国内财政政策有望进一步加力，货币政策仍有配合空间。我国金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间。中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。

    适时降准降息，保持流动性充裕，可以持续推动社会综合融资成本下降，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；同时也能有效缓解突发外部冲击，释放出强烈的政策信号，有助于提振社会信心，稳定市场预期，推动资金更快更多流向实体经济，为稳增长、促消费、扩内需创造更有利的货币金融环境。