股市由估值修复阶段 进入到价值博弈阶段

    ■董少鹏

    昨天，两市股指跳空高开，在高位维持至上午11点许，调整回落，各大股指以阴线报收。笔者认为，这一走势反映了多空双方的理性博弈，是对基本面现状的理性反映，意味着股市已由“估值修复阶段”进入到“价值博弈阶段”。

    目前，多数投资者对于后市的看法是乐观的，主要理由是：经过3个月上涨后，中国股市仍具有相对估值优势；资金面相对充裕；多项数据显露转好迹象；政策信号偏暖等。这些看法是对的。经过2018年的深幅调整，股市风险已得到比较充分的释放。今年1月份以来，大盘触底回升，至3月4日上证综指突破3000点一线，总体上属于估值修复性行情。随着行情持续活跃，各路资金纷纷入市，由“修复性行情”转入“价值博弈行情”是情理之中的事。

    继续维护资本市场稳定运行，发挥好资本市场对实体经济和整体改革的支持作用，是既定方针。而要把资本市场生态建设好、维护好，就必须把市场预期放置到经济大势中去考量、去管理，紧紧依托基本面把握价值判断趋势。

    按照中央关于稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的要求，我们既要充分估计全球经济下行压力对我国的影响，增强忧患意识；又要保持战略定力，发挥好我国拥有庞大国内市场的优势，根据实际情况采取相对应的措施，注重在稳增长的基础上防风险。

    冷静来看，2019年全球经济下行压力有所加大，地区不稳定因素有所增加，不确定性仍然较多。国际货币基金组织（IMF）在1月份预计2019年增长率为3.5%，比2018年10月份报告的预测低了0.2个百分点。4月9日，IMF再度将2019年全球经济增长预期下调至3.3%，比1月份的预测低0.2个百分点。

    主要原因是，美国经济2019年将以回落为主，其前期政策边际效应递减，稳定增长和收紧流动性成为两难。美联储货币政策外溢效应明显，全球流动性缩减。本就脆弱的一些新兴经济体面临资产泡沫破灭、资本流入逆转、债务负担剧增等风险，不排除局部爆发金融危机。这些因素将增加全球经济的不确定性，需要主要经济体协商合作加以应对。

    毫无疑问，中国庞大规模且持续增长的市场，生产、消费、科技等升级的历史进程，已是全球经济不可替代的积极因素。并且，经过主动去杠杆，调低了自身经济增长预期，中国更加夯实了世界经济“火车头”的地位。4月12日，国际货币基金组织（IMF）举行亚太区专场发布会，预计亚太地区在2019年和2020年的经济增速均为5.4%，对全球经济增长的贡献率超过60%，其中，中国的贡献率超过30%。

    在对中国经济保持相对乐观的同时，我们切不可忽略大环境的压力。中美贸易谈判已经证明了外部因素对内部经济运行的影响，即使是心理影响也不可忽视。当前，全球贸易保护主义继续发酵，短期内难以风平浪静。谈判可以解决部分问题，但解决不了全部问题。对于外部因素影响，既要努力减少到最低限度，又要充分加以估计，备好先手棋，下好先手棋。

    就中国股市来说，走出底部、展现活力是必须的、必然的，但股市自身结构的改变仍需假以时日。要在保持市场总体稳定的基础上，加强市场生态建设：大力提高上市公司质量，大幅提升违法违规成本，强化中介机构责任和能力，进一步完善交易制度，加强交易全程监管。要通过制度建设吸引更多中长期资金入市。

    设立科创板和实施股票发行注册制试点，作为引领性改革，对于增强投资者长期信心具有重大意义。制度改革的目的是提升资本市场服务实体经济的能力，实现资本市场与实体经济良性互动。在推进科创板这一历史进程中，尤其要积极务实引导市场预期，把市场预期放置到经济大势中去考量、去管理，营造紧紧围绕上市公司基本面进行价值判断和公平交易的市场氛围。