董少鹏：股市改革遭遇“似曾相识的困局”

    近期，证监会启动了海外上市独角兽公司回归A股的进程。为了使这项工作稳妥进行，一是公布了相关公司的选取标准，二是对存托凭证的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排，三是确定“严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏”的重要原则，四是配套发行战略配售基金。

    让部分优秀的海外上市独角兽公司回归A股，是满足国内投资者需求、促进经济结构转型升级、优化上市公司结构的重要举措，是公众呼唤已久、今天终于有条件实施的一个重要举措。一段时间以来，国内投资者为百度、阿里巴巴、小米等创新型企业赴海外上市，不给国内投资者参与机会而痛惜，同时羡慕境外市场对这些公司的接纳能力。资本市场自2016年3月之后实施IPO常态化，贯彻依法全面从严监管的理念，逐步疏解了堰塞湖问题，市场纪律性显著提升。这是让部分优秀的海外上市独角兽公司回归A股，同时推动没有上市的优质新技术、新产业、新业态、新模式类公司上市的基本条件。如果市场基础条件不改善，这样的战略重点转移是不可能实施的。抓住时机，推动优秀红筹企业回归和鼓励优质企业上市，是利国利民的好事。

    但令人遗憾也颇让人警惕的是，一些人开始对这一工作搞“釜底抽薪”，如有人称证监会只应专注监管，不应建议或要求全国社会保障基金等机构投资者购买战略配售基金。有人称，政府应将更多的资源投入到资本少有参与的基础创新当中，扶持小而精的技术创新型企业，不应为独角兽融资上市服务。他们煞有介事地说，“独角兽公司具有很高的风险性，从美国市场看，独角兽企业消失的速度与成长的速度一样快”。

    笔者认为，资本市场实施战略重点转移是需要政策引导和制度安排的，不可能完全靠自发力量实现。无论是规划独角兽回归的大体路径，完善和执行相关监管措施，还是积极引入战略配售基金，都是必须之举。服务国家资本市场战略重点转移，全国社会保障基金等机构投资者责无旁贷，不应只考虑自己的一亩三分地。

    同时，把优秀独角兽企业回归与支持基础创新、技术创新的中小企业发行上市对立起来，既缺少实证依据，也违背理论逻辑。建设多层次资本市场早已是共识，主板市场可以服务高质量大企业发展，创业板等可以服务高质量中小企业发展，不是非此即彼的关系。即便让大盘红筹股回归主板市场，也要严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏，政策安排的思路是清晰的。并且，准备回归的独角兽企业，并非不需要融资，也不是没有继续发展的空间。

    需要强调的是，这种每逢资本市场改革上台阶之时，就有人阴阳怪气出面干扰的情况，已不是第一次出现了。他们往往以美国市场经验为说辞，指责国内的改革举措不符合“美国标准”，或者将市场风险形成的原因完全归结于某一监管措施，要求管理层修改直至停止改革举措。尽管他们完全有渠道参与政策讨论，但他们通常不在讨论阶段提出尖锐意见，而是在政策实施后反向施压，从而消解政府和监管机构信用。同时，一些干部整天崇拜连美国人都不知道存在于何处的“美国资本市场”，对美国政府和政府成员的护盘行为视而不见，对资本市场上的政治避而不谈。这对我国资本市场发展有百害而无一利。

    资本市场服务供给侧结构性改革、促进经济结构转型升级，是既定的工作目标，也是必须完成的任务。遵循客观规律，提示操作风险，减少改革失误，是十分必要的。同时，也要积极应对用“巧妙包装”干扰改革、消解政府和监管机构信用的言行。

    从我国资本市场发展历史来看，这样的教训是极为深刻的。对有关包装理由损害改革的言行不可不察，不可放任下去了。