证券公司要扮演好三个角色

    ■董少鹏

    在金融市场全球化的今天，证券公司到底该扮演怎样的角色？笔者认为，一是公平秤角色，二是媒人角色，三是运动员角色。

    所谓“公平秤”，是指证券公司的定价功能。它对投资产品，包括上市公司等，要一手托两头，协调发行人和投资人洽谈出一个双方都接受的公允价格。我国股市屡现新股发行价“虚高”现象，说明券商的桥梁作用还很不健全。所谓“媒人”，是指证券公司的中介功能。它在新股配售、债券发行、理财产品、兼并重组等市场，要把产品推介销售给客户，这是最主要的“媒人”功能。此次新股发行改革进一步扩大了网下配售的比例，也是为了提升证券公司的销售能力，进而提升它的定价能力。所谓“运动员”，是指它直接参与市场博弈。券商作为专业投资人，展现的是研发能力和投资技巧。目前来说，“媒人”和“公平秤”的角色都明显不足，主要体现的是运动员角色。

    尽管我国资本市场取得了很大成绩，但和发达资本市场相比还存在巨大差距，突出表现就是券商发展比较缓慢。证券公司在国际上一般叫投资银行，现在我们习惯叫证券公司，也从侧面说明投行业务远远没有发展起来。去年，我国证券行业全部净利润不足一家交通银行。在所有金融机构里面，银行的资产是券商的46倍，保险是券商的3倍。而在资本市场十分发达的美国，券商行业规模巨大，服务的范围广且层次高。

    昨日召开的“证券公司创新发展研讨会”参照了5年前的“证券公司规范发展座谈会”，目的是动员创新力量，凝聚创新智慧。5年前侧重强调规范，现在侧重强调创新。而创新的归宿，主要是扩大规模、拓展业务范围。

    券商的重要职能是金融中介即服务职能，但目前券商推出产品都需要报批，创新大多是从上而下的。这一局面需要改变，逐步实现从下而上，即券商根据投资者需求设计推出产品。笔者认为，国内证券公司确实存在分析能力低、定价能力低、产品推出能力低的问题，但越是这样越应该让证券公司到市场当中去摸爬滚打。

    2004年整顿证券公司，突出问题是一些公司肆意挪用客户保证金。造成当时的问题与“低水平混业经营”有关。但整顿之后又形成新的“条块分割”，证监系统集中统一监管证券公司，其他监管机构不介入或少介入。这对于规范发展市场有好处，但与之而来的就是，跨业经营（或者叫组合经营）这一块就弱下来了。

    近年来，银行、信托等机构大规模推出理财产品，很大程度上介入到了证券行业；但相对而言，证券公司的业务拓展缓慢，也很少“越界”。笔者认为，严格的分业经营模式到了该有所突破的时候。

    在美国，金融机构混业经营比较普遍，投行和商业银行没有一个截然的分野，大型金融机构类似金融百货公司。服务于企业和个人投资者的投行业务十分丰富，大的投资者用专户的方式，小投资者用集合理财的方式。虽然在我国现有政策环境和监管体制下，混业经营处于探索阶段，但让所有的市场主体开展公平竞争，应是大方向。当然，竞争要在遵守现有法规的前提下，同时不要让风险外溢，形成社会性系统性风险。

    我们也要看到，虽然中国目前实行比较严格的分业经营，但也有混业经营或者组合经营的尝试，如果平安集团、中信集团、光大集团。如果把三大金融集团也算作大券商的话，有关券商业务的统计数据就比现在公布的好看多了。所以，笔者认为，券商创新不但是证监系统一家的事，而是需要“一行三会”共同协调政策措施。

    具体措施主要是松绑，创造条件实施备案制或者注册制，让券商能够根据市场需要研发、发行自己的产品。

    同时，推动整个金融体系的销售渠道和信息渠道互联、共享。那样的话，券商就可以介入银行理财产品的销售，银行也可以介入证券产品的销售。不同类别的机构各自发挥优势，在真正市场化的环境中去竞争，看谁能够强健筋骨，看谁能壮大规模。

    我们谈券商创新，也不要形成误区，认为要搞一场运动，贸然地推出很多产品，开放过多的口子；创新的根本是提高运营能力，促使券商扮演好“公平秤”、“媒人”、“运动员”三个角色。整合券商内部优势、练好内功是创新的重要前提。