分类：默认分类
本报记者 张志伟
在公募行业，李巍是一位低调的“长跑健将”。
据猫头鹰研究院统计，截至2021年底，管理一只产品超过10年，且年化收益超过20%的基金经理，只有4位。李巍是其中之一，和朱少醒、余广、杜猛相若。
这样的战绩，足以骄傲。但他深藏若虚、不见圭角，管理规模保持在百亿元出头，远离所谓的“顶流”光环。
一些熟悉他的圈内人评价，无论是对上市公司的覆盖广度，还是对投资本质的洞察深度，李巍都是少有的高手。
对于投资，李巍有一种进退有度的智慧：“你得跟市场保持距离，但又不能离得太远。”同时，他强调用正确的方式做投资：“它会保护你没有那么快被‘后浪’拍死。”
跨界入行：
从券商自营投资到明星基金经理
2005年研究生毕业那年，李巍一门心思扑在了论文上，等回过神来，春招已经进入尾声。机缘巧合之下，这位北大环境科学专业的学生，在一场大型校内招聘会上，邂逅了同样姗姗来迟的广发证券。
抱着试一试的心态，李巍投递了简历。之后收到面试通知，又历经几轮考验，他进入广发证券自营部。
2005年5月，李巍正式上岗实习。当时正值股改第一批公司发布方案，上证指数一路跌到998点。李巍和自己的研究生导师开玩笑说，自己抄了个历史大底。事后看，的确如此。
刚到广发证券自营部时，李巍负责行业研究，主要覆盖医药和交运领域。几年后，广发证券自营部开始设立投资账户。年轻能干的李巍被领导相中，负责管理其中一个账户。干了两年多，因为业绩出色，他在2010年加入广发基金权益投资一部，并于次年开始管理公募基金。
好的投资一定紧跟时代的脉络。2011年9月20日，广发制造业精选宣告成立，李巍由此开启基金经理生涯。之后的十年里，伴随着京沪高铁建成，“复兴号”列车问世，港珠澳大桥和上海中心大厦拔地而起，中国制造完成了一个又一个举世瞩目的超级工程。
在这场制造业升级的浪潮中，一大批优秀的上市公司脱颖而出，常年深耕制造业的李巍在十年间斩获颇丰。据Wind统计，截至2021年末，广发制造业精选10年累计回报630.6%，年化回报21.32%。由此，李巍也成为全市场仅有的管理单只基金超10年且年化回报超20%的4位基金经理之一。
非科班出身，李巍在10年公募投资生涯中取得出类拔萃的业绩，背后除了时代赋予的机遇，也离不开他自身的反思与迭代。
广发制造业精选成立十周年前夕，李巍面向投资者做了一场直播交流。谈及职业生涯最深刻的体会，他坦言：“一个好的投资人，很难说自己的投资体系是完美的。最重要的是根据市场的变化和反思，去优化自己的投资体系。”
反思迭代：
三个阶段的成长与变化
“投资是一种修行，最终是帮助你成为更好的自己，而不仅仅是一份工作。”回首十年公募投资历程，李巍归纳为三个阶段的变化。
第一个阶段是2011年-2015年。早期做投资时，选股维度相对单一，李巍更看重企业未来两三年的增长，主要关注增速和市盈率。
2012年，全球电子产业链向大陆转移，新能源（光伏、风电等）蓬勃兴起，他开始着重研究电力设备和电子。
但市场的风向很快掉头。2013年之后，传媒游戏整体启动，“互联网+”风潮兴起。对科技新产业的关注和能力圈的不断扩展，是李巍当时的一大进步，“虽然后来有部分公司被证实商业模式存在瑕疵，但对新兴产业的研究思路还是沉淀下来了”。
2015年前后，A股强调“大众创业、万众创新”，很多中小市值股票短期内涨幅巨大，李巍花了很多精力去研究怎么给科技公司进行估值。
这一阶段，他的思考方式变得更加多维，选股更多考虑长期空间和终局变化。这段经历，也为2019年科创板成立后，他把握新一轮的科技行情，打下了很好的基础。
数据是最直观的体现。Wind统计显示，截至2021年末，李巍自2019年6月11日开始管理的广发科创主题3年封闭运作基金，累计回报163.68%，年化回报46.01%。
“最宝贵的投资经验往往是在最痛苦的时间段获得的。”经历了第一个阶段的顺遂之后，2016年-2018年，李巍遭遇了业绩“滑铁卢”。
尤其是在2018年的熊市中，组合净值出现较大回撤后，他做了很多反思。用了三个月的时间，把中证800指数中绝大部分上市公司多年的财务报表拿出来反复翻看，发现不同的企业有着完全不同的资产结构和商业模式，对成长性的平衡有了更深的认识。
经过深刻反思后，李巍开始更加注重组合的波动，思考如何在做好防守的情况下再考虑进攻。体现在投资方法论上，他引入更多维的选股模型，希望通过这些方式让投资体系变得更为全面，在控制风险的情况下为投资者提供更好的回报。
随着阅历的增长和经验的丰富，李巍的投资风格变得更加“稳重”。进入第三个阶段，也就是2018年之后，他开始降低对投资的预期收益率，希望通过更低的换手率，寻找赛道景气度高、公司质地优良的标的，来获取持续稳定的收益。
风格画像：
以价值为基础的均衡成长型选手
如果给李巍做一个投资风格画像，可以概括为“以价值为基础的均衡成长型选手”。
他直言自己对企业的成长性的偏好：“无论是A股还是美股，我们大部分时候赚的钱，还是来自企业价值增长带来的市值增长。”
早期选股票，李巍对成长性特别看重，如果企业增速高，能接受比较高的估值。经历了2018年的波动教训后，开始格外关注商业模式。因为他认识到，如果一个公司只有收入和利润增长，生意模式却不好，这种增长难以持续。
李巍想明白了一件事：成长看似是过去以及未来的收入、利润和现金流增长，本质是企业牺牲了当期的盈利能力或盈利质量，做了比较多的资本开支，以此来获得未来的收入和利润增长。
在持仓均衡这一点上，李巍有着严格的投资纪律，对任何单一行业很少买超过30个点，对单只股票很少主动买5个点以上。
他分享了一个案例。2020年上半年，医药板块一骑绝尘。当时全市场排名前50的公募基金，有40多只是医药基金，很多全市场基金医药配置比例都在20个点以上。李巍却主动把医药的比例从10个点以上下调至6、7个点。
李巍的减仓是为了回避风险，“在考校一个投资人能不能真正客观理性的时候，相较于做预测，我们更需要给自己划一条底线，即一旦低于这个标准，无论如何都要有所行动的底线”。
站在那个时点，李巍认为医药的阶段性超额收益太强，资金的博弈行为一定程度上导致交易拥挤和高估值，且没有明显超预期的东西，“所以我在那个阶段减了，减了之后再想办法找Alpha”。
在李巍看来，风控体系就是不能让最坏的情况发生，即使最后验证自己的判断是错的（风险没有发生），但控制了风险的敞口。从长远看，组合的收益率会因此受益。
“本质上我是想赚价值发现的钱，最后有一波交易可能赚的是趋势的钱、市场情绪的钱，但这本来就不是我该赚的钱。”李巍始终觉得，作为一个主动管理的基金经理，要有持续发现Alpha的能力，尊重市场，感受周期，与优秀公司为伍。
（编辑 田冬）
上一篇：银行发行同业存单热情高 年内16家银行计划发行额度均超千亿元
